Новости Финам

  • РЖД отменили сбор за возврат билета для поездов с отправлением до 1 июня

    РЖД отменили сбор за возврат билета для поездов с отправлением до 1 июня, говорится в сообщении компании. "В связи с отсутствием возможности у пассажиров планировать и организовывать свои путешествия на фоне неблагоприятной эпидемиологической ситуации в стране холдингом "РЖД" принято решение временно не взимать сбор за возврат неиспользованных проездных документов в размере 210 руб. 60 коп. на поезда, отправлением с 1 апреля по 1 июня 2020 года включительно", - отмечается в пресс-релизе. Это касается как индивидуальных, так и групповых поездок. Все пассажиры, желающие вернуть билет без сбора, могут с 1 апреля по 1 июня обратиться в кассу или сдать электронные билеты с помощью веб-ресурсов, через которые они были оформлены. […]

  • Вирусные опасения вновь дали о себе знать

    Индексы Мосбиржи и РТС к концу торгов оставались в умеренном минусе из-за неблагоприятного внешнего фона. К 18.00 мск индекс Мосбиржи упал на 1,44%, до 2472,69 пункта. Долларовый индекс РТС снизился на 2,52%, до 988,91 пункта. Рубль к концу сессии не показывал единой динамики к доллару и евро, отражая динамику указанных валют на рынке Форекс. Пара доллар/рубль росла примерно на 0,6%, до 78,88 руб, а пара евро/рубль снижалась на 0,3%, до 86,21 руб. Лидеры роста: ао "Сургутнефтегаз" (+1,89%), ГДР X5 Retail Group (+1,72%), "Роснефть" (+1,46%). Акции "Сургутнефтегаза" возобновили спекуляционное повышение. Бумаги "Роснефти", в свою очередь, чувствовали себя лучше рынка на фоне проводимого обратного выкупа. Лидеры снижения:"Полюс" (-4,22%), Polymetal (-3,20%). Акции золотодобытчиков продолжили коррекцию наряду с котировками золота, которые в течение сессии опускались ниже 1600 долл/унц. Внешний фон: негативный. Биржи США:негативный настрой. Торги на фондовых биржах США начались снижением трех основных индексов, которые к завершению сессии в РФ теряли порядка 2-2,5%. Индикатор S&P500 открылся гэпом вниз, в результате чего оказался у поддержки 2470 пунктов. Так или иначе, как минимум до закрепления выше сопротивления 2600 пунктов, на возобновление краткосрочного восходящего тренда лучше не рассчитывать. Инвесторов в среду напугали предупреждения Трампа о возможном росте количества смертей в США от коронавируса до 240 тыс человек. На фоне дальнейшего замедления национальной экономики власти, однако, рассматривают возможность смягчения импортных пошлин. Статистика, тем временем, неожиданно показала падение занятости в частном секторе США в марте, по оценке ADP, лишь на 27 тыс (ожидалось -150 тыс), а индекс деловой активности ISM в промышленности в марте снизился с 50,1 до 49,1 пункта (ожидалось 45 пунктов). Биржи Европы:негативный настрой. Индекс Euro Stoxx 50 к завершению сессии в РФ потерял около 3,5%. Окончательные индикаторы деловой активности в промышленности региона в марте подтвердили слабость сектора и остались ниже 50 пунктов (44,5 пункта для еврозоны и 45,4 пункта для Германии – ниже прогнозов). При этом замедление региональной экономики, судя по всему, находится в своей начальной фазе. Нефтяной рынок: неоднозначныйнастрой. Котировки Brent и WTI к вечеру изменялись разнонаправленно, в пределах 3,5%. Июньские фьючерсы на международный сорт находились в минусе, выше 25 долл, а майские фьючерсы на американский сорт пытались подрасти и стабилизироваться выше 20 долл. Инвесторы сосредоточились на перспективах увеличения предложения ввиду истечения срока действия сделки ОПЕК+. Со стороны России и США уже возникают разговоры о возможном поиске компромисса для ребалансировки рынка, но на данный момент Саудовская Аравия не поддерживает подобные инициативы. Отчет Минэнерго США в среду показал скачок запасов “черного золота” на прошлой неделе на 13,83 млн баррелей (ожидалось +4 млн баррелей). Совокупные запасы нефтепродуктов увеличились чуть более чем на 5 млн баррелей. Подобная динамика в целом была предсказуема по данным Американского института нефти, в связи с чем оказала ограниченное давление на цены. Рынок завтра. Индексы РФ:Индексы Мосбиржи и РТС в среду удерживались выше района поддержек 2420 и 950 пунктов, но все же чувствовали себя слабо наряду с зарубежными площадками. Возобновление краткосрочного роста пока откладывается, а благоприятные сигналы поступят в случае способности индикаторов закрепиться выше сопротивлений 2540 и 1050 пунктов. Ориентир по индексу Мосбиржи на следующий торговый день: 2350-2550 пунктов. Мировые настроения в середине недели сместились в сторону негативных. Вирусные опасения вновь дали о себе знать – инфекция еще как минимум в ближайшие недели будет ограничивать экономическую активность как в Европе, так и в США, что не предоставляет поводов для радости. Рынок нефти также не получает особой поддержки и, значит, развитие наблюдавшегося ранее краткосрочного роста рискованных активов пока откладывается. […]

  • Акции "Сургутнефтегаза" и "Роснефти" дорожают вопреки падению нефти

    Российский рынок умеренно дешевеет на фоне ускорения падения в нефти и общего негатива на западных площадках. РТС теряет в пределах 2,5%, держась в верхней части диапазона 950-1000 пунктов. Повторный заход в 1000-1100 может состояться не ранее четверга. По индексу Мосбиржи просадка не превышает 1,5%. Рынок не выходит за диапазон 2450-2495. В следующую сессию возможен подъем в пределах 100 пунктов. Вопреки падению барреля дорожают бумаги "Сургутнефтегаза" (+2,1%) и "Роснефти" (+1,6%). Восходящий тренд поддерживаютX5Retal Group(+1,9%), ТГК-1 (+1,5%), Русагро (+0,9%). К падающим под вечер, помимо золотопромышленников, присоединился "Яндекс" (-3,6%). Компания отозвала ходатайство в ФАС о покупке своего конкурента сервиса Везет. Бумаги "Яндекса" сейчас на 25% ниже своих февральских максимумов. Краткосрочный потенциал укрепления акции мы оцениваем в 10%. Нефть сегодня продолжает проваливаться на фоне смешанных ожиданий по поводу восстановления мирового спроса, возможных переговоров по снижению поставок и затянувшегося процесса заполнения свободных хранилищ. Минимум по баррелю сегодня составил 24,7, от которого затем он слабо отскочил и продолжил торговаться около 25 долларов. По нашей оценке, нефть готова выстрелить на 30+ долларов, как только появятся данные о реальном сворачивании сланцевой добычи в США. Доллар и евро сегодня под вечер перешли в боковик. Валюта США торгуется практически на тех же уровнях, что накануне вечером (около 79 за единицу), евро занял планку 86 рублей. Не исключаем, что четверг станет таким же вялым для обеих валютных пар, однако это не изменит общий настрой рынка на среднесрочную коррекцию. Ожидаем, что доллар будет стремиться в зону 77,5-78,5, евро соответственно в диапазон 84,5-85,5. […]

  • Fitch подтвердило рейтинги Global Ports на уровне "BB+"

    Международное рейтинговое агентство подтвердило повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента (РДЭ) Global Ports Investments Plc (GPI) в иностранной и национальной валютах на уровне "BB+", говорится в пресс-релизе агентства. Прогноз рейтингов - "стабильный". […]

  • Март завершился печально

    Март завершился, а с ним и первый квартал … завершились они, видимо, провалом мировой экономики, хотя точные цифры мы узнаем еще не скоро, пока о многом можно только догадываться. На рынках месяц и квартал завершились тоже печально, хотя и лучше, чем могло бы быть (спасибо ФРС): индекс S&P 500 закрыл месяц падением на 12.5%, сейчас он ниже максимумов на 23.8%, падение с максимумов достигало 34.1%, и это далеко не предел. Само падение похоже по динамике на 1987 год, но экономическая ситуация тогда и сейчас отличается кардинально. Тогда не было никаких шатдаунов ведущих экономик, сейчас многие экономики на карантинах и теряют по 0,5-1% ВВП в неделю. Но даже в 1987 году на восстановление рынка ушло почти 2 года. Самые быстрые падения S&P500 с максимумов ADP. Пока основные экономические данные еще не выходили. Сегодня вышел отчет по занятости в США от ADP с относительно неплохими цифрами – количество занятых сократилось за март на 27 тыс. Казалось бы смешная цифра на фоне 3 млн заявок на пособие по безработице, но стоит помнить, что данные для отчета ADP фиксируются на 12 число месяца, т.е. это отчет на 12 марта – самое начало , как Америка понеслась под откос, а Федрезерв начал массовую накачку деньгами (уже около $1.5 трлн). Но малый бизнес в США уже в начале марта показывал сокращение рабочих на 90 тыс. По ADP в принципе малый бизнес и производственный сектор уже полгода не создают рабочие места совсем, так что здесь ситуация идо этого была не очень хорошей. Изменение рабочих мест по данным ADP за 6 месяцев, тыс. Италия. Контуры провала в Италии может давать потребление газа промышленностью, но опять же это говорит лишь о порядке цифр. Потребление газа промышленностью Италии в марте снизилось на ~15.7% относительно марта прошлого года – это дает ориентиры того, что происходит в промышленности. Исходя из данных на конец марта (30 марта), потребление газа промышленностью Италии за последние 7 дней месяца было на 31% меньше аналогичного периода прошлого года и на 24% ниже среднего уровня за последние 7 лет. Среднедневной отбор газа промышленностью Италии Источник. […]

  • Правительство РФ заложило 1,4 трлн рублей на антикризисные меры

    Правительство РФ заложило 1,4 трлн рублей на антикризисные меры, сообщил премьер-министр Михаил Мишустин на совещании в Кремле. Стенограмма видеоконференции размещена на сайте президента России. "В общей сложности на цели борьбы с распространением коронавирусной инфекции и реализацию антикризисных мероприятий Минфином России зарезервировано 1,4 триллиона рублей", - сообщил Мишустин. Премьер сообщил, что правительством прорабатывает второй пакет мер, направленных на преодоление последствий распространения новой коронавирусной инфекции. Меры коснутся межбюджетных отношений, занятости населения, а также поддержка бизнеса. […]

  • Как инициативы Путина повлияют на малый бизнес

    Перечисленные президентом меры по созданию "социального щита" столь масштабны, что пока даже непросто оценить положительные эффекты, если удастся сделать все так, как задумывается. Впрочем, вопросов, откуда на все это возьмутся деньги и каковы будут механизмы реализации, пожалуй, еще больше, чем очевидных плюсов. Да, отсрочка по налогам для малого и среднего бизнеса в текущих условиях – это как глоток свежего воздуха. Хотя срок послаблений всего на полгода – это крайне мало. Из-за того, что темпы распространения коронавируса и продолжительность влияния пандемии на мировую и российскую экономики пока неясны, этой отсрочки может оказаться недостаточно. Будем надеяться, что при необходимости её продлят. Столь же важно для малых и средних предприятий снижение страховых взносов с 30% до 15%, так как эта нагрузка для некрупных компаний является весьма существенной. А ведь именно малый и средний бизнес во всем мире является опорой и базовой основой экономики. Отрадно видеть, что наверху это сейчас отчетливо понимают, помогая малым предприятиям. Особенно важно это с учетом того, что предпринимателям придется отправлять сотрудников в оплачиваемые отпуска, свернуть на время какие-то виды бизнеса, будут рваться цепочки контрагентских связей. И все это на фоне того, что за аренду площадей, "коммуналку" и по кредитам бизнесу платить придется. К тому же, данные меры негативно скажутся на притоке средств в бюджет государства. И меры по увеличению налоговой нагрузки на сверхдоходы по дивидендам, получаемым в зарубежных юрисдикциях, и введение налога на проценты по вкладам более одного миллиона рублей, существенной помощи оказать не смогут. Во-первых, это не настолько значительные суммы, какие требуются для выполнения поставленных задач, во-вторых, эти деньги придут в бюджет еще не скоро. Да и немалая часть налогоплательщиков сумеет за это время изыскать способы, чтобы снизить налоговые платежи. Правда, остаются еще три пути обеспечить финансирование тех задач, которые были анонсированы президентом Путиным. Во-первых, почти наверняка придется сокращать расходы по каким-то другим, менее важным сейчас статьям бюджета. С миру по нитке, но можно аккуратно сэкономить ресурсы там, где они нужны сейчас в меньшей степени и можно потерпеть до лучших времен. Во-вторых, Фонд национального благосостояния, который пока предполагалось использовать только для валютных интервенций Центробанка в целях поддержания устойчивости рубля, видимо придется использовать и для финансирования мер по борьбе с коронавирусом. В-третьих, весьма возможно, что придется включать печатный станок. И хотя до сих пор правительство проводило крайне жесткую политику контроля за денежной массой, экстраординарность сложившейся ситуации вполне может вынудить печатать больше рублей. Впрочем, последняя мера, скорее всего, будет применяться крайне осторожно, так как цель удержания инфляции на низком уровне, является одной из приоритетных для правительства на ближайшие годы. […]

  • Госдума утвердила кредитные каникулы для пострадавших от эпидемии

    Госдума приняла в третьем, окончательном чтении, поправки в закон о ЦБ, которые предусматривают кредитные каникулы для граждан, индивидуальных предпринимателей и малых предприятий, оказавшихся в тяжелых обстоятельствах в связи с эпидемией коронавируса. Каникулы предусматриваются как по потребительским, так и по ипотечным кредитам. Заемщики смогут обратиться к кредитору за кредитными каникулами по ипотеке и потребительским займам на срок до шести месяцев, если доходы такого заемщика за предшествующий месяц снизились по сравнению со среднемесячными доходами за прошлый год на 30 и более процентов. […]

  • Путин подписал закон о защите инвестиций

    Президент России Владимир Путин подписал закон о защите инвестиций. Соответствующий документ опубликован на Официальном интернет-портале правовой информации. Принят Госдумой 11 марта 2020 года, одобрен Советом Федерации 25 марта. Закон закрепляет понятие национальной гарантийной системы поддержки малого и среднего предпринимательства. Ее участниками станут корпорация развития МСП, Российский банк поддержки малого и среднего предпринимательства, а также региональные фонды содействия кредитованию, напомнили в пресс-службе Госдумы. Корпорация МСП будет ранжировать фонды в зависимости от финансовой устойчивости и эффективности. От результатов будет зависеть их дальнейшая финансовая поддержка. Такие фонды работают в 85 субъектах РФ. С 2020 по 2024 год на докапитализацию региональных гарантийных организаций предусмотрено около 12 млрд рублей. […]

  • Золото, валюта, ETF - какой инструмент выбрать для защиты накоплений

    Сообщения в СМИ в настоящее время делятся на алармистские, к ним относится скорый дефолт в России, обесценение рубля к доллару до уровня 100 и выше и т.п, и на сверхоптимистичные, убеждающие нас в том, что рынки, валюта и доходы восстановятся в самое ближайшее время, когда снимут меры карантина.Давайте разберемся. Дефолт, ситуация при которой государство не способно расплачиваться по своим долговым обязательствам – ситуация крайне маловероятная. В России накоплены золотовалютные резервы (ЗВР) на сумму более $500 млрд. Только Фонда национального благосостояния (ФНБ) хватит, чтобы покрывать дефицит бюджета в течение 6-10 лет по подсчётам Минфина. КоронаКризис 2020: Хроника событий, мнения экспертов, уроки прошлых кризисов. Можно ли заработать на кризисе? Гиперинфляция, наподобие той, что наблюдалась не раз в 90-х, России также не грозит в течение срока, пока ФНБ покрывает те расходные статьи, которые ложатся на него в период кризисных явлений.Обезопасить себя от потери части накопленных средств можно прибегнув к диверсификации и покупке условно защитных активов. Их мы разделим на 3 класса: commodities (товарные активы), иностранные валюты и акции. Если с валютой все более или менее понятно, в качестве стабильных с инфляционной точки зрения вложений можно рассматривать любую из резервных валют, например, доллары, евро или йену, то куда вкладывать средства дальше – вопрос более дискуссионный.Среди товарных активов выделим золото, которое ещё, безусловно, покажет волну роста по мере ускорения инфляции. Рядовой инвестор может приобрести его в виде ОМС, физически, или купитьETF GLD (индексный фонд, динамика которого полностью дублирует движение котировок базового актива, за минусом минимальной комиссии). Также из товарных активов стабильным спросом пользуется, например, кофе, которое также можно приобрести в видеETF. С момента начала распространения эпидемии за пределами Китая котировки этого актива находятся на относительно стабильном уровне и имеют потенциал роста. Также интересны индексные фонды, ориентированные на Индекс корзины биржевых сельхозтоваров (ETF DBA), Фонд доллара относительно корзины мировых валют (ETF UUP), индексный фонд компаний, выплачивающих высокие дивиденды (ETF VYM). В этом случае покупателю поступят все дивиденды компаний, находящихся в структуре активов фонда. […]

  • Fitch отмечает способность России справляться с шоками

    Fitch Ratings отмечает, что благодаря реформам, проводимым в течение последних пяти лет, Россия противостоит двойным шокам, связанным с ценами на нефть и коронавирусом, с более сильных позиций по сравнению с периодом падения нефтяных цен в 2014-2015 гг. "При проведении рейтингового анализа суверенного эмитента агентство будет уделять основное внимание тому, будет ли сохраняться надежность и последовательность проводимой политики на фоне неизбежного негативного влияния на рост ВВП и осуществления конституционных реформ, а также тому, как эти шоки будут сказываться на государственном и внешнем балансах в сравнении с сопоставимыми рейтингуемыми эмитентами", - заявило Fitch . Рейтинговое агентство отмечает улучшение устойчивости финансового сектора по сравнению с 2014-2015 гг. за счет мер по расчистке, улучшения регулирования и надзора, более низкой долларизации и практически закрытых валютных позиций. В то же время более слабый рубль и замедление экономики будут оказывать давление на качество активов и прибыльность банков. Государственные финансы в меньшей степени подвержены шокам по цене на нефть, чем в 2014-2015 гг., за счет взвешенного управления бюджетом, снизившего цену на нефть, при которой достигается сбалансированность бюджета, и ненефтяной дефицит, а также благодаря консервативному планированию и гибкости обменного курса. Fitch также ожидает, что дополнительная бюджетная поддержка будет умеренной относительно других стран. […]

  • Проблема коронавируса продолжает давить на рынки

    Оптимизм от китайской статистики быстро иссяк и рынки вновь беспокоятся по поводу темпов распространения COVID-19 в Европе и США. Впрочем, речи о панических настроениях также не идёт. ФРС запустила операции РЕПО для центральных банков, чтобы они имели доступ к долларовой ликвидности без необходимости продавать казначейские обязательства. Соответственно, продаж из-за дефицита ликвидности, по сути, более нет, а есть только значительный объём негативных ожиданий по экономикам Европы и США. В лидерах на российском рынке были бумаги ТГК-1, X5 Retail Group, "РусАгро", "Сургутнефтегаз" привилегированные и обыкновенные. По акциям X5 Retail Group можно добавить, что компания более других крупных сетей приспособилась к услугам доставки в условиях самоизоляции, так как развивала направление интернет-продаж задолго до коронавирусной проблемы. Среди аутсайдеров непривычно наблюдать бумаги "Полюса" и Polymetal. Также сильное давление испытывали бумаги "Татнефти", Yandex, ГМК "Норникель" и "Ростелеком". Агентство S&P подтвердило рейтинг ММК на уровне "ВВВ-", но изменило прогноз с "позитивного" на "стабильный", ссылаясь на рост неопределённости в мировой экономике. Кстати, в собственной экономике пока не всё так плохо. Индекс производственной активности РФ снизился в марте до 47,5 п. с 48,2 п. в феврале. Объёмы торгов были скромнее, чем днём ранее. К середине дня объём сделок на основной секции Московской биржи составил 40 млрд рублей. Рубль возобновил ослабление на фоне сохраняющихся негативных настроений на глобальном рынке. К середине московских торгов баррель Brent стоил около 2010 рублей. Накануне 31 марта регулятор продал валюту на 16 млрд рублей. Этого хватило, чтобы в условиях относительного внешнего позитива рубль смог укрепить свои позиции. Однако новый день вновь принёс снижение котировок нефти и укрепление американской валюты на глобальном рынке. Соответственно, рубль отступает, но пока удерживается в диапазоне 75,0-80,0, который в сложившихся условиях можно считать относительно спокойным. Для выхода из него потребуется изменение цен на нефть. Ослабление на фоне проблем с ликвидностью в долларовой системе фактически иссякло. В Европе, как и в США, испытали сильные эмоции по поводу предупреждения Д. Трампа о возможных 100-250 тыс. смертельных случаях в США из-за COVID-19. Европейский Stoxx 600 терял почти 3,5% в начале дня. Банковский сектор снижался почти на 5%. В частности, банк Societe Generale объявил об отказе от дивидендов, что стало самой популярной мерой по сохранению ликвидности. В Великобритании данная мера принята в связи с предписанием регулятора – Банка Англии. Впрочем, ЕЦБ также рекомендовал эту меру ранее. Наиболее сильное снижение производственной активности в Европе наблюдается в Италии. Соответствующий индекс PMI упал в марте до 40,3 п. с 48,7 п. в феврале. Показатель в еврозоне снизился до 44,5 п с февральских 49,2 п. Сделка OPEC+ осталась в прошлом, а впереди возможное новое соглашение, но уже с участием США. Накануне прошли переговоры глав энергетических ведомств США и России, которые предполагают дальнейшее расширение участников выработки общего решения. Д. Трамп даже удивлённо заметил, что впервые в своей жизни он ратует за рост цены барреля. Однако даже программа покупки нефти в стратегические резервы провалилась из-за дефицита средств. Накануне API сообщило о росте коммерческих запасов в США на 10,5 млн бар., что стало дополнительным поводом для пессимизма. Вечером появится статистика Минэнерго. Если и она подтвердит столь резкое увеличение, то котировки могут продолжить снижение. ADP Services удивила тем, что сокращение числа рабочих мест в частном секторе за март составило лишь 27 тыс. при ожиданиях 150 тыс. потерь. Тем не менее фьючерсы на основные индексы США указывали на падение рынка от 2,9% в NASDAQ до 3,6% в Dow Jones. Акции Boeing демонстрировали наиболее активное снижение в составе DJIA на расширенных торгах. Сектор авиаперевозок вновь под давлением снижения рекомендаций и целевых уровней. Вряд ли в ближайшее время спрос на самолёты существенно восстановится. Собственно говоря, Китай показал пример того, как победить инфекцию, но уровень социальной дисциплины в США и Европе значительно ниже, чем в КНР. Поэтому период распространения может оказаться существенно дольше. Российский рынок не испытывает проблем с ликвидностью, но негативный внешний фон не предполагает какого-либо оптимизма. Длительный период подавленности деловой активности в Европе негативно скажется на выручке российских компаний в ближайшие 2-3 месяца. […]

  • "Роснефть" 31 марта в рамках buyback приобрела 1,1 млн акций и 100 тыс. ГДР

    "Роснефть"31 марта в рамках buyback выкупила еще 1 100 000 акций и 100 000 тыс. ГДР, следует из материалов компании. 4 августа 2018 года совет директоров "Роснефти" одобрил параметры и начало реализации программы приобретения на открытом рынке акций компании, в том числе в форме глобальных депозитарных расписок (ГДР). Со стороны "Роснефти" приобретение акций осуществляется на 100%-е общество группы – ООО "РН-Капитал". В рамках указанного решениясовет директоров одобрил привлечение банка UBS в качестве банка-агентапо реализации программы. […]

  • "АЛРОСА" не рассматривает "дивидендные каникулы"

    Минфин обсуждает поддержку "АЛРОСА" через выкуп части алмазов в Гохран, конкретных решений пока нет. В период предыдущего спада на рынке алмазов в 2016 г. Гохран не закупал алмазы, последние существенные по объему закупки осуществлялись в 2012 г. Но в любом случае, новость позитивна для котировок. Глава Якутии заявил, что "АЛРОСА" не рассматривает "дивидендные каникулы". Бюджет Якутии сильно зависит от дивидендов "АЛРОСА", поэтому регион заинтересован в постоянном росте и непрерывности выплат. Позитивно для миноритарных акционеров компании. Цены реализации и продажи Petra Diamonds упали на четверть в марте. Во время последнего конференц-звонка по итогам 2019 г. менеджмент "АЛРОСА" заявил, что не планирует снижать цены в 2020 г. Однако сообщения от других алмазодобывающих компаний свидетельствуют о резком спаде спроса. Негативно для "АЛРОСА". […]

  • Директором по развитию ограночного комплекса "АЛРОСА" назначен Дмитрий Амелькин

    Директором по развитию объединенного ограночного комплекса "АЛРОСА" назначен Дмитрий Амелькин. Ою этом сообщила компания. При этом он продолжит курировать Центр стратегических проектов и аналитики, который возглавляет с 2017 года, и Центр инновационных технологий компании. […]

  • Ловить сегодня на рынке удачу могут только внутридневные спекулянты

    Инвесторам не до шуток. Рынок борется. Рынок изо всех сил сопротивляется. Рынок надеется. Но пока, к величайшему сожалению, всего совокупного оптимизма мировых инвесторов не хватает, чтобы удержать котировки на текущих уровнях. И итоги вчерашних торгов тому яркое подтверждение. Если первая половина основной торговой сессии прошла на уровнях, близких к нулевым отметкам, то ближе к вечеру под тяжестью все новых и новых данных о количестве заболевших и умерших, рынок начал медленно, но верно сползать вниз. При этом было видно, что делать он этого не хочет. "Быки" активно сопротивлялись и в некоторые минуты им даже удавалось отыграть несколько десятков пунктов. Однако на большее их сил не хватало и сползание вновь продолжалось и усиливалось. И только в последний час торгов все успокоились и решили, что пока стоит остановиться. Но итог все равно неутешительный - индексы, как мы видим, потеряли от 1% по индексу NASDAQ до почти 2% по индексу Dow Jones (DJIA-30). Это, конечно, никакая не катастрофа, и мы получили вполне предсказуемый результат. Но ведь так хочется надеяться на лучшее! Однако пока все эти надежды явно несбыточны. Еще что плохо, так это то, что вчерашний уход в минус чисто технически показал, что линия сопротивления понижательного тренда (по индексу S&P500) осталась в силе и пробить ее хотя бы и временно рынок так и не сумел. А это означает, что сам понижательный тренд стал еще сильнее, а новый поход вниз стал еще более реальным. На отраслевом уровне однозначными и на самом деле единственными "гейнерами" были нефтяники. Их, конечно, мотает сейчас из угла в угол - не позавидуешь! Но это ведь рынок нефти и деваться не куда - надо терпеть. Однако вчера на улице инвесторов в нефтянку был маленький праздник. Вот только надолго ли? Остальные сектора чувствовали себя неважно. Кто-то получше - как медики, которые в среднем потеряли всего 0,5%, а кто-то похуже - коммунальщики и финансисты понесли потери, превышающие 2%. Однако в целом, еще раз хочется повторить, все, что мы видим, это всего лишь бои местного значения и не более. Да и обороты на торгах, которые остаются на средних уровнях, свидетельствуют лишь о том, что в нынешней битве пока наступило некоторое затишье. Хотя, согласитесь, затишье на фоне 60--й волатильности выглядит несколько странным! Но надо бы уже и привыкнуть инвесторам, что мы сейчас живем рядом с дымящейся пороховой бочкой. А вот на корпоративном фронте пока все относительно спокойно - никто особо ярких звезд вчера не зажигал. И даже акции Microsoft (MSFT, -1,57%), вспыхнувшие накануне 7-ми процентным ростом на фоне предстоящего 21 апреля запуска своего "антикоронавирусного" продукта MS 365 Personal и те вчера вполне ожидаемо немного скорректировались. По итогам торгов иностранными ценными бумагами на Санкт-Петербургской бирже во вторник 31 марта было заключено почти 480 тысяч сделок с акциями 1090 эмитентов на общую сумму более 330 млн. долларов США. Ожидания рынка 1 апреля. Сегодня стартует новый квартал. Итоги предыдущего - неутешительны. Мы увидели и пережили худший квартал с 1938 года. Ужас, ужас, ужас! И остается надеяться, что наступающий все же окажется не таким разочаровывающим. А кроме того, что сегодня стартует новый квартал, так сегодня еще и 1 апреля - День Дурака. Но вот почему-то никто не шутит и не говорит всем встречным - А у вас спина белая! Просто нет этих самых встречных. Разве что кот встретится на твоем пути из кухни в туалет и обратно. Так что миру сегодня точно не до шуток. Такая вот печальная получается первоапрельская недошутка! И участники рынка находятся в таком же печальном настроении. Эпидемия продолжается и, к сожалению, пока нет никаких признаков стабилизации ситуации. Робкие надежды на улучшение ситуации в Италии остаются пока слишком робкими и не способны вдохновить инвесторов на подвиги. А вот зато информация по распространению коронавируса в Штатах пока просто пугающая, и это сильно давит на мозги участников рынка. И поэтому мы видим сегодня повсеместно исключительно красный цвет - и в Азии, и в Европе, и в Америке. Причем это не какие-то панические распродажи, а как бы вынужденное принятие текущей ситуации как данность. Да, все плохо, и поэтому надо продавать. Если в предыдущие два дня выходившие макроэкономические данные, по крайней мере по США, не имели особого влияния, то сегодня к ним будет обращено пристальное внимание. Особенно важны данные по количеству новых рабочих место в не сельскохозяйственных отраслях от агентства ADP. И прогноз здесь неутешительный - аналитики ожидают, что количество рабочих мест не то что увеличится, а напротив - сократится на 150 тысяч. Причем эта цифра может еще сильно измениться в худшую сторону. Какова будет реакция со стороны участников рынка - сложно предсказать поскольку в принципе все понимают, что ничего хорошего мы сейчас не увидим. Поэтому в целом ловить сегодня на рынке удачу могут только внутридневные спекулянты, которым вообще все равно куда идет рынок. А единственным утешением инвесторам могут служить отдельные корпоративные новости. Так, долгосрочными инвесторами очень позитивно должна быть воспринята новость от General Electric (GE), которая закрыла-таки сделку по продаже своего медицинского бизнеса BioFarma компании Danaher (DHR) на общую сумму в 21 млрд. долларов. Хотя понятно, что такого рода новости скорее всего не найдут свое мгновенное отражение в цене акций компании. Прежде всего это просто повысит инвестиционную привлекательность этих акций в будущем. Что же касается прогнозов на сегодняшний день, то, учитывая серьезную обеспокоенность всех и вся текущей ситуацией, стоит разве что надеяться, что инвесторы пока устоят перед "соблазном" устроить очередную великую распродажу и те минус 3%, которые мы видим сейчас на премаркете не превратятся в более серьезный провал. Давайте хотя бы не будем спешить! Свалиться в пропасть мы всегда успеем. […]

  • Рост ВВП РФ в 4 квартале 2019 года ускорился до 2,1%

    Росстат осуществил вторую оценку ВВП за 2019 год, актуализировал данные за три его квартала и выполнил первую оценку ВВП за IV квартал 2019 года. Объем ВВП России за 2019 г. составил в текущих ценах 110046,1 млрд рублей. Индекс физического объема ВВП относительно 2018 г. составил 101,3%, индекс-дефлятор по отношению к среднегодовым ценам 2018 г. – 103,8%. Рост ВВП РФ в 4 квартале 2019 года ускорился до 2,1%. […]

  • Российский рынок аномально устойчив

    Фьючерсы на Dow Jones, S&P500 и Nasdaq существенно снижаются, так как новые случаи заражения коронавирусом достигли рекордных уровней в США и во всем мире. На этом фоне информация о возможности второй волны в Китае спровоцировала большинство азиатских индексов также к уходу в отрицательные значения. Гонконгский Hang Seng Index снизился на 2,2%, также, как и Японский индекс Nikkei 225, южнокорейский KOSPI упал на 3,94%. Коронавирус все больше подталкивает мировую экономику к рецессии. По мере распространения по всему миру экономическая активность рушится. Европейские индексы сегодня аналогично показывают отрицательную динамику индексов, DAX в Германии снижается на 3,79%, FUTSE100 в Великобритании в минусе на 3,68%, CAC40 падает на 4,2%. При этом, то что происходит на российском рынке акций, кроме как аномалией назвать нельзя. Индекс МосБиржи снижается на 0,8%, валютный индекс РТС в минусе на 2,1% (15:00 МСК). Рубль, при текущей цене июньского фьючерса на нефтьBrentв 25,4 долларов за баррель, уверенно держится на уровне 78,9 рублей за доллар и 86,9 рублей за евро. Однако стоит отметить, что на фоне валют развивающихся стран, которые дружно рухнули в марте к доллару США, российский рубль был один из фаворитов ослабления. А по итогам 1-го квартала снижение индекса валют EM составило 13.5%, в аутсайдерах валюты Бразилии, Мексики, России и ЮАР, потерявшие более 20%. Таким образом складывается патовая ситуация - входить в рынок при снижении на глобальных площадках страшно, а если рынки развернутся, спекулятивно входить будет поздно. Предлагаю в таком случае сосредоточиться на среднесрочных и долгосрочных инвестициях. С учётом важности тщательного выбора акций в инвестиционный портфель, в долгосрочной перспективе лучше себя будут чувствовать те компании, у которых есть резервы. Именно они переживут конкурентов. То есть это компании с низким уровнем долгов и с накопленными объемами наличности. Прекрасный пример таких компаний без долгов и с резервами - Apple, Microsoft, Alphabet и "Сургутнефтегаз". Например, у компании Apple 207 млрд долларов наличности и около 100 млрд долларов долгов. Кэш составляет 18% от 1,13 трлн долларов капитализации компании. Также интересны акции американского рынка с высокой дивидендной доходностью, которые смогут сохранить ее в условиях текущей турбулентности.Goldman Sachsвыделяет компании: Wells Fargo –дивидендная доходность 7.11%, Franklin Resources – 6.47%, People's United Financial – 6.43%, IBM – 5.84%, Omnicom – 4.74%, NetApp – 4.61%, 3M – 4.31%, Cisco – 3.66%, Bristol-Myers Squibb – 3.23% , Home Depot – 3.21%. Ну а сегодня мы ожидаем открытие американского рынка снижением в диапазоне от 2% до 3% по основным индексам фондового рынка. Отскок на прошлой неделе аналитики связывают с ребалансировкой портфелей в конце квартала и спекулянты могут существенно продавить рынок на этой неделе. На фоне происходящих событий все более интересно выглядят котировки цен золота, которые могут начать свое восхождение к локальным максимумам выше 1700 долларов за унцию, учитывая огромнейший объем ликвидности, влитый в мировые финансы и возможные инфляционные риски. […]

  • Tенденцию к росту числа частных инвесторов в России не переломит даже кризис

    По информации ЦБ, приток частных инвесторов на фондовый рынок продолжился в марте, несмотря на волатильность. В 2008-2009 гг. тоже наблюдался приток.В России низкая доля частных инвесторов, несмотря на увеличение их числа. Поэтому, если экономика будет восстанавливаться, число инвесторов будет расти. Кроме того, в России можно купить акции иностранных компаний. Поэтому, даже если в России, где фондовый рынок небольшой (в плане числа эмитентов), экономика будет восстанавливаться медленно, то число инвесторов все равно будет расти. Кто-то разочаровывается в депозитах, кто-то понимает, что необходимо думать о формировании долгосрочных накоплений. В последние годы доходность депозитов обгоняла инфляцию, но сейчас это не так, и наименее консервативные вкладчики думают о диверсификации вложений. Тем более, что рынок не умер. Коррекции в 30% встречались и ранее (а в долларовом выражении - несколько раз за последнее десятилетие), и это открывает возможность для краткосрочных спекуляций и инвестиций на долгий срок. Несколько лет назад был прогноз, что в России появится 25 млн частных инвесторов к 2025 году. Возможно, срок появления такого числа инвесторов стоит пересмотреть, но тенденцию к росту, на мой взгляд, не переломит даже кризис, который носит временный характер. […]

  • Акции "Роснефти" могут готовиться к новой волне роста

    К середине торгового дня российские фондовые индексы находились в минусе на фоне пессимистичных настроений за рубежом, но показывали более умеренное снижение. Индекс Мосбиржи к 14.15 мск упал на 1,29% до 2476,43 пункта. Индекс РТС снизился на 2,58%, до 988,28 пункта. Рубль к середине сессии умеренно ослаб к доллару и вышел в плюс к евро, повторяя динамику валют на мировых биржах. Доллар опустился ниже 79 руб, а евро стремился к 86 руб. Эмитенты. В лидерах роста к середине дня пребывали гдр РусАгро (+1,91%) и гдрX5RetailGroup(+1,43%). Бумаги "Роснефти" подорожали на 0,10%. В лидерах снижения были акцииPolymetal(-3,01%) и "Полюса" (-2,61%). Котировки "Полюса" и "Полиметалла" в среду продолжили нисходящую коррекцию, отыгрывая возвращение цен на золото в район 1600 долл./унц. По акциям "Роснефти" в последние дни в лучшую сторону изменилась не только фундаментальная (в связи с продажей венесуэльских активов), но и техническая картина. Бумаги уже не первый день подряд пытаются устоять выше 300 руб. при сохранении умеренной силы восходящего тренда поADX, что говорит о возможной подготовке к новой волне роста. Позитивный сигнал подтвердится при закреплении выше 326 руб. – в этом случае бумаги могут взять курс на 357 руб., а далее – на 391 руб. Сигнал о продаже поступит при закреплении по итогам дня ниже 300 руб. и усилится при неспособности цен на нефтьBrentиWTIудержать уровни 25 долларов и 20 долларов соответственно. Внешний фон: умеренно негативный. Нефтяной рынок:неоднозначный настрой. КотировкиBrentиWTIне показывают единой динамики, изменяясь на 1-3%. Фьючерсы на американский сорт пытаются выйти в плюс. С сегодняшнего дня прекращается действие сделки ОПЕК+ по сокращению нефтедобычи и, значит, предложение на рынке вырастет еще сильнее одновременно с ослаблением спроса. От отчета Минэнерго США вечером также не ждут оптимистичных сигналов. Данные, вероятно, покажут рост запасов как нефти, так и нефтепродуктов. Фондовые биржи Европы:негативный настрой. ИндексEuroStoxx50: -4%. Окончательные индексы деловой активности в промышленности региона в марте подтвердили слабость сектора и остались ниже 50 пунктов (44,5 пункта для еврозоны и 45,4 пункта для Германии – ниже прогнозов). Темпы заболевания коронавирусом в Италии, эпицентре заболевания в Европе, ослабевают, чего нельзя сказать об остальном мире и в, частности, о США. Фондовый рынок США перед открытием:негативный настрой. Фьючерсы на индексS&P500: -3,3%. В среду в стране ожидается выход первых месячных данных по национальному рынку труда отADP. Занятость в частном секторе, вероятно, упала на 150 тыс. после роста на 183 тыс. месяцем ранее – негативный сигнал перед выходом официального отчета в пятницу. Рынок внутри дня. Индексы Мосбиржи и РТС в первой половине сессии чувствовали себя лучше многих европейских индикаторов и удерживались выше поддержек 2420 и 950 пунктов благодаря повышению отдельных акций. Некоторый оптимизм у игроков, вероятно, вызывают попытки восстановления американских фьючерсов на нефть. Тенденции к сильным продажам на рынке РФ пока не наблюдается, но ситуация может измениться при ухудшении настроений на нефтяном рынке. […]

Аналитика Финам

  • "РусГидро" - лучшее впереди

    РусГидро Рекомендация Покупать Целевая цена 0,64 руб. Текущая цена 0,54 руб. Потенциал 19% Инвестиционная идея "РусГидро" - одна из крупнейших энергетических компаний России и мира с установленной мощностью 39,4 ГВт. На гидрогенерацию приходится около 77% мощностей. Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" с целевой ценой 0,64 руб. Апсайд 19% в перспективе 12 месяцев. Полная доходность может составить почти 26%. Прибыль акционеров упала в 2019 г. до 5,1 млрд руб., с 31,2 млрд руб. годом ранее, в связи с отражением списаний по новым мощностям. Очищенная прибыль составила 47,7 млрд руб., операционный денежный поток - 76 млрд руб. Объем списаний должен пойти на спад с 2020 г. с завершением проектов на Дальнем Востоке (остались ТЭЦ в Советской Гавани с вводом в 2020 г. и 4-й гидроагрегат Усть-Среднеканской ГЭС к 2023 г). Следующая масштабная инвестпрограмма по модернизации мощностей предполагает механизм окупаемости. Введение долгосрочных тарифов для ТЭС на Дальнем Востоке с июля 2020 г. должно улучшить операционную рентабельность дальневосточных активов. Проект тарифов предполагает возврат недополученной ранее тарифной выручки и сохранения экономии в тарифах. Мы ожидаем роста прибыли в 2020 г. до 48 млрд руб. благодаря доходам от нового ДПМ объекта, сокращению списаний. Дивиденд за 2019 г. прогнозируется на уровне 0,0362 руб. на акцию. При целевой доходности 6% на закрытие реестра HYDR равновесная цена составляет 0,61 руб. с потенциалом 13%. Основные показатели акций Тикер HYDR ISIN RU000A0JPKH7 Рыночная капитализация 234 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 433 млрд Free float 19% Мультипликаторы P/E LTM 45,6 P/E 2020Е 4,9 EV/EBITDA LTM 10,2 EV/EBITDA 2020Е 4,2 DY 2019E 6,7% Краткое описание эмитента "РусГидро" - одна из крупнейших энергетических компаний России с общей установленной мощностью ~39,4 ГВт, что составляет около 16% всех установленных мощностей страны. На гидрогенерацию приходится около 30 ГВт, или 77%, установленной мощности, остальную энергию вырабатывают в основном на тепловых станциях. Под управлением группы "РусГидро" также находятся энергосбытовые, научно-исследовательские и строительные компании. По мощности ГЭС "РусГидро" находится на 3-м месте в мире после HydroQuebec (38 ГВт) и Electrobras (36 ГВт). "РусГидро" владеет крупнейшей в России гидроэлектростанцией - Саяно-Шушенской, с установленной мощностью 6,4ГВт. По объему выработки, 143 млрд кВт·ч в 2019 г. с учетом Богучанской ГЭС, "РусГидро" входит в число крупнейших генерирующих компаний в России. Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 61,2%, владеет государство через Росимущество, Банку ВТБ принадлежит 13,1% акций в основном в рамках форвардного контракта. Free float - 19%. Факторы роста Ввод новой мощности, около 0,9 ГВт в 2019–2020 гг. Среди проектов есть объект по ДПМ - Зарамагские ГЭС на 346 МВт, который может принести платежи за мощность на сумму 10 млрд руб. в 2020 г. с очень высокой рентабельностью по EBITDA. Мы также обращаем внимание, что новые мощности более эффективны и рентабельны. Вхождение в программу модернизации с 4 объектами суммарной мощностью 1,3 ГВт. Эти проекты компания будет реализовывать на условиях окупаемости при базовой доходности не менее 14%. До 2027 г. компания также планирует оптимизировать генерирующие активы и вывести 1,6 ГВт старых неэффективных тепловых мощностей. Объем списаний должен пойти на спад с 2020 г. с завершением проектов на Дальнем Востоке (остались ТЭЦ вСоветской Гавани с вводом в 2020 г. и 4-й гидроагрегат Усть-Среднеканской ГЭС к 2023 г.). Следующая масштабная инвестпрограмма по модернизации мощностей предполагает механизм окупаемости.Введение долгосрочных тарифов для ТЭС на Дальнем Востоке с июля 2020 г. должно улучшить операционную рентабельность дальневосточных активов. Проект тарифов предполагает возврат недополученной ранее тарифной выручки и сохранения экономии в тарифах. Эти факторы станут основными драйверами роста показателей прибыли и дивидендов с 2020 г. Если исключить фактор списаний и переоценки форварда, то акции "РусГидро" недооценены к российским генкомпаниям при оценке в ~4,1х годовой прибыли 2020 г. при медиане 5,3х. После снижения объема обесценений дивидендная доходность вырастет, по итогам 2020 г. могут быть выплачены рекордные дивиденды 0,053 руб. (DY 9,8%). Финансовые показатели, млрд руб. Показатель 2019 2020П Выручка 406,6 431,1 EBITDA 36,8 90,2 Чистая прибыль акц. 5,1 47,7 Дивиденд, коп. 3,62 5,32 Финансовые коэффициенты Показатель 2018 2019 Маржа EBITDA 20,9% 9,1% ROE 5,5% 0,9% Ч. долг / EBITDA скорр. 1,24 1,58 Следующий дивиденд (DPS 2019П) уже, можно сказать, известен - 0,0362 руб. на акцию. Исторически акции закрывали реестр при норме выплат свыше 50%, с медианной доходностью около 6%. Равновесная цена HYDR, таким образом, составляет 0,61 руб. с потенциалом 13%. Мы не исключаем варианта реорганизации структуры группы "РусГидро", при которой материнская и дочерняя компании поменяются местами. Это позволило бы улучшить показатели прибыли и дивидендов "РусГидро", а также профинансировать дивидендами новые возможные проекты на Дальнем Востоке. Инвестиции в ДФО продолжатся и за периметром текущей программы развития, а в регионе, по словам гендиректора, уже есть дефицитные районы. Поэтому в будущем нельзя исключать анонсирования новых проектов в регионе. Кроме того, продать пакеты акций ВТБ и правительства в рамках приватизации будет намного легче после повышения рентабельности и дивидендных выплат "РусГидро". Финансовые показатели и события Генкомпания "РусГидро" выпустила отчет по прибыли по МСФО ниже ожиданий: годовая прибыль акционеров составила всего 5,1 млрд руб., в сравнении с 31,2 млрд руб. годом ранее. Падение обусловлено масштабными списаниями по основным активам в размере 53,5 млрд руб. (24,2 млрд руб. годом ранее). Скорр. EBITDA без учета переоценки станций и форварда - 90,4 млрд руб. (-16,3%), маржа снизилась почти на 5 п. п. на фоне увеличения доли в выработке тепловых станций на фоне малой водности в 1П 2019, а также снижения спотовых цен на электроэнергию во 2П 2019 в обеих ценовых зонах, увеличения затрат на покупную энергию и оплату труда, амортизацию после ввода новых мощностей. Очищенная прибыль, по нашим оценкам, сократилась на 23%, до 47,7 млрд руб. Выручка без учета субсидий за год увеличилась на 2,2%, до 366,6 млрд руб., на фоне снижения выработки от высокой базы 2018 г. и умеренного роста среднегодовых цен на э/э. Субсидии составили почти 40 млрд руб. (-4,0% г/г). В этом году субсидии в ДФО могут быть увеличены на 17%.Чистый долг несущественно подрос - за год на 7%, до 142,6 млрд руб., на фоне увеличения капвложений и снижения прибыли. Относительно скорр. EBITDA чистый долг составил 1,58х. CAPEX - почти 75 млрд руб. без НДС, денежный поток после уплаты процентов и платежей по форварду упал до -17 млрд руб. (0,1 млрд руб. в 2018 г.). Обесценение активов было, главным образом, связано с дальневосточными проектами (около 55 млрд руб.). Впрошлом году введены Нижне-Бурейская ГЭС с установленной мощностью 320 МВт и планируемой выработкой 1,67 млрд кВт·ч в год, Сахалинская ГРЭС-2 мощностью 120 МВт и планом по выработке электроэнергии 840 млн кВт·ч в год. Запуск ТЭЦ в Советской Гавани в ДФО(126МВт/200Гкал·ч) отложен до 2-го полугодия 2020 г. Компания также запустила объект по ДПМ Зарамагские ГЭС-1 (346 МВт) в Северной Осетии. Несмотря на списания, связанные преимущественно с новыми мощностями в ДФО, мы отмечаем, что потребление в Дальневосточном округе растет опережающими темпами: в 2019 г. показатель вырос на 2,7%, в январе - феврале 2020г. - на 2,3%. Инвестиции по программе модернизации должны начаться не ранее 2021 г. Сейчас с правительством согласовывается ставка доходности по вложениям, точный объем капитальных затрат пока не известен. Основные финансовые показатели Показатель, млн руб., если не указано иное 4К 2019 4К 2018 Изм., % 2019 2018 Изм., % Выручка 108 358 99 715 8,7% 366 642 358 770 2,2% Субсидии 10 647 12 033 -11,5% 39 983 41 648 -4,0% EBITDA -27 703 2 975 -1031,2% 36 842 83 730 -56,0% Маржа EBITDA -23,3% 2,7% -25,9% 9,1% 20,9% -11,9% Чистая прибыль акционеров -32 404 -15 994 102,6% 5 126 31 229 -83,6% Скорр. EBITDA - - - 90 374 107 951 -16,3% Скорр. маржа EBITDA - - - 22,2% 27,0% -4,7% Скорр. прибыль - - - 47 952 50 606 -5,2% CFO - - - 75 679 84 551 -10,5% FCFF - - - 897 17 128 -94,8% FCFF после уплаты процентов - - - -17 324 98 NA 4К 2019 3К 2019 4К 2018 Изм., к/к Изм., YTD Чистый долг 142 625 159 945 133 344 -11% 7% Чистый долг / EBITDA скорр. 1,58 na 1,24 Прогноз по ключевым финансовым показателям Показатель, млрд руб., если не указано иное 2016 2017 2018 2019 2020П Выручка, вкл. субсидии 391,3 380,9 400,4 406,6 431,1 EBITDA 71,7 72,0 83,7 36,8 90,2 EBITDA скор. 98,2 97,3 108,0 90,4 103,9 Маржа EBITDA скорр. 25,1% 25,5% 27,0% 22,2% 24,1% Чистая прибыль акционеров 40,2 26,4 31,2 5,1 47,7 CFO 71,4 78,1 84,6 75,7 84,2 CAPEX 61,0 71,7 67,4 74,8 66,7 FCFF 10,4 6,4 17,1 0,9 26,0 Чистый долг, вкл. форвард 132,4 120,1 133,3 142,6 138,3 Ч. долг / EBITDA 1,85 1,67 1,59 3,87 1,53 Дивиденды 19,8 11,2 15,9 15,7 23,0 Норма выплат 50% 50% 50% 2438% 50% DPS, руб. 0,047 0,026 0,037 0,036 0,053 Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ" Дивиденды Компания скорректировала дивидендную политику в 2018 г. Согласно новым правилам, дивидендные выплаты определяются как 50% прибыли по МСФО, но не менее среднего за последние 3 года объема. Данная схема расчета, которая будет действовать 3 года, позволит повысить прогнозируемость дивидендных выплат и снизить чувствительность к обесценениям. Дивидендный платеж за 2019 г. может составить 0,0362 руб. на акцию с доходностью 6,7%. К рекордным выплатам компания, по нашим оценкам, может вернуться с DPS 2020П 0,053 руб. (+47%, DY 9,8%). Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ" Оценка Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" с целевой ценой 0,64 руб. Потенциал роста оцениваем в 19% в перспективе года и 25% с учетом дивидендов. Идея реализуется по мере улучшения показателей прибыли, денежного потока и дивидендов с 2020 г. на фоне спада обесценений, доходов от нового ДПМ объекта и уменьшения капитальных затрат после завершения строительства станций. Мы обращаем внимание на то, что по скорректированной прибыли "РусГидро" торгуется с дисконтом по P/E: капитализация оценивается в 4,9х и 4,2х годовой прибыли 2019–2020П при медиане по российской генерации 6,0х и 5,3х соответственно. Текущие уровни мы считаем интересными для формирования долгосрочных длинных позиций. По мультипликаторам акции HYDR оцениваются в среднем примерно на уровне аналогов с целевой ценой 0,53 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,76 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 гг. 0,045 руб. и целевой доходности 5,9%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам форвардному P/E 1Y (6,3х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (4,2х) предполагает таргет 0,63 руб. Агрегированная целевая цена - 0,64 руб. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Компания Р/Е 2019 Р/Е 2020Е EV/EBITDA 2019 EV/EBITDA 2020E Р/D2019 Р/D 2020Е РусГидро 45,6 4,9 10,2 4,2 14,9 10,2 РусГидро (скорр. прибыль) 4,9 4,2 4,0 3,4 na na Интер РАО 6,0 5,6 2,5 2,3 20,2 16,2 ТГК-1 4,2 4,1 2,8 2,7 14,0 11,8 ОГК-2 5,3 4,8 3,1 3,1 10,7 9,1 Юнипро 8,9 6,4 5,5 4,1 12,2 8,5 Энел Россия 9,6 5,3 5,6 4,9 7,1 13,3 Мосэнерго 6,0 5,3 1,8 1,7 14,4 10,7 Медиана, Россия 6,0 5,3 3,1 3,1 14,0 10,7 Медиана, развив. страны 11,7 9,6 9,9 7,5 18,9 17,4 Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ" Техническая картина Долгосрочный нисходящий тренд сломлен. Котировки пытаются оттолкнуться от долгосрочной линии поддержки 0,5. Лонги целесообразны либо в диапазоне поддержки 0,46–0,50, либо после закрепления выше 0,54. Источник: Thomson Reuters […]

  • "МРСК Центра" - стабильные дивиденды и низкие мультипликаторы

    МРСК Центра Рекомендация Покупать Целевая цена 0,27 руб. Текущая цена 0,23 руб. Потенциал 19% Инвестиционная идея "МРСК Центра" - сетевая компания, обслуживающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередачи превышает 375 тыс. км и является максимальной среди МРСК. Основной бизнес - передача электроэнергии, которая формирует 96% всей выручки. Мы рекомендуем "Покупать" акции МРСК Центра с целевой ценой 0,27 руб. на 12 мес. Акции могут показать рост 19% от низкой базы. Передача электроэнергии может оказаться более устойчивой к вирусу, чем многие другие отрасли, и стабильные дивиденды, и низкая оценка по мультипликаторам уменьшают риски для инвесторов. По мультипликаторам акции МРСК торгуются с дисконтом 13% к электросетевому комплексу. Прибыль акционеров выросла на 5% за 12м 2019, до 3,1 млрд руб., в основном за счет положительной переоценки основных средств почти на 0,9 млрд руб. Прогноз по DPS 2020П - 0,02 руб. с DY8,7%. Компания консолидировала в 4К 2019 Воронежские горэлектросети. Новые клиенты и новые активы в промышленном городе положительно скажутся на финансовых показателях МРСК. В этом году мы ожидаем сопоставимой прибыли МРСК около 3,2млрд руб. по МСФО. Снижение энергопотребления может быть компенсировано консолидацией ВГЭС, улучшением по крупным расходам (передача и покупная энергия), рефинансированием долга. Новые сделки по консолидации маловероятны в этом году. Основные показатели акций Тикер MRKC ISIN RU000A0JPPL8 Рыночная капитализация 10 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 42,2 млрд Free float 34% Мультипликаторы P/E LTM 3,2 P/E 2020Е 3,0 EV/EBITDA LTM 2,9 EV/EBITDA 2020Е 3,0 DY 2020E 8,7% Краткое описание эмитента МРСК Центра - сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередачи превышает 375 тыс. км и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес - передача электроэнергии, которая формирует 96–97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности. Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО "Россети" (50,2%). Free float - 34%. Финансовые показатели Прибыль акционеров выросла на 5% за 12м 2019, до 3,1 млрд руб., в основном за счет положительной переоценки основных средств почти на 0,9 млрд руб. Скорр. прибыль сократилась на 21%, до 2,4 млрд руб., на фоне снижения отпуска электроэнергии, увеличения амортизационных отчислений, резервов. На показатели отпуска повлияла теплая погода, переход ряда клиентов на оптовые поставки ФСК ЕЭС и замедление экономической активности в регионах присутствия. Чистый долг увеличился за год на 14%, до 45 млрд руб., или 2,37х EBITDA, на фоне высоких капитальных затрат и потребности в оборотном капитале. Денежный поток до учета процентов составил 1,5 млрд руб. и -1,3 млрд руб. после их уплаты. Компания рефинансировала кредитный портфель, в том числе в начале этого года, и эффективная процентная ставка снизилась с 8,3% - до немного выше 7%. Компания консолидировала в 4К 2019 Воронежские горэлектросети с отпуском около 1,7 млрд кВтч. Новые клиенты и новые активы в промышленном городе в будущем положительно скажутся на финансовых показателях МРСК. В этом году мы ожидаем сопоставимой прибыли МРСК около 3,2 млрд руб. по МСФО. Снижение энергопотребления из-за аномально теплой зимы и антивирусных мер может быть компенсировано снижением потерь, консолидацией ВГЭС, улучшением по крупным расходам (передача и покупная энергия), рефинансированием кредитного портфеля и нерегулярным статьям. Инвестпрограмма, скорее всего, будет скорректирована из-за снижения полезного отпуска в 1-м полугодии. Новые сделки по консолидации маловероятны в этом году. Финансовые показатели, млрд руб. Показатель 2018 2019 Выручка 93,9 94,6 EBITDA 17,3 19,0 Чистая прибыль акц. 2,9 3,1 Дивиденд, коп. 2,1 2,0П Финансовые коэффициенты Показатель 2018 2019 Маржа EBITDA 18,4% 20,0% Чистая маржа 3,1% 3,3% Ч. долг / EBITDA 2,3 2,4 Регуляторные инициативы в плане отмены льготного техприсоединения, введения платы за свободные мощности пока на паузе из-за смены правительства и распространения вируса. Задержки ограничивают интерес инвесторов к электросетевому комплексу, хотя мы не исключаем возврата к этой теме после спада напряженности с COVID-19. Это позволило бы оптимизировать инвестпрограмму и запустить цикл снижения долга, на обслуживание которого МСРК Центра ежегодно тратит около 3,5 млрд руб. Основные финансовые показатели Показатель, млн руб., если не указано иное 4К 2019 4К 2018 Изм., % 12м 2019 12м 2018 Изм., % Выручка 25952 25506 1,7% 94642 93935 0,8% EBITDA 5504 4265 29,0% 18966 17285 9,7% Маржа EBITDA 21,2% 16,7% 4,5% 20,0% 18,4% 1,6% Чистая прибыль акционеров 1158 854 NA 3082 2935 5,0% CFO 11946 14437 -17,3% FCFF 1504 4021 -62,6% FCFF после уплаты процентов -1341 1339 -200,2% 4К 2019 3К 2019 4К 2018 Изм., к/к Изм., YTD Чистый долг 44976 42522 39603 5,8% 14% Чистый долг / EBITDA 2,37 2,40 2,29 Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ" Прогноз по ключевым финансовым показателям Показатель, млрд руб., если не указано иное 2016 2017 2018 2019П 2020П Выручка 86,3 91,1 93,9 94,6 96,1 EBITDA 17,9 18,6 17,3 19,0 18,4 Маржа EBITDA 20,8% 20,4% 18,4% 20,0% 19,1% Чистая прибыль акц. 4,7 2,8 2,9 3,1 3,2 CFO 14,7 14,3 14,4 11,9 14,9 CAPEX 13,1 12,3 13,1 13,3 14,0 FCFF 5,3 5,5 4,0 1,5 2,8 Чистый долг 40,7 40,1 39,6 45,0 44,9 Ч. долг / EBITDA 2,3 x 2,2 x 2,3 x 2,4 x 2,4 x Дивиденды 1,9 0,9 0,9 0,8 0,8 DPS, руб. 0,044 0,021 0,021 0,020 0,020 Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ" Дивиденды Компания выплачивает дивиденды по типовой для холдинга "Россетей" формуле. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей - инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др. Компания впервые выплатила промежуточные дивиденды DPS 9м 2019 в объеме 844 млн руб., или 0,02 руб. на акцию, что сопоставимо с платежом за 2018 год и предполагает норму выплат 27% прибыли по МСФО. Дивидендная доходность на дату закрытия реестра в январе составила 6,1%. Финальных дивидендов за 2019 год мы не ожидаем. Наш прогноз по выплатам за 2020 год - 0,02 руб. на акцию с DY 8,7%. Финансовый план от февраля 2020 года подразумевает выплату 967млн руб. Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ" Оценка Мы рекомендуем "Покупать" акции МРСК с целевой ценой 0,27 руб. на 12 мес. Потенциал мы оцениваем как 19% от низких уровней в перспективе года. Передача электроэнергии может оказаться более устойчивой к временному экономическому спаду, чем многие другие отрасли экономики, и стабильные дивиденды, и низкая оценка по мультипликаторам уменьшают риски для инвесторов. Подешевевшие бумаги MRKC мы считаем интересной идеей для вложений на год. В среднесрочном периоде положительной переоценке будут способствовать снятие противовирусных мер и восстановление экономической активности. По мультипликаторам акции MRKC оцениваются c дисконтом в среднем 13% с целевой ценой 0,26 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,25 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,02 руб. и целевой доходности 8%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (4,9х), P/E 1Y (4,0х), EV/EBITDA 1Y (3,1х) и EV/EBITDA 1Y (3,1х) предполагает таргет 0,31 руб. Агрегированная целевая цена - 0,27 руб. Название компании P/E 2019 P/E 2020E EV/EBITDA 2019 EV/EBITDA 2020E МРСК Центра 3,2 3,0 2,9 3,0 ФСК ЕЭС 2,3 2,6 2,7 2,9 МОЭСК 5,7 3,8 3,7 3,2 МРСК Сибири 32,7 9,5 8,7 5,1 МРСК Центра и Приволжья 2,4 2,9 2,6 2,4 МРСК Волги 3,0 3,5 1,8 1,7 Ленэнерго, ао 4,1 3,2 2,5 2,4 МРСК Урала 4,2 12,9 2,6 3,6 МРСК Северо-Запада 3,8 NaN 2,7 3,2 МРСК Юга NULL NaN 43,8 4,2 МРСК Сев. Кавказа NULL NaN NULL NaN Кубаньэнерго 6,4 NaN 4,4 5,7 ТРК 8,0 18,5 5,5 1,7 Медиана 4,1 3,5 2,8 3,1 Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ" Техническая картина На недельном графике акции оттолкнулись от минимумов 2016 года 0,20 руб., при стабилизации биржевых настроений могут восстановиться до 0,26–0,27 руб. Идет формирование разворотной фигуры "клин", вероятен переход котировок в боковую динамику в ближайшие месяцы. Источник: Thomson Reuters […]

  • VEB-23 - ликвидность и интересная доходность в евро

    Турбулентность не обошла стороной и долг, номинированный в евро. Например, суверенный российский евробонд с погашением в 2025 г. с начала марта "просел" в цене почти на 10 фигур, его доходность выросла до максимума за последние 12 месяцев. Корпоративные и банковские бумаги в этом отношении не отставали, довольно активной распродаже подверглись и выпуски с "инвестиционными" рейтингами. Впрочем, судя по котировкам, острая фаза выхода в ликвидность, по-видимому, уже позади, и наметился пусть и робкий, но все же отскок. В этой связи важно не упустить время и открыть позиции в бумагах по интересным доходностям. Наше внимание привлек номинированный в евро старший выпуск государственной корпорации развития ВЭБ.РФ с погашением в феврале 2023 г. Как и весь сектор, бумага подверглась понижательной переоценке в последние недели, хотя и смогла удержаться в цене выше номинала. Сейчас по евробонду можно зафиксировать доходность 3,3%, что видится привлекательным уровнем на фоне нулевых депозитных ставок в евро. Обращаем внимание, что данный инструмент вполне доступен и для розничных инвесторов, поскольку минимальный лот по нему на Мосбирже составляет 1 тыс. евро. В этой связи отметим, что евробонд доступен и для неквалифицированных инвесторов. Выпуск VEBBNK 4.032 2023 Страна риска Россия ISIN XS0893212398 Эмитент (ВЭБ.РФ) полностью принадлежит и контролируется государством. Кредитные рейтинги соответствуют российским суверенным. Лишившись возможности рефинансировать свой внешний долг из-за секторальных санкций Запада, с 2015 года госкорпорация ежегодно получает из федерального бюджета субсидии на компенсацию затрат по исполнению обязательств по внешним заимствованиям. Цена (%) 102,1 Доходность 3,3 Дюрация (лет) 2,8 Старший необеспеченный выпуск ВЭБ.РФ размещен в феврале 2013 г. Объем евробонда составляет 0,5 млрд евро. Обращаем внимание, что, как и по большинству бумаг, номинированных в евро, купон по выпуску выплачивается раз в год (21 февраля). Опций по досрочному отзыву и/или пересмотру уровня купона (4,032% годовых) не предусмотрено. […]

  • Акции "МРСК Центра и Приволжья" интересны при текущих ценах

    МРСК Центра и Приволжья Рекомендация Покупать Целевая цена 0,17 руб. Текущая цена 0,14 руб. Потенциал 23% Инвестиционная идея "МРСК Центра и Приволжья" - сетевая компания, охватывающая 9областей общей площадью 408 тыс. кв. км с населением 12,8млн чел. Основной бизнес - передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у "Россетей" (50,4%). Мы рекомендуем "Покупать" акции МРСК Центра и Приволжья с целевой ценой с 0,17 руб. Потенциал роста - 23% от низкой базы в перспективе года. Электросетевой комплекс может оказаться более устойчивым к вирусу, чем многие другие отрасли. По прибыли мы ожидаем сопоставимого результата в этом году - 6,4 млрд руб. Резервирование и снижение объемов передачи будет компенсировано уменьшением потерь, улучшением динамики по крупным статьям расходов (оплата потерь, передача э/э), ростом доходов от техприсоединения и рефинансированием долга. Прогноз по дивиденду за 2020 год - 0,019 руб. с доходностью 13%. Капитализация оценивается всего в 2,4–2,5х годовой прибыли 2019–2020 при медиане по отрасли 4,1х и 3,5х соответственно. При этом по чистой рентабельности МРСК ЦиП превосходит медианный результат других сетевых компаний РФ почти в 2 раза- 6,9% против 3,1%, и долговую нагрузку 1,4х EBITDA мы считаем приемлемой. К максимумам 2018–2019 годов акции вряд ли вернутся без положительного решения с проблемным сбытом, но с начала года акции подешевели почти вдвое, и коррекционный рост от низкой базы выглядит, на наш взгляд, реалистично. Основные показатели акций Тикер MRKP ISIN RU000A0JPN96 Рыночная капитализация 16 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 112,7 млрд Free float 27% Мультипликаторы P/E LTM 2,4 P/E 2020Е 2,5 EV/EBITDA LTM 2,3 EV/EBITDA 2020Е 2,3 DY 2020Е 13,3% Финансовые показатели, млрд руб. Показатель 2017 2019 Выручка 94,2 96,5 EBITDA 24,1 18,4 Чистая прибыль акц. 11,7 6,7 Дивиденд, коп. 4,1 1,6П Финансовые коэффициенты Показатель 2018 2019 Маржа EBITDA 25,5% 19,0% Чистая маржа 12,4% 6,9% ROE 23,0% 12,2% Ч. долг / EBITDA 0,73 1,42 Краткое описание эмитента "МРСК Центра и Приволжья" - сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км с населением 12,8 млн чел. Протяженность линий электропередачи превышает 271 тыс. км, общая мощность энергообъектов - больше 42,2 тыс. МВА. Основной бизнес - передача электроэнергии. Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО "Россети" (50,4%), Genhold Limited (15,87%), Energyo Solutions Russia (Cyprus) Limited (6,26%). Free float - 27%. Финансовые показатели Прибыль акционеров "МРСК Центра и Приволжья" упала за 12м 2019 на 43%, до 6,7 млрд руб., EBITDA - на 24%, до 18,4млрд руб., на фоне снижения показателей отпуска, увеличения долга, начисления резервов, связанных с исками и задолженностью крупного сбыта ПАО ГК "ТНС энерго". Прибыль по РСБУ составила 5,2 млрд руб. (-45% г/г). Выручка выросла лишь на 2,5% из-за прекращения продажи электроэнергии и мощности в качестве гарантирующего поставщика. Выручка от основного бизнеса - передачи э/э - повысилась на 6,2% благодаря индексации тарифов и покупки сетевых активов в Удмуртии. Полезный отпуск за год снизился на 0,9% в результате перехода ряда крупных потребителей к ФСКЕЭС, более теплой погоды и роста потерь на 0,5% на фоне разногласий со сбытовыми компаниями и приобретения сетевых активов. Компания отразила резервирование по судебным искам на сумму почти 4 млрд руб. и 0,5 млрд руб. по сомнительной дебиторской задолженности. Задержки с возвратом задолженности со стороны одного из своих главных сбытов - ГК "ТНС энерго" - стали одной из причин снижения денежного потока и роста кредитного портфеля. В этом году мы заложили суммарное резервирование, около 5,5 млрд руб., из-за чего прибыль будет существенно ниже потенциальной. Чистый долг увеличился за год на 48%, до 26,1 млрд руб., или 1,42х EBITDA, что можно считать невысоким уровнем. Менеджмент рефинансировал кредитный портфель, уменьшив эффективную процентную ставку на 26 б. п. Прибыль за 2019 год вышла чуть лучше наших ожиданий, в этом году чистая прибыль, по нашим оценкам, будет на сопоставимом уровне, около 6,5 млрд руб., ниже своего потенциала из-за ситуации с проблемными сбытами и снижения энергопотребления на фоне нетипично теплой зимы и антивирусных мер. Поддержку результатам окажет снижение потерь, улучшение динамики по крупным статьям расходов (оплата потерь, передача э/э), рост доходов от техприсоединения (выручка 2 млрд руб. и прибыль 0,9 млрд руб), а также экономия от рефинансирования долгового портфеля. Мы отмечаем, что даже после снижения доходов по чистой рентабельности МРСК ЦиП превосходит медианный результат других сетевых компаний РФ почти в 2 раза - 6,9% против 3,1%. Законодательные инициативы по введению платы за резервы и повышению платы за льготное техприсоединение пока повисли в воздухе после смены правительства и карантина из-за COVID-19, но мы не исключаем возвращения регуляторов к этой теме после спада экономической напряженности. Основные финансовые показатели Показатель, млн руб., если не указано иное 4К 2019 4К 2018 Изм., % 2019 2018 Изм., % Выручка 22 244 21 094 5,5% 69 703 68 891 1,2% EBITDA 3 095 6 343 -51,2% 14 637 19 684 -25,6% Маржа EBITDA 13,9% 30,1% -16,2% 21,0% 28,6% -7,6% Чистая прибыль акционеров 432 3 350 -87,1% 5 687 10 343 -45,0% CFO 10 620 20 057 -47,1% Денежный поток (FCFF) -892 8 239 FCFF после уплаты процентов -2 405 6 937 4К 2019 3К 2019 4К 2018 Изм., к/к Изм., YTD Чистый долг 26 095 24 763 17 678 5,4% 47,6% Чистый долг / EBITDA 1,42 1,30 0,73 Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Прогноз по ключевым финансовым показателям Показатель, млрд руб., если не указано иное 2016 2017 2018 2019 2020П Выручка 78,4 91,0 94,2 96,5 99,0 Выручка от передачи э/э 77,1 83,7 88,9 94,3 95,8 Выручка от техприсоединения 0,9 0,7 0,9 1,1 2,0 Продажа э/э и мощности 0,0 6,0 3,3 0,0 0,0 EBITDA 13,4 23,6 24,1 18,4 18,5 Маржа EBITDA 17% 26% 26% 19% 19% Чистая прибыль акционеров 3,6 11,4 11,7 6,7 6,4 CFO 8,1 13,5 20,1 10,6 13,7 CAPEX 7,6 9,9 13,1 13,0 11,7 FCFF до уплаты процентов 2,4 5,3 8,2 -0,9 3,3 Чистый долг 22,7 20,3 17,7 26,1 26,0 Ч. долг / EBITDA 1,70 0,86 0,73 1,42 1,41 Дивиденды 1,3 4,5 4,6 1,8 2,1 Норма выплат, % прибыли по МСФО 37% 40% 39% 28% 33% DPS, руб. 0,012 0,040 0,041 0,016 0,019 Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ" Дивиденды В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" "Россетей". Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей - инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др. В последние три года, 2016-2018 гг., компания поддерживала достаточно высокие нормы выплат, 37–40% прибыли по МСФО. МРСК впервые выплатила промежуточный дивиденд за 9м 2019 в размере 0,0163 руб. на акцию в январе 2020 года с доходностью 6,7% на закрытие реестра. Финального платежа за прошлый год мы не ожидаем, норма выплат за прошлый год, таким образом, составит 28% прибыли по МСФО. Прогноз по дивиденду за текущий год 0,019 руб. (+15%г/г) с доходностью 13,3%. Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ" Оценка По мультипликаторам акции MRKP торгуются с дисконтом в среднем 69% с таргетом 0,24 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,16 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,019 руб. и целевой доходности 12% при норме выплат 33%. Оценка по средним собственным историческим мультипликаторам с 2019 года P/E LTM (2,7x), форвардному P/E 1Y (3,0х), EV/EBITDA LTM (2,4х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (2,2х) предполагает таргет 0,16 руб. Из-за нерешенной проблемы с возвратом дебиторской задолженности мы в большей степени ориентировались на собственные мультипликаторы, в том числе дивидендный. Агрегированная целевая цена - 0,17 руб. с потенциалом 23%, и мы рекомендуем "Покупать" акции МРСК Центра и Приволжья на фоне их перепроданности. С начала года акции подешевели почти вдвое, и даже с учетом ожиданий снижения энергопотребления в этом году и создания дополнительных резервов по дебиторской задолженности мы считаем бумаги MRKP перепроданными и рекомендуем "Покупать" их. К максимумам 2018–2019 годов акции вряд ли вернутся без положительного решения с проблемным сбытом, но коррекционный рост от низкой базы выглядит, с нашей точки зрения, реалистично. Мы также полагаем, что сетевые компании окажутся более устойчивыми к антивирусным мерам, чем многие другие отрасли. В долгосрочном периоде бумага остается интересным дивидендным вариантом с учетом высоких норм выплат в прошлом. Компания Р/Е 2019 Р/Е 2020Е EV/EBITDA 2019 EV/EBITDA 2020E МРСК Центра и Приволжья 2,4 2,5 2,3 2,3 ФСК ЕЭС 2,4 2,7 2,8 3,0 МОЭСК 6,0 4,0 3,8 3,2 МРСК Центра 3,2 2,4 3,1 2,8 МРСК Сибири 29,1 8,5 8,4 4,9 МРСК Волги 3,1 3,5 1,8 1,8 Ленэнерго 4,1 3,2 2,5 2,4 МРСК Урала 4,5 13,8 2,7 3,7 МРСК Северо-Запада 3,8 NaN 2,7 3,2 МРСК Юга NULL NaN 43,7 4,2 МРСК Северного Кавказа NULL NaN NULL NaN Кубаньэнерго 6,8 NaN 4,6 5,9 ТРК 7,5 17,3 5,0 1,5 Медиана 4,1 3.5 2.9 3.1 Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина Акции оттолкнулись от нижней линии канала и находятся вблизи линии диапазона поддержки 0,1–0,12 руб. Мы не исключаем дополнительной просадки в этот район в ближайшем будущем в условиях глобальных распродаж, но считаем этот уровень приемлемым для формирования долгосрочных позиций. Для минимизации рисков стоит дождаться стабилизации/формирования разворотных фигур. Ближайшими целями будут выступать уровни 0,16–0,18 руб. Источник: Thomson Reuters […]

  • Регионы нуждаются в поддержке 

    В 2019 году доходы регионов заметно выросли по сравнению с 2018 г., опережающими темпами росли трансферты из федерального бюджета. В структуре трансфертов возросла доля субсидий и иных трансфертов, что связано с началом реализации национальных проектов. Расходы регионов в реальном выражении увеличились на 9,5%. Расходы на душу населения в неизменных ценах в 2019 г. наконец достигли уровней 2012 года. Суммарный бюджет российских регионов был практически сбалансирован. По сравнению с 2018 годом более чем в 2 раза, до 35, возросло количество регионов, закончивших год с бюджетным дефицитом. При этом суммарный государственный и муниципальный долг в регионах сократился на 3,5%. Ряд регионов, в том числе Москве, профинансировали бюджетный дефицит полностью или частично за счет уменьшения остатков на счетах. Финансовое благополучие регионов испарилось к концу первого квартала 2020 года. Под влиянием резкого падения цен на нефть и распространения коронавируса регионы столкнутся одновременно с существенным падением собственных доходов и необходимостью увеличивать социальные расходы и расходы на здравоохранение. Необходима масштабная поддержка федерального центра. КоронаКризис 2020: Хроника событий, мнения экспертов, уроки прошлых кризисов. Можно ли заработать на кризисе? За 2019 год номинальные доходы консолидированных региональных бюджетов выросли по сравнению с 2018 годом на 9,5% и составили 13,6 трлн руб. При этом рост поступлений от налога на прибыль составил 8,2%, поступления НДФЛ выросли на 8,3%, трансферты из федерального бюджета увеличились на 17,7%, а их общий объем составил 2,45 трлн руб. Динамика доходов, расходов и баланса региональных бюджетов за 2011–2019 гг. представлена на рис. 1. Рис. 1. Доходы, расходы и баланс консолидированных региональных бюджетов за 2011–2019 гг., в % к ВВП Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. Ретроспективный анализ показывает, что доля трансфертов из федерального бюджета в доходах регионов за последние 9 лет существенно менялась. Из данных рис. 2 следует, что в 2011–2017 гг. доля трансфертов почти монотонно снижалась, но в 2018 г. произошел перелом этой тенденции. Существенное увеличение трансфертов в 2018 г. может быть связано с президентскими выборами. Трансфертная политика федерального центра в 2019 г. изменилась в связи с началом реализации национальных проектов. Посмотрим на динамику структуры трансфертов из федерального бюджета регионам в 2011–2019 гг. Рис. 2. Доля трансфертов из федерального бюджета в общем объеме доходов консолидированных бюджетов регионов в 2011–2019 гг. Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. Таблица 1. Структура трансфертов из федерального бюджета регионам в 2011–2019 гг., в % 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Дотации на выравнивание бюджетной обеспеченности 24,2 24,5 27,6 26,3 30,2 32,6 36,1 30,9 27,5 Прочие дотации 10,1 7,9 12,6 14,6 10,1 9,0 8,5 18,7 10,2 Субсидии 31,3 35,3 34,2 24,0 24,9 22,7 24,8 18,4 22,7 Субвенции 20,6 17,6 18,3 18,7 20,8 21,2 19,1 15,9 16,2 Иные трансферты 13,8 14,7 7,4 16,4 14,0 14,5 11,5 16,0 23,4 Всего 100 100 100 100 100 100 100 100 100,0 Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. Из данных таблицы 1 следует, что в 2019 г. резко сократилась доля прочих "дискреционных" дотаций при росте доли субсидий и иных трансфертов, что обусловлено предоставлением средств регионам на финансирование национальных проектов. Объем дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности в 2019 г. вырос по сравнению с 2018 г. на 5%, но доля этих дотаций в общем объеме трансфертов из федерального бюджета заметно снизилась. По сравнению со странами ОЭСР, российские дотации на выравнивание бюджетной обеспеченности невелики по общему объему. В среднем по странам ОЭСР объем дотаций на выравнивание составляет 2,5% ВВП, в России в 2019 г. этот показатель составил 0,6% ВВП при сравнительно большем уровне разрыва в бюджетной обеспеченности регионов. Доля дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности в общем объеме трансфертов регионам по странам ОЭСР в среднем составляет 50%. Расходы региональных бюджетов в 2019 г. по сравнению с 2018 г. выросли в номинальном выражении на 14,0%, в постоянных ценах рост составил 9,5%. Рост расходов регионов в постоянных ценах в 2017–2019 гг. произошел после серьезного падения этого показателя в 2015 и 2016 гг. (см. рис. 3). Рис. 3. Динамика общего объема расходов регионов и расходов регионов на душу населения в постоянных ценах в январе-октябре 2011–2019 гг. (2011 г. = 100) Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. При анализе динамики расходов регионов в неизменных ценах в ретроспективе с 2011 г. целесообразно наряду с индексом расходов в неизменных ценах использовать индекс расходов на душу населения. Такой подход оправдан из-за включения двух новых регионов в состав России в 2014 г. Мы видим, что расходы в целом и расходы на душу населения в неизменных ценах снижались в 2012–2016 гг., затем началось их быстрое восстановление. В результате индекс расходов в целом в 2019 г. уже превосходил показатель 2012 г. на 3,3%. Однако, если рассматривать индекс региональных расходов на душу населения, можно констатировать, что расходы на душу населения в неизменных ценах в 2019 г. были примерно равны показателям 2012 г. В 2019 г. число регионов, закончивших год с дефицитом, возросло до 35, в 2018 г. таких регионов было всего 15. Напомним, что в 2015 г. с дефицитом год закончили 76 регионов, в 2016 г. таких регионов было 56, в 2017 г. – 47. Несмотря на рост количества регионов, закончивших год с бюджетным дефицитом, суммарный государственный и муниципальный долг в регионах в 2019 г. сократился по сравнению с показателями 2018 г. на 3,5% и составил на 1 января 2020 г. 2493 млрд руб. В таблице 2 приведена структура этого показателя за 2012–2019 гг. Таблица 2. Структура регионального и муниципального долга в 2012–2019 гг., в % 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Облигации 24,0 22,8 18,8 16,7 17,4 21,2 22,1 24,4 Кредиты банков 35,1 41,7 44,6 44,0 38,1 33,8 34,6 33,5 Бюджетные кредиты 31,9 27,8 30,8 34,3 40,3 41,0 39,8 39,2 Прочие 9,0 7,7 5,8 5,1 4,3 3,9 3,6 2,8 Всего 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. В структуре долга в 2019 г. возросла доля облигаций. Такой результат во многом связан с расширением присутствия на облигационном рынке Московской области. Самый большой, по сравнению с другими регионами, бюджетный дефицит в 74 млрд руб. в этом регионе на 45 млрд руб. был профинансирован за счет размещения облигаций. Сокращение долга при более чем двукратном увеличении количества дефицитных регионов заслуживает специального комментария. Ряд регионов профинансировал бюджетный дефицит частично или полностью за счет сокращения остатков на счетах. Это позволило им не увеличить и даже сократить государственный долг. К регионам, сократившим государственный долг при дефицитном исполнении бюджета, относятся, в частности, Белгородская, Липецкая, Орловская, Тульская области. Г. Москва при бюджетном дефиците в 53 млрд. руб. не увеличила свой (весьма скромный) долг. Это же относится и г. Санкт-Петербургу. Тем не менее в 10 регионах государственный долг в 2019 г. вырос. К этим регионам относятся Хабаровский край, Бурятия, Томская область, Иркутская область и ряд других. Оценить доходы региональных бюджетов в 2020 г. достаточно сложно из-за быстрого изменения (ухудшения) российской и мировой экономической конъюнктуры. На российские экономические показатели негативно влияют и резкое снижение нефтяных цен, и мировые и российские последствия распространения коронавируса. Если ограничиться оценкой влияния на региональные бюджеты только падения нефтяных цен, то можно получить следующие результаты (см. показатели таблицы 3). Таблица 3. Прогноз доходов и баланса консолидированных региональных бюджетов в 2020 г., млрд руб. Показатель 2019 г. (факт) 2020 г. (проектировки ОНБП) 2020 г. (цена на нефть Urals 30 долл./барр.) 2020 г. (цена на нефть Urals 42,4 долл./барр.) Доходы 13 572,4 14 122,1 12 979,1 13 579,7 % ВВП 12,4 12,5 12,8 12,6 Собственные доходы 11 119,3 11 569,6 10 426,7 11 027,3 Межбюджетные трансферты 2 453,1 2 552,4 2 552,4 2 552,4 Расходы 13 567,7 14 098,9 14 098,9 14 098,9 % ВВП 12,4 12,5 13,9 13,1 Баланс 4,7 23,2 -1 119,8 -519,2 % ВВП 0,0 0,0 -1,1 -0,5 Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. В соответствии с двумя рассматриваемыми сценариями, среднегодовая цена на нефть в 2020 г. составит 30 долл./барр. (пессимистический сценарий) и 42,4 долл./барр. (базовый сценарий). При падении цены на нефть до 30 долл./барр. доходы регионов (при предположении, что трансферты из федерального бюджета останутся на запланированном на 2020 г. уровне) сократятся на 1,14 трлн руб. (на 9%). При прогнозируемых в ОНБП на 2020–2022 гг. расходах консолидированных региональных бюджетов суммарный дефицит составит 1,1 трлн руб. (1,1% ВВП). В базовом сценарии доходы региональных бюджетов упадут на 542 млрд руб. Приведенные оценки могут быть скорректированы не в лучшую сторону по двум направлениям. Во-первых, падение региональных доходов может быть существенно больше, чем в сценариях, представленных в таблице 3, с учетом негативных последствий распространения коронавируса. Во-вторых, у регионов появятся дополнительные потребности. В первом приближении, должны быть увеличены расходы на здравоохранение и социальную защиту, а также на поддержку предприятий. Из всего этого следует, что региональные бюджеты в 2020 г. будут нуждаться в массированной поддержке из федерального центра. […]

  • Российский ВВП может снизиться на 2-3% в 2020 году

    Распространение вирусаостановленов Китае, нопродолжаетсяв остальном мире/или большинстве стран. На стабилизацию Китаю потребовалось 2-3 месяца, сейчас ситуация там возвращается к нормальной, но в остальном мире первые случаи заражения появились позже (20 января в Южной Корее и 21 января - в США). Существуют большие расхождения между различными странами в статистике Covid-19, что ставит под сомнение качество данных (масштаб может быть выше). Россия пока на ранней стадии распространения вируса, так как резкий рост случаев начался только неделю назад, количество подтвержденных случаев Covid-19 увеличивается. Недавнее решение разрешить лечение легкой формы Covid-19 (температура тела ниже 38,5 градусов, насыщение крови кислородом больше 93% и отсутствие хронических заболеваний) в домашних условиях предположительно призвана предотвратить перегрузку системы здравоохранения РФ. Карантинные меры - Россия может продлить карантин.В крупных странах (Китай, США, ЕС) объявлен режим чрезвычайной ситуации, в России же выходные на этой неделе – это более мягкая версия (в Москве и Московской области вчера были введены дополнительные меры по уменьшению числа передвижений граждан по городу). В Великобритании сегодня начинается вторая из трех изначально запланированных недель карантина, а Германия, США и Испания в настоящее время находятся на третьей неделе такого режима. В Китае было две недели строгого карантина, но в некоторых городах/регионах он длился в течение нескольких месяцев. Некоторые страны объявили комендантский час (Греция, Ливия, Саудовская Аравия, Южная Африка, Иордания). В России начинается карантин на второй неделе активной вспышки и через 1,5 месяца после первого случая заражения. Вероятно, одной неделей карантинные меры не ограничатся, режим может быть ужесточен. КоронаКризис 2020:Хроника событий, мнения экспертов, уроки прошлых кризисов. Можно ли заработать на кризисе? Подтвержденные случаи зараженияCovid-19: Китай и остальной мир Новые случаиCovid-19: Россия и весь мир Источники: The Humanitarian Data Exchange Эффект на ВВП - российский ВВП может снизится на 2-3% в 2020 году; существуют риски дальнейшего ухудшения этого прогноза. Прогнозы роста ВВП отдельных стран снижаются, и это еще не конец цикла. Прогнозы роста мирового ВВП в среднем снижены на 2 п.п., в широком диапазоне от -1,5 до + 2,4%. Ожидается рецессия в США и ЕС, рост Китая ожидается на уровне 2,8-4,9% в 2020 году. Наиболее глубокое падение, вероятно, наступит в 2-3К20, за которым последует некоторое восстановление (провал, вероятно, закончитсяU-образным, а не V-образным разворотом). Растут ожидания, что негативные последствия будут ощущаться и после 2020 года. В России фаза снижения прогнозов только началась. Сочетание низкого внешнего спроса и замедления экономической активности внутри страны из-за карантина станет фактором давления как на спрос, так и на предложение. На данный момент мы ожидаем падение ВВП на 2-3% по итогам 2020 года, но и этот прогноз сложно назвать окончательным. Еженедельные результаты опроса FocusEconomics: сколько кварталов будет длиться рецессия Источник: FocusEconomics Ожидания роста ВВП (различные источники) Источник: ING, FocusEconomics, IIF Бюджетная политика - фискальная поддержка в РФ более скромная и точечная, чем в других странах; не исключено расширения пакета мер.Объявленные бюджетные стимулы в США составляют 10% ВВП, а страны ЕС направляют на поддержку бизнеса и населения 10-15% ВВП. Глобальные меры поддержки носят широкомасштабный характер, включая налоговые льготы для корпораций и прямые выплаты населению, а правительства берут на себя основные издержки кризиса. Это приводит к массовому росту государственного долга во всем мире. Вопрос заключается в том, насколько сильно отдельные страны будут расширять свой госдолг. В России фискальные меры, несмотря на большие резервы,выглядят скромнее: только 2% ВВП, из которых 1,5% ВВП - это перераспределение расходов, ранее выделенных на национальные проекты в пользу социальных выплат людям, потерявшим работу из-за вируса, на оплату больничных листов, а также в качестве целевой поддержки наиболее пострадавших от коронавируса отраслей. Около 0,5% ВВП приходится на снижение налоговой нагрузки малых и средних предприятий и частных предпринимателей. Не исключено, что это только первая волна мер; риторика указывает на намерение использовать текущую ситуацию для дальнейшей борьбы с неравенством. При цене Urals около $36/барр. (по оценке ING) дефицит бюджета РФ в 2020 году составит 3-4% ВВП при объеме ликвидных валютных сбережений в 10% ВВП ($150 млрд), однако каждый $1/барр ниже прогноза – это дополнительные $2 млрд дефицита. Банки, крупные корпорации и высокодоходные физлица вероятно будут софинансировать антикризисные меры: крупным корпорациям предлагается максимально сохранить рабочие места, процентные доходы по депозитам физических лиц свыше 1 млн руб. будут облагаться налогом по ставке 13% (общая сумма депозитов свыше 1 млн руб. составляет около 17 трлн руб.), а налог на выводимые за рубеж дивиденды повысят с 2% до 15% (валовые выплаты инвестиционных доходов из России за рубеж в 2019 году составили $93 млрд). Розничные депозиты в российских банках (их, по оценкам ЦБ, имеет 1/3 россиян) составляют 24,5 трлн руб. в рублях и $94 млрд в иностранной валюте (в результате локальные сбережения составляют около 28% ВВП, что является высоким показателем для России по историческим меркам), в то время как наиболее обеспеченные домохозяйства страны имеют около $110 млрд (около 7% ВВП) за рубежом, согласно статистике ЦБ по международной инвестиционной позиции. Банковские счета корпоративного сектора в российских банках составляют около 30% ВВП и, вероятно, будут частично использованы компаниями для удовлетворения рекомендаций президента по поддержанию стабильной занятости. Инфляция, монетарная политика, банки - монетарное смягчение, банки под давлением.ФРС и ЕЦБ объявили о неограниченном QE, центробанки других DM и EM находятся в цикле смягчения денежно-кредитной политики (многие ЦБ DM опустили ставки до околонулевых значений). ЦБ РФ также смягчил подход, отказавшись от повышения ставки в 6.0% несмотря на вероятное ускорение инфляции с 2,4% г/г до 4-6% в ближайшей перспективе из-за ажиотажного спроса на ряд продуктов и эффекта ослабления рубля на 20% с начала года. Процентная политика сейчас уступает по приоритетности перед мерами количественной поддержки валютного рынка (через продажи валют в соответствии с фискальным правилом и сделку по продаже ПАО "Сбербанк" и банкам (путем снижения финансового, административного и нормативного давления на банки, включая мораторий на переоценку стоимости ценных бумаг на балансе, более низкие требования к качеству кредитов для некоторых ипотечных сегментов, смягчение макропруденциальных, административных и нормативных требований для банков и смягчение некоторых процедур корпоративного управления для крупных корпораций). Банки сталкиваются с риском ухудшения качества активов, поскольку по некоторым малым и средним предприятиям (в совокупности 5 трлн руб., или 5% активов) и розничным заемщикам (общий розничный кредитный портфель последних составляет 18 трлн руб., или 18% активов) объявлен мораторий на банкротство и процентные каникулы на срок не менее 6 месяцев. С точки зрения общего корпоративного кредитного портфеля (исключая МСП), обрабатывающая промышленность является сектором с самой высокой долговой нагрузкой и имеет высокий уровень просроченной задолженности. Наиболее благоприятная ситуация с точки зрения качества - в секторе добычи полезных ископаемых (ComEx). Корпоративный кредитный портфель российских банков по секторам: объем,долговая нагрузкаи качество портфеля Источник: ЦБ РФ Долговой рынок - первая волна паники закончилась, но настроения все еще очень осторожные.В мире после резкого оттока капитала в самые безрисковые активы сейчас идет небольшая коррекция в ответ на меры глобальных ЦБ и фискальные стимулы. При этом настроения остаются хрупкими на фоне распространения коронавируса и низкой ликвидности на рынках EM. В РФ замедляется отток капитала из ОФЗ, который, по оценкам, составил около 300 млрд руб. с начала марта. ОФЗ скупают локальные банки, которым теперь это позволяют регуляторные послабления (можно не переоценивать). Дополнительным фактором является относительно высокий профицит ликвидности в размере около 3,5 трлн руб. Изъятие ликвидности в рублях ЦБ РФ компенсируется дефицитом бюджета (рубли, стерилизованные через продажи валюты, возвращаются в систему через бюджетные расходы). Кредитное качество РФ не ухудшилось (относительно аналогов), о чем указывает в том числе и решениеS&Pне пересматривать суверенный кредитный рейтинг РФ на уровнеBBB- со стабильным прогнозом, но для возврата к торгам по фундаментальным показателям (доходность 10-летних ОФЗ должна быть вблизи ключевой ставке 6%) требуется стабилизация мировых рынков. Валютный рынок – рубль выглядит недооцененным, но это не означает потенциал укрепления в краткосрочной перспективе.Первую волну глобального бегства от риска в доллар США, результатом которой стал дефицит долларовой ликвидности, удалось несколько сдержать количественными мерами глобальных ЦБ, но настроения остаются очень хрупкими из-за опасений, связанных с распространением Covid-19, а также растущим спросом корпоративного сектора США на экстренное банковское финансирование. Российский рубль в целом движется в соответствии с динамикой цен на нефть и риск-аппетитом по ЕМ, т.е. присутствует в числе лидеров падения в диапазоне 20-23% с начала года к доллару США. ЦБ РФ проводит ограниченные продажи валюты в размере $100-200 млн в день в соответствии с бюджетным правилом и сделкой по продаже ПАО "Сбербанк", что немного снижает волатильность, но и не противостоит тренду. Сейчас не ощущается давление на капитальный счет со стороны локальных банков, компаний, населения (в отличие от 2008 и 2014 годов), что является положительным фактором. Правительству и ЦБ сейчас крайне важно поддерживать уровень доверия локальных игроков к банковской системе и финансовому рынку. Российские компании, банки, население, накопили большой объем иностранных активов (свыше 900 млрд долл.), и теперь вероятность стабилизации и даже репатриации выше, чем дальнейшего накопления в условиях отсутствия "тихих гаваней". Внешний долг невысок, потенциал снижения также низок. Цена на нефть является фактором волатильности. При ценахUralsв $25/барр. (рисковый сценарий ЦБ РФ) мы ожидаем сокращения резервов ЦБ на $40-50 млрд в 2020 году (с учетом сделки с пакетом ПАО "Сбербанк") и считаем обоснованным диапазон курса в 75-80 руб./долл., однако в случае локального падения Urals ниже $20/барр. во 2К20USD/RUBможет сместиться в диапазон 80-85. Справедливая стоимость рубля при официальном прогнозеINGпо нефти (средняяUrals$36/барр. в 2020 году) составляет 70-75 руб./долл, что также учитывает относительно более высокие показатели макростабильности РФ относительно аналоговEM, но для достижения этих уровней необходима стабилизация на мировом рынке. […]

  • Акции "ФСК ЕЭС" в списке "покупать"

    ФСК ЕЭС Рекомендация Покупать Целевая цена 0,20 руб. Текущая цена 0,16 руб. Потенциал 25% Инвестиционная идея "ФСК ЕЭС" - сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала - "Россети". Мы рекомендуем "Покупать" акции "ФСК ЕЭС" c целевой ценой 0,20 руб. Потенциал роста мы оцениваем в 25% без учета дивидендов в перспективе года. Прибыль акционеров "ФСК ЕЭС" снизилась на 6,7%, до 86,6 млрд руб., на фоне уменьшения доходов от техприсоединения, увеличения амортизационных отчислений и единовременных факторов. Денежный поток вырос на 26%, до 42 млрд руб. Летом, по нашим оценкам, акционеры могут получить финальный дивиденд 0,0099 руб. с доходностью 6,2%. Всего за 2019 год ФСК ЕЭС может направить на выплаты 0,0187 руб., или всего 24 млрд руб., что соответствует коэффициенту 28% прибыли по МСФО. Акции торгуются по нетребовательным мультипликаторам с оценкой 2,4–2,7х годовой прибыли 2019–2020П с дисконтом не только по отношению к электросетевому комплексу РФ, но и собственным средним значениям. Сектор электроэнергетики относят к защитным активам, и мы считаем, что эффект антивирусных мер на бизнес компании будет намного меньше, чем на цикличные отрасли экономики. Драйверы роста - завершение карантина, объявление финальных дивидендов, а также развитие темы со слиянием с "Россетями" и конвертацией акций/выкупом у миноритарных акционеров. Основные показатели обыкн. акций Тикер FEES ISIN RU000A0JPNN9 Рыночная капитализация 208 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 1274,7 млрд Free float 21% Мультипликаторы P/E LTM 2,4 P/E 2020E 2,7 EV/EBITDA LTM 2,7 EV/EBITDA 2020Е 3,0 DY 2019E 10,4% Краткое описание эмитента "ФСК ЕЭС" - оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс. км, трансформаторная мощность 351,9 ГВА. Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании "Россети". У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже. Free float обыкновенных акций - 21%. Корпоративные события Было объявлено об объединении "ФСК ЕЭС" и "Россетей" с планами слияния исполнительных аппаратов двух компаний и далее создания общего казначейства. Председатель правления "ФСК ЕЭС" займет должность первого заместителя генерального директора "Россетей", и переход может произойти уже летом. Мы считаем, что выиграет от этого в большей степени холдинг "Россети", но насколько привлекательны перспективы для миноритарных акционеров ФСК ЕЭС, пока не ясно. После сделки холдинг "Россети" по сути превратится из оператора распределительных компаний в производственное предприятие, и таким образом более высокая оценка по мультипликаторам будет обоснована, дисконт к зарубежным аналогам должен сократиться. Кроме того, ФСК ЕЭС - самая прибыльная "дочка" "Россетей". Для миноритариев FEES эта сделка создает неопределенность по будущим дивидендным выплатам. Если раньше компания формировала большую часть дивидендного пула "Россетей", а инвесторы получали выплаты с привлекательной доходностью, то после слияния "Россети" могут задействовать другие варианты получения ликвидности для поддержания проблемных "дочек", выплаты собственных дивидендов. Исходя из невыразительных исторических выплат "Россетей", мы видим риск того, что дивдоходность будет ниже, чем по акциям ФСК ЕЭС, хотя, конечно, со временем можно надеяться на постепенный прогресс по норме выплат в рамках общего тренда перехода госкомпаний на выплату не менее 50% прибыли. Одним из определяющих факторов будет, на наш взгляд, механизм объединения и глубина консолидации на базе "Россетей", его итоговый состав. Если холдинг выделит проблемные активы за периметр новой компании, как ранее предлагалось, то это будет позитивным фактором для новой акции. Неясно пока, затронет консолидация МРСК или нет. Финансовые показатели, млрд руб. Показатель 2018 2019 Выручка 254,0 249,6 EBITDA 140,4 140,6 Чистая прибыль акц. 92,8 86,6 Дивиденд, руб. 0,0160 0,0187П Финансовые коэффициенты Показатель 2018 2019 Маржа EBITDA 55,3% 56,3% Чистая маржа 36,5% 34,7$ Чистый долг / EBITDA 1,46 1,26 Мы считаем, что финансовые отчеты по FEES отойдут на второй план в среднесрочной перспективе, и динамика акций будет определяться прежде всего реализацией объединения, его механизмом и коэффициентами конвертации, а также рыночными настроениями. Финансовые показатели Прибыль акционеров ФСК ЕЭС снизилась на 6,7%, до 86,6 млрд руб., на фоне уменьшения доходов от техприсоединения, увеличения амортизационных отчислений и единовременных факторов. Был признан разовый доход от выбытия активов в размере 10,4млрд руб. и отражено обесценение основных средств в размере 6,7 млрд руб. Очищенная EBITDA, по нашим расчетам, составила 138 млрд руб. (+0,1% г/г). Денежный поток до уплаты процентов вырос на 26%, до 42 млрд руб. Выручка снизилась на 2% г/г из-за сопутствующих видов деятельности - строительства, продажи электроэнергии, техприсоединения. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 4% благодаря индексации тарифов и повышению по полезному отпуску на 0,2% г/г. Тарифы на передачу электроэнергии по магистральным сетям проиндексированы на 5,5% с 1июля 2019 года. Выручка от техприсоединения составила 17 млрд руб. В 2020 году показатель прогнозируется в размере 5,4 млрд руб. по РСБУ. Чистый долг уменьшился за год на 14%, с начала года до 177 млрд руб., или 1,26хEBITDA, благодаря сильной генерации денежного потока и поступлению средств от продажи акций "Интер РАО". Капитальные затраты без НДС составили около 95 млрд руб. (+4% г/г). В этом году мы ожидаем умеренного снижения прибыли на фоне меньших доходов от техприсоединения и неблагоприятного влияния теплой зимы и карантина на энергопотребление и резервирование, но отмечаем, что прогнозные объем EBITDA и прибыли 129 млрд руб. и 76 млрд руб. соответственно предусматривают хорошую операционную рентабельность и способность генерировать достаточный денежный поток и дивиденды. Основные финансовые показатели Показатель, млн руб., если не указано иное 4К 2019 4К 2018 Изм., % 2019 2018 Изм., % Выручка 76142 79584 -4,3% 249611 253979 -1,7% EBITDA 29722 49083 -39,4% 140582 140357 0,2% Маржа EBITDA 39,0% 61,7% -22,6% 56,3% 55,3% 1,1% EBITDA скорр. - - - 137 958 137 799 0,1% Маржа EBITDA скорр. - - - 55,3% 54,3% 1,0% Чистая прибыль акционеров 16212 33714 -51,9% 86 598 92 809 -6,7% Прибыль скорр. - - - 84 539 90 799 -6,9% CFO - - - 136234 124070 9,8% FCFF - - - 41725 33080 26,1% 4К 2019 3К 2019 4К 2018 Изм., к/к Изм., YTD Чистый долг 176921 187489 205380 -5,6% -13,9% Чистый долг / EBITDA 1,26 1,17 1,46 Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ" Прогноз по ключевым финансовым показателям Показатель, млрд руб., если не указано иное 2016 2017 2018 2019 2020П Выручка 255,6 242,2 254,0 249,6 245,4 Выручка от техприсоединения 39,1 19,4 21,5 17,2 4,8 EBITDA 120,6 131,6 140,4 140,6 128,8 Маржа EBITDA 47,2% 54,3% 55,3% 56,3% 52,5% EBITDA скорр. 146,8 143,8 137,8 138,0 130,8 Чистая прибыль акционеров 68,2 87,7 92,8 86,6 76,2 Чистый долг 221,8 215,3 205,4 176,9 163,2 Ч. долг / EBITDA 1,84 1,64 1,46 1,26 1,27 CFO 111,5 120,8 124,1 136,2 136,5 Инвестпрограмма 79,8 88,0 91,0 94,5 98,9 FCFF 31,7 32,8 33,1 41,7 31,2 FCFF после процентов 4,0 14,6 18,4 24,5 15,2 Дивиденды 18,2 20,3 20,4 23,9 24,1 Норма выплат, % прибыли по МСФО 27% 23% 22% 28% 32% DPS, руб. 0,0143 0,0159 0,0160 0,0187 0,0189 Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ" Дивиденды Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО "Россетей", на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО. В январе компания выплатила промежуточный дивиденд 0,0088 руб. Летом, по нашим оценкам, акционеры могут получить финальный платеж 0,0099 руб. с доходностью 6,2%. Всего за 2019 год "ФСК ЕЭС" может направить на выплаты 0,0187 руб., или суммарно 24 млрд руб., что соответствует коэффициенту выплат 28% прибыли по МСФО. Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ" Оценка Мы рекомендуем "Покупать" акции "ФСК ЕЭС" на рыночной коррекции. Потенциал мы оцениваем в 25% в перспективе года без учета дивидендов. Акции торгуются по нетребовательным мультипликаторам с оценкой 2,4–2,7х годовой прибыли 2019–2020П с дисконтом не только по отношению к электросетевому комплексу РФ, но и собственным средним значениям. Сектор электроэнергетики относят к защитным активам, и мы считаем, что эффект антивирусных мер на бизнес компании будет намного меньше, чем на цикличные отрасли экономики. По мультипликаторам акции FEES торгуются с дисконтом в среднем 31% с таргетом 0,21 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,21 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 годы 0,019 руб. и целевой доходности 9,0%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (2,4x), форвардному P/E 1Y (3,0х), EV/EBITDA LTM (3,0х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (3,2х) предполагает таргет 0,182 руб. Агрегированная целевая цена - 0,20 руб. В будущем драйверами роста могут стать завершение карантина, объявление финальных дивидендов, а также развитие темы со слиянием с "Россетями" и конвертацией акций / выкупом у миноритарных акционеров. Название компании P/E 2019 P/E 2020E EV/EBITDA 2019 EV/EBITDA 2020E ФСК ЕЭС 2,4 2,7 2,7 3,0 МОЭСК 6,0 4,0 3,8 3,2 МРСК Центра и Приволжья 2,5 2,6 2,6 2,3 МРСК Сибири 29,1 8,5 8,4 4,9 МРСК Волги 3,1 3,5 1,8 1,8 МРСК Центра 3,2 2,3 3,1 2,8 МРСК Урала 4,5 13,8 2,7 3,7 МРСК Северо-Запада 3,8 NaN 2,7 3,2 МРСК Юга NULL NaN 43,7 4,2 Ленэнерго, ао 4,1 3,2 2,5 2,4 МРСК Северного Кавказа NULL NaN NULL NaN Кубаньэнерго 6,8 NaN 4,6 5,9 ТРК 7,5 17,3 5,0 1,5 Медиана 4,1 3,5 2,9 3,1 Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ" Техническая картина В результате рыночной коррекции акции протестировали нижнюю границу бокового диапазона 0,15–0,25. Уровни в районе локальной поддержки 0,14–0,15 интересны для лонгов с коротким стопом. Источник: Thomson Reuters […]

  • Акции ОГК-2 стали очень доходными

    ОГК-2 Рекомендация Покупать Целевая цена 0,52 руб. Текущая цена 0,43 руб. Потенциал 20% Инвестиционная идея ОГК-2 - крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,83 ГВт. Мы рекомендуем "Покупать" акции ОГК-2 с целевой ценой 0,52руб. Апсайд 20% в перспективе года без учета дивидендов. Прибыль акционеров ОГК-2 выросла в 2019 г. на 45%, до рекордных 12 млрд руб., на фоне оптимизации мощностей, увеличения цен на электроэнергию и снижения резервирования. Без учета обесценения активов 4,3 млрд руб. скорр. прибыль, по нашим оценкам, достигла рекордных 15,5 млрд руб. Компания продала угольную Красноярскую ГРЭС-2 в начале года за 10 млрд руб., что поможет снизить долг. Выбытие актива также поможет улучшить экологический профиль компании, что становится все более важным критерием для иностранных инвесторов. В этом году компания перейдет на выплату дивидендов в размере 50% прибыли по МСФО, что мы считаем позитивным моментом для долгосрочной биржевой истории ОГК-2. Это позволит предложить инвесторам доходность 13% при DPS 0,057 руб. (+54% г/г), что является одной из лучших альтернатив в отрасли. Акции ОГК-2 торгуются с низкими мультипликаторами относительно российских генкомпаний. Капитализация предполагает оценку всего в 4х годовой прибыли 2019 при медиане 5,9х. Основные показатели акций Тикер OGKB ISIN RU000A0JNG55 Рыночная капитализация 48 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 110,4 млрд Free float 18% Мультипликаторы P/E LTM 4,0 P/E 2020E 4,8 EV/EBITDA LTM 3,2 EV/EBITDA 2020Е 3,7 DY 2019Е 13,0% Краткое описание эмитента ОГК-2 - крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,83 ГВт. Доля в выработке электроэнергии ТЭС страны - 6%. Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО "Газпром энергохолдинг", которое на 100% подконтрольно "Газпрому". Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций, выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free float обыкновенных акций на МосБирже - 18%. Факторы привлекательности Участие в программе модернизации (КОММод). Компания выиграла тендер в 1-м отборе в программе ДПМ-2 для 2 объектов Киришской ГРЭС. После обновления суммарная мощность повысится на 15 МВт с текущих 110 МВт, и объекты начнут поставлять мощность с 1 июля 2022 г. и 1 июля 2024 г. Предполагается, что вложения окупятся через повышенные платежи с базовой доходностью 14%. Оптимизация производственных мощностей улучшит рентабельность активов.В этом году компания перейдет на выплату дивидендов в размере 50% прибыли по МСФО, что мы считаем позитивным моментом для долгосрочной биржевой истории ОГК-2. Ожидается, что дивиденды компании будут рекордными в этом сезоне и текущая доходность 13% является одной из лучших альтернатив в отрасли. Акции ОГК-2 торгуются с низкими мультипликаторами относительно российских генкомпаний. Капитализация подразумевает оценку всего в 4х годовой прибыли 2019 при медиане 5,9х. Финансовые показатели, млрд руб. Показатель 2018 2019 Выручка 143,2 134,6 EBITDA 27,1 26,9 Чистая прибыль акц. 8,3 12.0 Дивиденд, руб. 0,037 0,057 Финансовые коэффициенты Показатель 2018 2019 Маржа EBITDA 19,0% 23,2% Чистая маржа 5,8% 8,9% Ч. долг / EBITDA 1,50 1,269 Финансовые показатели и события Прибыль акционеров ОГК-2 выросла в 2019 г. на 45%, до рекордных 12 млрд руб., на фоне оптимизации мощностей, увеличения цен на электроэнергию и снижения резервирования.Компания оптимизировала генерирующие мощности, в результате чего выработка электроэнергии сократилась на 7,2%, выручка снизилась на 6,0%, но рентабельность EBITDA без учета списаний по основным средствам повысилась на 4,7 п. п., до 26,4%, а скорр. EBITDA выросла на 15% г/г, до 35,5 млрд руб. Благоприятный эффект на финансовые показатели также оказали увеличение цен на свободном рынке (+2%), цен на тепло (+6,8%), а также старую мощность (+3,8%), запуск 2 энергоблоков Грозненской ТЭС (ДПМ). Снижение резервирования дало положительный эффект 1,3 млрд руб. Компания отразила обесценение по основным средствам в размере 4,3 млрд руб. в сравнении с 4 млрд руб. годом ранее. Без учета этой неденежной статьи скорр. прибыль, по нашим оценкам, достигла рекордных 15,5 млрд руб. Денежный поток стал отрицательным, -1,2 млрд руб., на фоне финансирования покупки "РЭП Холдинг" материнской компанией ГЭХ. Непосредственно капитальные затраты были в рамках поддерживающего CAPEX ~9 млрд руб. Вложения 20 млрд руб. мы считаем умеренно негативным событием для OGKB в среднесрочном периоде, так как рентабельность актива для эмитента не очевидна и сделка привела к увеличению чистого долга на 30%, до 52,5 млрд руб., или 1,7х EBITDA. Кроме того, компания не сможет получать с этих средств процентный доход. Компания продала угольную Красноярскую ГРЭС-2, которая сгенерировала ~7% всей выработки в 2019 г., в начале года за 10 млрд руб., что поможет снизить долг. Выбытие актива также поможет улучшить экологический профиль компании, что становится все более важным критерием для иностранных инвесторов.Инвестиционная программа в 2020 г. запланирована в объеме свыше 6 млрд руб. Невысокие капзатраты позволят нарастить денежный поток и улучшить ликвидность баланса. Прогноз по прибыли 2020П предполагает умеренное снижение до 10 млрд руб. на фоне уменьшения энергопотребления на фоне аномально теплой зимы и антивирусных мер, неблагоприятной ценовой динамики на спотовом рынке от высокой базы 1К 2019, меньшей выручки от продажи мощности. Поддержку окажет оптимизация мощностей, улучшение топливного баланса, снижение долга и процентных расходов при низкой инвестпрограмме. В то же время мы отмечаем, что этот объем прогнозной прибыли предусматривает по-прежнему хорошие дивиденды.Основные финансовые показатели Показатель, млн руб., если не указано иное 4К 2019 4К 2018 Изм., % 2019 2018 Изм., % Выручка 34 745 37 955 -8,5% 134 579 143 227 -6,0% EBITDA 3 504 4 737 -26,0% 31 203 27 053 15,3% Маржа EBITDA 10,1% 12,5% -2,4% 23,2% 18,9% 4,3% Чистая прибыль -216 655 -132,9% 12 022 8 305 44,8% Чистая маржа -0,6% 1,7% -2,3% 8,9% 5,8% 3,1% CFO NA NA NA 27 885 27 480 1,5% FCFF NA NA NA -1 207 18 434 -106,5% 4К 2019 3К 2019 4К 2018 Изм., к/к Изм., YTD Чистый долг 52 539 28 149 40 494 86,6% 29,7% Чистый долг / EBITDA 1,69 0,87 1,50 Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ" Прогноз по ключевым финансовым показателям Показатель, млрд руб., если не указано иное 2 016 2 017 2018 2019 2020П Выручка 134,4 141,3 143,2 134,6 126,0 EBITDA 18,9 26,8 26,9 31,2 27,2 Чистая прибыль акционеров 3,2 7,2 8,3 12,0 10,0 Рост, % -5% 127% 15% 45% -17% Чистый долг 62,5 54,2 40,5 52,5 32,6 Ч. долг / EBITDA 3,30 2,02 1,50 1,7 1,2 CFO 24,3 24,7 30,9 27,9 26,8 CAPEX 14,9 10,2 9,0 29,1 6,5 FCFF до процентов 9,4 14,5 21,9 2,0 23,0 FCFF после процентов 2,8 8,8 17,6 -1,2 20,3 Дивиденды 0,9 1,7 3,9 6,0 5,0 Норма выплат 29% 24% 47% 50% 50% DPS, коп. 0,83 1,63 3,68 5,67 4,71 Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ" Дивиденды В этом сезоне компания планирует перейти на норму выплат 50% прибыли МСФО. Дивиденд может составить рекордные 0,057 руб. (+54% г/г) с доходностью 13% при среднеотраслевой DY2019П 9%. Закрепление 50%-й нормы выплат мы считаем позитивным событием для долгосрочной биржевой истории ОГК-2. Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ" Оценка Мы рекомендуем "Покупать" акции ОГК-2 с целевой ценой 52 коп. Финансовые результаты и рекордные дивиденды с доходностью 13% выглядят заманчиво, и прогнозы по прибыли могут обеспечить привлекательные дивиденды при 50%-й норме выплат, но для меньших рисков рекомендуем дождаться стабилизации бумаг, так как их динамика сейчас определяется глобальными настроениями risk-off. По мультипликаторам акции OGKB торгуются с дисконтом по отношению к аналогам в среднем 33% с таргетом 0,58 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает целевую цену 0,54 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 гг. 0,052 руб. и целевой доходности 9,5%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (5,8x), форвардному P/E 1Y (4,6х), EV/EBITDA LTM (2,8х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (3,1х) подразумевает таргет 0,45 руб. Агрегированная целевая цена - 0,52 руб. с потенциалом 20%. Компания Р/Е 2019 Р/Е 2020Е EV/EBITDA 2019 EV/EBITDA 2020E P/D 2019E P/D 2020E ОГК-2 4,0 4,8 3,2 3,7 7,7 9,1 Интер РАО 5,3 4,9 1,9 1,8 21,4 16,5 РусГидро 41,7 5,4 9,0 3,6 13,4 11,9 ТГК-1 3,4 3,0 2,3 2,3 7,6 6,6 Юнипро 7,8 7,5 5,0 4,8 10,5 7,3 Энел Россия 12,4 4,4 6,0 4,2 8,6 8,6 Мосэнерго 5,9 3,7 3,3 2,0 11,8 7,4 Медиана, Россия 5,9 4,8 3,3 3,6 10,5 8,6 Медиана, развив. страны 13,9 9,1 9,8 7,5 18,2 17,2 Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ" Техническая картина После резкого снижения акции могут стабилизироваться в районе устойчивой поддержки 0,33–0,37 руб. Эти уровни мы считаем подходящими для открытия долгосрочных лонгов. Мы также отмечаем, что долгосрочный растущий тренд в силе. Источник: Thomson Reuters […]

  • Activision Blizzard - играйте и выигрывайте

    Activision Blizzard Рекомендация Покупать Целевая цена $68,0 Текущая цена $54,4 Потенциал роста 24,9% Activision Blizzard (ATVI) - один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, в том числе такие известные игры, как Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Overwatch, Candy Crush Saga. Благодаря большой популярности своих игр Activision Blizzard демонстрирует неплохие финансовые показатели. При этом увеличение доли цифровых продаж в выручке позволяет компании удерживать высокий уровень прибыльности. Объявленная Activision Blizzard масштабная реструктуризация бизнеса позволила сосредоточить усилия на наиболее перспективных с точки зрения руководства направлениях за счет сокращения финансирования проектов, которые не оправдали ожиданий. При этом благодаря мерам по оптимизации затрат Activision Blizzard сохранила хорошие показатели рентабельности. Мы положительно оцениваем меры Activision Blizzard по расширению своего присутствия в сегменте мобильных игр, а также планы по дальнейшей экспансии в перспективном и быстрорастущем сегменте киберспорта. В ходе "коронавирусной паники" на рынках акции Activision Blizzard оказались заметно перепроданными и представляют неплохую возможность для покупок. Мы рекомендуем акции Activision Blizzard к покупке на среднесрочную перспективу. Целевая цена - $68. Основные сведения ISIN US00507V1098 Рыночная капитализация $41,87 млрд Enterprise Value (EV) $38,75 млрд Финансовые показатели, млн $ Показатель 2019 2018 Выручка 6 388 7 262 EBITDA 2 203 2 617 Чистая прибыль 1 736 2 003 Прибыль на акцию, $ 2,25 2,60 Дивиденды, $ 0,41 0,37 Показатели прибыльности Показатель 2019 2018 Маржа EBITDA 34,5% 36,0% Маржа чистой прибыли 27,2% 27,6% Activision Blizzard (ATVI) - один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает сотни наименований, среди которых наибольшую популярность имеют игры серий Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Skylanders и Overwatch. Несколько лет назад Activision Blizzard поглотила ирландского разработчика мобильных игр King Digital Entertainment, и в результате сделки в ее портфолио добавилось еще более 200 игр, в том числе самые известные и при этом входящие в пятерку самых прибыльных мобильных игр в США - головоломки Candy Crush Saga и Candy Crush Soda Saga. В настоящее время игровая аудитория Activision Blizzard превышает 400 млн пользователей; капитализация компании составляет около $42 млрд. Акции Activision Blizzard не избежали распродаж на рынках на фоне паники, вызванной распространением в мире коронавирусной инфекции. В то же время их снижение с начала года оказалось меньше, чем широкого рынка, поскольку ситуация с вирусом в какой-то мере даже на руку компании. В условиях, когда бары, рестораны и парки развлечений закрываются по всему миру, а концерты и другие публичные мероприятия отменяются, людям приходится больше находиться дома. Как результат, существенно увеличивается время на различные видеоигры, которые остаются одним из немногих доступных развлечений. И Activision Blizzard как крупный представитель игровой отрасли, мы считаем, имеет все шансы стать одним из главных бенефициаров данной тенденции. И среднесрочные перспективы Activision Blizzard выглядят неплохо, учитывая достаточно насыщенный календарь выхода новых игр (хотя ситуация с коронавирусом, конечно, может внести в него определенные коррективы). Во второй половине года следует ожидать нового дополнения игры World of Warcraft - Shadowlands, а также очередной игры из серии Call of Duty. В ближайшее время должен выйти новый контент для World of Warcraft Classic. Кроме того, компания сообщила, что работает над множеством ремастеров и "переосмыслений" своих игр, которые представят в 2020 г. Activision Blizzard планирует продолжать и экспансию в мобильном сегменте - в середине года должно начаться тестирование Diablo Immortal, мобильной версии культовой франшизы. При этом мы положительно оцениваем шаги Activision Blizzard по расширению своего присутствия в перспективном и быстрорастущем сегменте киберспорта. Мы считаем покупку акций Activision Blizzard на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $68. […]

  • Четыре сценария развития мировой пандемии коронавируса

    Аналитики "Атона"рассматривают четыре сценария развития эпидемии коронавируса: оптимистичный (отсутствие режима изоляции на производственных объектах, быстрый прогресс в разработке вакцин, тестировании или лечении) базовый (карантин и изоляция по большей части эффективны уже после первого применения – на наш взгляд, это наиболее вероятный сценарий) пессимистичный (изоляция не помогает справиться с инфекцией, по мере дальнейшего распространения вирус заражает значительную часть мирового населения, хотя усилия властей замедляют этот процесс) сверх-пессимистичный (быстрое неконтролируемое распространение или вероятное повторное заражение). Общее число больных растет в геометрической прогрессии Источник: данные ВОЗ, оценки АТОНа Общее число смертельных случаев также увеличивается в геометрической прогрессии Источник: данные ВОЗ, оценки АТОНа Коронавирус распространяется по всему миру, в большинстве странколичество подтвержденных случаев растет, хотя и с разнойскоростью. Общее число заболевших достигло 515 тыс.,увеличиваясь в настоящее время в среднем на 40 тыс./день. Вдействительности число заболевших может быть значительно выше,учитывая чрезвычайно ограниченные возможности проведенияанализов (например, даже в Нью-Йорке и Лос-Анджелесе врачамрекомендуется избегать забора анализов у пациентов, заисключением случаев, когда результат анализа существенно влияетна ход лечения). В Южной Африке рекомендуется проведениеанализов только у пациентов, страдающих тяжелой формойпневмонии и имевших контакт с теми, у кого достоверно былобнаружен COVID-19, совершавших поездки в страну с повышеннымуровнем риска или участвующих в лечении лиц с диагнозом COVID-19. В Москве лаборатории только начали оказывать (платные) услугипо сдаче анализов по желанию. Не проводится обязательный приеманализов у лиц со слабо выраженными симптомами, если они неконтактировали с инфицированными лицами или лицами,прибывшими из стран, в наибольшей степени пострадавших отэпидемии. КоронаКризис 2020: Хроника событий, мнения экспертов, уроки прошлых кризисов. Можно ли заработать на кризисе? Власти стремятся задержать распространение инфекции, вводяограничения вроде запрета на поездки, комендантского часа иизоляции – в первую очередь с целью снять нагрузку с больниц,которые не имеют значительных резервов и быстро окажутсяпереполнены. Меры по изоляции, вероятно, окажутсяэффективными, но остается неясным, удастся ли с помощью нихкупировать инфекцию или болезнь продолжит распространяться,пусть и (гораздо) медленнее. Базовый сценарий - эпидемия длится четыре месяца Меры, предпринимаемые властями по всему миру, оказываютсядостаточно эффективными в подавлении темпов заболеваемости.Изоляция в сочетании с другими мерами позволяют в конечномсчете победить вирус. В России на некоторых производственныхобъектах вводится режим изоляции. Успешный опыт Китая, Япониии Южной Кореи показывает, что темпы заболеваемости можно какминимум радикально замедлить. Китай: по состоянию на четверг 26 марта общее число заболевшихсоставило 81 968 чел., при этом умерло 3 293 чел. (уровеньсмертности 4%). За последние несколько дней число случаев местнойпередачи инфекции в Китае сократилось почти до нуля. Таковрезультат запрета на выезд из наиболее пострадавших от инфекциипровинций, полной изоляции инфицированных, неограниченныхвозможностей проведения анализов, а также благодаряиспользованию системы "умного" отслеживания контактов,применявшейся и во время вспышки атипичной пневмонии (SARS). Япония: По состоянию на 26 марта в Японии зарегистрировано 1 268случаев заболевания COVID-19 и всего лишь 45 летальных исходов,при том, что первое заражение было обнаружено 16 января. Средипринятых мер – запрет на въезд частных лиц из китайских провинцийХубэй и Чжэцзян, также закрыты школы и дифференцированывременные интервалы проезда на работу и с работы. Однако низкаязаболеваемость может быть следствием небольшого числапроведенных анализов: за последний месяц проверку накоронавирус прошло лишь 16.5 тыс. человек при общем населениистраны около 126 млн. человек (один анализ на 7600 чел. против1:185 в Южной Корее). Южная Корея: по состоянию на 26 марта в Южной Корееподтверждено 9 241 случаев заболевания. Темпы заболеваемости задень значительно снизились с пикового уровня в 909 заболевших(отмечен 29 февраля) до почти 100. По всей стране организовано 50станций, проводящих тестирование на коронавирус, причем в трираза быстрее, чем в больницах. Вместо запрета на поездки ЮжнаяКорея использует приложение для регистрации симптомовзаболевания у пользователей и отслеживания тех, кому предписанкарантин. Кол-во новых случаев заражения в Китае снижается Источник: данные ВОЗ, оценки АТОНа Общее число зараженных и смертей в Японии и Северной Корее Источник: данные ВОЗ, оценки АТОНа Оптимистичный сценарий – эпидемия длится два месяца Быстрый успех в разработке вакцин или методов лечения COVID-19, а также ускорение получения результатов тестирования, чтодолжно значительно приблизить момент победы над вирусом. Этопомогло бы положить конец пандемии в течение пары месяцев, приэтом производство в России в целом не пострадает. Такжеинтересна точка зрения, согласно которой количествоинфицированных на самом деле может быть во много раз выше, а смертность, соответственно, кратно ниже. В этом случае режимизоляции можно будет снять намного раньше. Вакцины: по данным Всемирной организации здравоохранения(ВОЗ), в мире разработано не менее 20 различных вакцин противCOVID-19, некоторые из них уже проходят клинические испытания(менее чем через три месяца после вспышки вируса). В одном толькоКитае испытать на себе новый метод лечения согласились 108человек. Однако по мнению ученых, прежде чем можно будет начатьмассовое применение эффективной вакцины, может пройти до 18месяцев. Лечение: в настоящее время изучается около 200 видов лекарств напредмет их эффективности против коронавируса. ВОЗ объявила оклинических испытаниях четырех наиболее перспективныхпрепаратов: антиретровирусного комплекса (используемого длялечения пациентов с ВИЧ и СПИД), средства от малярии подназванием хлорохин и противовирусного соединения под названиемремдезивир. Кроме того, группа из почти ста ученых опубликоваласписок, включающий 69 препаратов, которые могут бытьэффективны для лечения COVID-19. Разумеется, это неисчерпывающий список возможностей лечения. Анализы: сообщается, что FDA недавно одобрила быстрые 45-минутные тесты (для проведения стандартного анализа требуетсядень и более), а также метод проверки "на ходу". Пессимистичный сценарий – эпидемия завершается к концу 2020 Заболеваемость замедляется при первых мерах по изоляции, но неостанавливается полностью. Эпидемия продолжается в условияхотносительного контроля над ситуацией, пока доля населения, укоторого сформирован постинфекционный иммунитет, недостигнет определенного уровня (например, более 50%). В этомслучае пандемия останавливается естественным образом. Некоторые страны достигнут меньших успехов в борьбе синфекцией, в зависимости от уровня их развития, состояния ихэкономик и способности контролировать действия населения. Такимобразом, учитывая, что вирус может продолжать действовать внекоторых странах, глобальная пандемия может продолжаться болеедолгое время, отрицательно сказываясь на международных поездкахи миграции (потребуются масштабные и продолжительные анализы). Сверх-пессимистичный сценарий - эпидемия продолжается большегода Заболеваемость быстро растет и резко набирает обороты послеотмены изоляции. Данный сценарий соответственно предполагаетмногоэтапную изоляцию и закрытие границ на длительный срок впопытке воспрепятствовать трансграничному переносу инфекции.Предполагается много летальных случаев в переполненныхбольницах и медицинских центрах. […]

  • TCS Group - время покупать

    TCS Group Рекомендация Покупать Целевая цена $15,4 Текущая цена $13,0 Потенциал 18% Инвестиционная идея TCS Group - холдинг с ключевым активом "Тинькофф Банк", который специализируется на потребительском кредитовании онлайн и кредитных картах. Входит в число 25 крупнейших российских банков по объему активов. Среднегодовой темп роста прибыли CAGR с 2013года составил 36%. Мы считаем акции TCS историей роста. Мы рекомендуем "Покупать" акции TCSGroup с целевой ценой 15,4 долл. (1145руб. за GDR). Потенциал оцениваем в 18% без учета дивидендов в перспективе года. Годовой отчет по прибыли TCS Group отразил рентабельную экспансию бизнеса с ростом по ключевым направлениям. Прибыль акционеров достигла рекордных 36 млрд руб. (+33% г/г) на фоне наращивания кредитного портфеля (+66% net), роста комиссий и страховых премий. Прогнозы банка на 2020 год выглядят позитивными и достижимыми: цель по прибыли свыше 42 млрд руб. при росте кредитования net на 20%+, стоимости риска ~9% и стоимости фондирования ~6%. Эмитент возобновил выплату дивидендов, что мы считаем позитивным сигналом. DPS 4К 2019 составит 0,21долл. за акцию/GDR с DY 1,6%. TCS Group анонсировала программу выкупа GDR в период с 12 по 31 марта 2020 года до 650 тыс. бумаг с совокупной стоимостью программы не более 10 млн долл. После падения в 2 раза цены акции привлекательны для долгосрочных вложений. Капитализация оценивается в 5,3х годовой прибыли при P/E LTM 7,9х в среднем с 2019 года. Основные показатели акций Тикер TCS LI ISIN US87238U2033 Рыночная капитализация 2,6 млрд долл. Кол-во акций 199,3 млн Free float 53% Мультипликаторы P/E LTM 5,3 P/E 2020Е 4,5 P/B LFI 2,2 DY 2020E 6,7% Краткое описание эмитента TCS Group - холдинг с ключевым активом "Тинькофф Банк", который специализируется на потребительском кредитовании онлайн и кредитных картах. Входит в число 25 крупнейших российских банков по объему активов, которые на конец 2019 года составили 579 млрд руб. На текущий момент присутствует в 53регионах России. Основные источники доходов - это кредитование и комиссионные. Кредитный портфель (net) формируется в основном за счет кредитных карт, но менеджмент ставит целью увеличить долю обеспеченных кредитов. Структура капитала. Крупнейшим акционером (40,4% акций) является основатель банка Олег Тиньков, менеджменту принадлежит 6,5%, free float - 53,1%. Акции класса А торгуются в форме GDR 1:1 на Лондонской бирже с октября 2013 года. Количество акций класса А и Б - 199,3 млн штук. В конце октября 2019 года эмитент также разместил бумаги на Московской бирже в форме GDR. Факторы привлекательности TCS Group мы считаем историей роста. Банк демонстрирует высокие темпы роста прибыли, кредитования и клиентской базы. В 2019 году банк вышел на рекордную прибыль 36млрд руб., среднегодовой темп роста прибыли CAGR с 2013 года составил 36%. В 2020 году банк по прогнозам заработает рекордную прибыль: свыше 42 млрд руб. (по оценкам менеджмента) и 43,3 млрд руб. (согласно консенсусу Reuters), что предполагает рост на 20% г/г. Высокая рентабельность собственного капитала ROE TTM 52% кратно превышает норму доходности по акциям 16–17%, что оправдывает существенную премию к капиталу при P/B 2,2х. После допэмиссии капитал увеличился почти вдвое, нормативы достаточности капитала высокие (достаточность капитала 1-го уровня - 19,4% на конец 2019 года).В долгосрочном плане консолидация банковской отрасли поможет крупным игрокам привлечь клиентов, увеличить активы и, соответственно, доходы. Финансовые показатели, млрд руб. Показатель 2018 2019 Чистая прибыль 27,1 36,1 Активы 376 580 Дивиденд, долл. 1,08 0,38 Финансовые коэффициенты Показатель 2018 2019 Чистая проц. маржа 23,5% 21,6% Стоимость риска 6,0% 8,5% ROE 65% 52% Капитализация TCS Group на текущий момент оценивается в 5,3х годовой прибыли при P/E LTM 7,9х в среднем с 2019 года. Финансовые показатели и события Отчет по прибыли TCS Group отразил рентабельную экспансию бизнеса с ростом по ключевым направлениям. Прибыль акционеров достигла рекордных 36 млрд руб. (+33% г/г), что оказалось в рамках консенсуса. Рентабельность собственного капитала снизилась до 52% (с 65%), но по-прежнему превышает требуемую доходность по акциям TCS 16–17%. Активы выросли на 54% г/г. Кредитный портфель net вырос в 2019 году на 66%, до 329 млрд руб., доходы от кредитования - на 46,5% до резервирования и на 26% после создания резервов. Стоимость риска повысилась до 8,5% (с 6,0%) в 2018 году на фоне ухудшения качества активов. В 4К 2019 темпы кредитования замедлились в результате ужесточения требований ЦБ к выдаче потребительских кредитов с 1 октября 2019 года - до +2,8%к/к. Чистая процентная маржа снизилась в 2019 году на 1,9%, до 21,6%, на фоне меньших процентных ставок и диверсификации портфеля в сторону обеспеченного кредитования. Комиссии выросли за год на 19%, до 18,6 млрд руб., чистые страховые премии показали рост в 2х, до 9,2млрд руб. Собственный капитал более чем удвоился, до 96 млрд руб., на фоне роста прибыли и SPO на 300 млн долл. Норматив достаточности капитала 1-го уровня по зарубежным стандартам улучшился за год до 19,4% (с 14,9%). TCS Group планирует нарастить кредитные активы net в этом году как минимум на 20% при стоимости риска ~9% и стоимости фондирования ~6%. В этом году мы ожидаем замедление динамики прибыли, кредитования на фоне охлаждения сегмента потребкредитования, роста резервирования в 1-м полугодии, в том числе на фоне антивирусных мер, а также снижения чистой процентной маржи, но в целом, по нашим оценкам, бизнес останется растущей историей и покажет улучшение по ключевым статьям. Менеджмент прогнозирует прибыль 2020П в объеме свыше 42млрд руб. (+16% г/г), консенсусные оценки Reuters указывают на прибыль 43,3млрдруб. TCS Group анонсировала программу выкупа GDR в период с 12 по 31 марта 2020 года до 650тыс. бумаг с совокупной стоимостью программы не более 10 млн долл. Антивирусные меры неблагоприятно повлияют на банки и их прибыль в среднесрочном периоде посредством ограничения спроса на кредиты, просрочки по текущим кредитным активам, отрицательной балансовой переоценки и давления на нормативы достаточности из-за снижения курса рубля, но мы считаем это временным явлением. На позитивной стороне в более долгосрочном плане это событие может усилить консолидацию отрасли в 2020 году: в банковской отрасли станет меньше игроков, что позволит крупным и стабильным банкам расширить свое присутствие и нарастить клиентскую базу. Основные финансовые показатели Показатель, млрд руб., если не указано иное 4К 2019 4К 2018 Изм., % 2019 2018 Изм., % Чистый проц. доход 24,51 17,14 43% 86,77 59,99 45% Резерв под убытки по кредитам 7,73 2,36 227% 27,11 11,80 130% Чистый проц. доход после резервов 16,79 14,78 14% 59,66 48,19 24% Чистые комиссионные доходы 4,17 3,82 9% 18,59 15,65 19% Чистая прибыль акционеров 11,00 8,09 36% 36,12 27,09 33% CIR 33,5% 43,0% -9,5% 37,1% 41,9% -4,8% Чистая процентная маржа (NIM) 20,5% 21,9% -1,4% 21,6% 23,5% -1,9% CоR 8,1% 4,2% 3,9% 8,5% 6,0% 2,5% 4К 2019 3К 2019 4К 2018 Изм., к/к Изм., YTD Депозиты 412 346 281 19,0% 46,5% Кредиты gross 384 369 235 4,0% 63,6% Кредиты net 329 320 199 2,8% 65,7% Доля проблемных кредитов (NPLs) 9,1% 7,9% 9,4% 1,2% -0,3% Резерв/NPLs 160,0% 168,0% 164,0% -8,0% -4,0% Активы 580 508 376 14,2% 54,3% ROE (ТТМ), % 52,4% 44,9% 64,7% 7,4% -12,3% Коэф. достаточности капитала 1-го уровня 19,4% 20,1% 14,9% -0,7% 4,5% Прогноз по ключевым финансовым показателям Показатель, млрд руб., если не указано иное 2017 2018 2019 2020П Чистая прибыль акционеров 19,0 27,1 36,1 43,3 Рост, % 73% 42% 33% 20% ROE 53% 65% 52% 39% Норма выплат, % прибыли по МСФО 32% 44% 14% 30% DPS, руб. 0,60 1,07 0,38 0,88 Источник: данные компании, Reuters, ГК "ФИНАМ" Дивиденды В конце 2018 года эмитент принял новую дивидендную политику, действующую с 1 апреля 2019 года, предусматривающую меньшие выплаты - до 30% прибыли предыдущего квартала при условии соблюдения нормативов достаточности капитала и ковенант. Эмитент приостанавливал выплаты инвесторам до конца 2019 года в связи с повышением требований к капиталу банков и намерением компании поддержать рост кредитного портфеля. Менеджмент возобновит выплату дивидендов и объявил о выплате промежуточного дивиденда 0,21долл. за акцию/GDR с текущей доходностью 1,6%. Закрытие реестра - 26 марта. Платеж вышел ниже наших ожиданий 0,27 долл., норма выплат составит менее 30% прибыли за 4К 2019. Дивиденд за 2020 год, по нашим оценкам, может составить 0,88 долл. с доходностью 6,7%. Консенсус Reuters транслирует DPS 2020П 0,77 долл. (57,5 руб.). ДивидендыTCS Group в долл. Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ" Оценка Мы повышаем рекомендацию с "Держать" до "Покупать" с целевой ценой 15,4 долл. (1145руб. за GDR). Потенциал мы оцениваем в 18% без учета дивидендов. Акции упали в 2 раза на фоне корпоративных новостей (судебный иск к основателю со стороны американских налоговых органов и новость о его болезни) и глобальной коррекции, но мы считаем текущие уровни привлекательными для долгосрочных инвесторов. Невысокие мультипликаторы, возобновление возврата капитала акционерам в форме дивидендов и обратного выкупа на фоне положительных ожиданий по прибыли помогут акциям восстановиться. По мультипликаторам акции TCSG торгуются с премией к аналогам в среднем 22% с таргетом 10,2 долл., но мы отмечаем, что некоторая премия оправданна, так как это история роста с высокой рентабельностью капитала. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 17,5 долл. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,88 долл. и целевой доходности 5%. Оценка P/E LTM (7,9x), форвардному P/E 1Y (6,0х) по собственным историческим мультипликаторам за период с начала 2019 года дает таргет 18,4 долл. Агрегированная целевая цена - 15,4 долл. с потенциалом 18%. Мы с оптимизмом смотрим на развитие бизнеса в долгосрочной перспективе, но отмечаем риски проведения SPO (последнее допразмещение в 2019 году прошло при оценке 18 долл.) в среднесрочном периоде из-за судебного иска к основателю и его болезни. Источником волатильности также будет выступать макроэкономическая статистика, которая подвергнется влиянию антивирусных мер в 1- и 2-м кварталах. Результаты 1-го квартала будут достаточно индикативными в плане эффекта COVID-19 на бизнес-среду и банковские показатели. Название банка P/E 2019 P/E 2020E P/D 2020E TCS Group 5,3 4,5 14,8 Сбербанк 5,1 4,3 8,5 ВТБ 5,4 4,5 6,3 Банк Санкт-Петербург 2,8 2,3 11,0 Российские аналоги, медиана 5,2 4,4 9,7 Аналоги в развив. странах, медиана 6,3 5,6 11,1 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ" Техническая картина После падения на ~50% от годовых максимумов акции приблизились к диапазону поддержки 11–12,5 долл., где можно ожидать стабилизации. Для открытия длинных позиций с меньшими рисками лучше дождаться стабилизации котировок и получить подтверждения от разворотных формаций. Целями будут выступать уровни 15 и 17 долл. Источник: Thomson Reuters […]

  • Действия ФРС - поворотный момент для золота

    Цены на золото за последнюю неделю демонстрируют высокую волатильность, за которой стоят фундаментальные, спекулятивные и технические факторы. Их объединяет ухудшение ситуации в мировой экономике и на фондовых рынках на фоне пандемии коронавируса, а также в связи с этим ответная ультрамягкая политика Федрезерва. По нашему мнению, в условиях почти безграничного предоставления ликвидности и низких процентных ставок, период которых продлится достаточно долго, золото будет пользоваться спросом и способно оставаться привлекательным для инвестиций активом. В среднесрочной перспективе золото сможет достигнуть уровня в 1983 долл./унц. Если смотреть более долгосрочную перспективу при серьезном ухудшении экономических условий в мировой экономике, то в случае подъема золота выше 2000 долл./унц, следующей целью движения вверх может стать отметка 2700 долл./унц. Ценовая динамика. Снижение цен на золото на прошедшей неделе можно считать временным явлением, которое связано с желанием инвесторов покрыть свои убытки в других активах. Цены от пика 9 марта 2020г упали на 7,5%. При этом падение на рынке акций и сырьевых товаров было гораздо масштабнее (индексы MSCI EM и MSCI World потеряли около 30% от максимумов февраля). Стоимость золота резко упала и во время кризиса 2008г., несмотря на то, что теоретически металл должен был пользоваться спросом как защитный актив, поскольку все другие финансовые активы находились в свободном падении. В конце 2008 года просадка цен на золото составила 20% прежде, чем началось восстановление котировок. В текущих условиях достаточная ликвидность на рынке золота означает, что продажа золотых запасов является относительно быстрым и беспроблемным способом привлечения денежных средств в случае необходимости. Как тогда, так и сейчас, действия ФРС – это поворотный момент для цен на золото. Весьма вероятно, по аналогии с финансовым кризисом 2008 года, золото взяло паузу для рывка, который в 2011 году привел к рекордным уровням (1921 долл./унц.). Текущие условия на финансовом рынке говорят в пользу развития подобного сценария. 1.Ключевые факторы для роста. Замедление деловой и потребительской активности один из факторов для роста цен на золото. В связи с ухудшением экономических перспектив и неопределенности драгоценный металл получит выгоду от покупок в качестве "защитного актива". Введение масштабных карантинных мер для борьбы с распространением коронавируса COVID-19, а также неопределенность вокруг масштабов и сроков пандемии делают перспективы вхождения ведущих мировых экономик в продолжительную рецессию весьма вероятным сценарием. Текущие же предлагаемые фискальные послабления и стимулы со стороны властей США и Европы выглядят недостаточными, что усугубляет экономическую ситуацию. Косвенно сигнализирует о масштабах экономического кризиса быстрое изменение отношения стоимости меди к золоту, которое в последний месяц снизилось до минимального за десять лет уровня. Текущая ситуация в мировой экономике существенно отличается от кризиса 2008 года, что повлечет за собой более сильный ответ со стороны монетарных и фискальных органов и поспособствует взлету цен на золото. Индикатор Медь/Золото и доходность UST 10 Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия Цены на золото и индекс S&P 500 Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия 2.Смягчение монетарной политики ведущими ЦБ (ультранизкие процентные ставки на примере ФРС) в полной мере может оказать поддержку золоту. Снижение ФРС ключевой ставки до нуля и расширение программы количественного смягчения (неограниченный выкуп у банков казначейских облигаций США и ипотечных облигаций) вместе с новыми мерами по прямому кредитованию фирм показывает, что регулятор выходит за рамки поддержки ликвидности и предпринимает беспрецедентные меры. В текущих условиях золото имеет более низкую альтернативную стоимость, которая связана с владением беспроцентным активом. Также снижение инфляционных ожиданий в США приводит к повышению спроса на долговые ценные бумаги, что, в свою очередь, ведет к падению реальных ставок, что является позитивным фактором для цен на золото. Отметим, что действия ФРС снимают негативных эффект от снижения спроса на физическое золото в развивающихся странах, например, в Китае и Индии. Золото и реальные процентные ставки в США Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия Цены на золото и инфляционные ожидания в США Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия 3.Распродажа на мировых фондовых рынках, которая наблюдалась в течение последних недель, привела к росту спроса на ликвидность и, как следствие, увеличению до максимумов за последние пять лет индекса доллара. Обратный эффект будет иметь программа количественного смягчения под влиянием которой доллар будет слабеть, что окажет поддержку и промышленным и драгоценным металлам. Цены на золото и индекс доллара Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия 4. Мы также отмечаем приток вложений в "золотые" ETF фонды, которые начали восстанавливаться после фазы снижения. Инвестиционный спрос на золото видим и в росте чистых денежных позиций со стороны профессиональных участников рынка в США. Позиции проф уч. на рынке деривативов США Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия Позиции проф уч. на рынке деривативов США Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия Мы ожидаем, что вышеперечисленные факторы будут только набирать силу. Сценарий резкого замедления мировой и американской экономики становится базовым. Так, снижение ВВП США во 2 кв. по нашим оценкам может составить 22%, что будет добавлять волатильности на фондовых рынках и поддержит котировки золота. […]

  • Severstal -21 - покупай и держи

    Хотя острая фаза кризиса ликвидности, по-видимому, уже позади, на наш взгляд, трудно ожидать полной нормализации ситуации до тех пор, пока пик пандемии не пройден и рынки не смогли полностью оценить его влияние на мировую экономику. В этой связи особого внимания заслуживает стратегия покупки коротких облигаций от высоконадежных эмитентов с целью удержания их до погашения. Заметим, что недавний всплеск турбулентности привел к резкому росту доходности даже выпусков "инвестиционной" категории. Например, евробонд компании "Северсталь" с погашением в августе следующего года сейчас можно приобрести ниже номинала, зафиксировав доходность на уровне 4,4%. Выпуск CHMFRU 3.85 08/27/21 Страна риска Россия ISIN XS1567051443 Кредитные рейтинги у эмитента не ниже российских суверенных (от агентства Moody's – даже на одну ступень выше). Все агентства сохраняет "стабильный" прогноз по изменению своих рейтингов. На конец 2019 г. соотношение чистого долга к EBITDA "Северстали" составило 0,6, коэффициент покрытия процентов достигает 16,8. Вероятность дефолта эмитента в течение 5 ближайших лет по методологии Bloomberg составляет 0,9%. Отметим, что, как и для любого экспортера, текущее ослабление рубля позитивно влияет на выручку компании. Цена (%) 99,2 Доходность 4,4 Дюрация (лет) 1,4 Старший необеспеченный выпуск "Северстали" размещен в феврале 2017 г. Объем выпуска составляет 0,5 млрд долл. Опции по пересмотру уровня купона (3,85% годовых) не предусмотрено. Купон выплачивается дважды в год: 27 февраля и 27 августа. Обращаем внимание, что выпуск доступен и для неквалифицированных инвесторов. […]

  • Акции Tyson Foods - привлекательный инструмент для инвесторов

    Tyson Foods Рекомендация Покупать Целевая цена $59,99 Текущая цена $75,00 Потенциал роста/снижения 25% Tyson Foods - американская компания, один из крупнейших в мире производителей свинины, говядины и курятины, рыночная капитализация на сегодняшний день составляет $21,9 млрд. Несмотря на просадку акций компании в течение последних нескольких месяцев, которая наблюдалась на фоне всеобщей паники вокруг распространения коронавируса COVID-19 и ожиданий замедления темпов роста мировой экономики, мы продолжаем рассматривать бумаги Tyson Foods в качестве привлекательного инструмента для инвесторов в долгосрочной перспективе. При этом недавнее удешевление бумаг может стать хорошей отправной точкой для открытия длинных позиций. Немаловажным доводом в пользу покупки акций Tyson Foods является ее сохраняющаяся недооцененность по отношению к ключевым конкурентам и к сектору в целом. Мы рекомендуем "Покупать" бумаги Tyson Foods и устанавливаем их целевую цену на уровне $75. Основные сведения ISIN US9024941034 Рыночная капитализация $21,9 млрд Enterprise Value (EV) $33,3 млрд Финансовые показатели, млрд $ Показатель 2018FY 2019FY Выручка 40,052 42,405 EBITDA 4,038 3,991 Чистая прибыль 3,024 2,022 Прибыль на акцию, $ 8,19 5,52 Tyson Foods - американская компания, один из крупнейших в мире производителей свинины, говядины и курятины, рыночная капитализация на сегодняшний день составляет $ 21,9 млрд. Основана американским бизнесменом Джоном Тайсоном в 1935 году, а сегодня является лидером в пищевой промышленности США. Несмотря на просадку акций компании, которая наблюдалась на фоне всеобщей паники вокруг распространения коронавируса COVID-19 и ожиданий замедления темпов роста мировой экономики, мы продолжаем рассматривать бумаги Tyson Foods в качестве привлекательного инструмента для инвесторов в долгосрочной перспективе. При этом недавнее удешевление бумаг может стать хорошей отправной точкой для открытия длинных позиций. Сравнительная динамика акций Tyson Foods и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев Источник:Thomson Reuters Согласно опубликованной в начале февраля отчетности за первый фискальный квартал, чистая прибыль компании увеличилась с $551 млн, или $1,50 на акцию, годом ранее до $557 млн, или $1,52 на бумагу. Финансовые коэффициенты, % Показатель 2018FY 2019FY Маржа EBITDA 10,1 9,4 Маржа чистой прибыли 7,6 4,8 В то же время скорректированная прибыль оказалась на уровне $1,66 на одну акцию, превысив средние ожидания аналитиков в $1,63 на бумагу. Продажи тем временем продемонстрировали рост и составили $10,82 млрд против $10,19 млрд годом ранее. Кроме того, в связи с необходимостью самоизоляции населения США, а также переводом ряда сотрудников на удаленную работу во избежание дальнейшего распространения коронавируса в стране резко вырос спрос на мясо, которое буквально сметают с магазинных полок. Особым спросом пользуется куриное мясо. Улучшение ситуации в Китае, где распространение коронавируса пошло на спад, также является позитивным фактором для будущей деятельности компании, в больших объемах экспортирующей свинину в Поднебесную. Еще одним немаловажным доводом в пользу покупки акций Tyson Foods является ее сохраняющаяся недооцененность по отношению к ключевым конкурентам и к сектору в целом. Заметим, что по отношению к своим ключевым конкурентам компания особенно недооценена по коэффициентам EV/Sales, P/Book и P/Sales, потенциал роста по которым составляет 224,7%, 188,8% и 243,1% соответственно. По отношению к сектору в целом компания также значительно недооценена и лишь по мультипликатору P/Book является переоцененной на 25%. Компания P/E Forward P/E EV/Sales EV/EBITDA P/Book P/Sales Tyson Foods 10,74 9,02 0,77 8,19 1,52 0,51 Pilgrims Pride 9,56 7,93 0,56 6,56 1,73 0,38 General Mills 13,87 13,99 2,57 12,08 3,86 1,74 Conagra Brands 16,10 12,12 2,21 11,37 1,70 1,23 Kellogg 20,04 14,62 2,02 13,36 7,00 1,42 Hershey 22,35 19,51 3,68 14,65 14,64 3,20 McCormick & Company 23,89 23,28 3,88 18,23 4,82 3,11 Hormel Foods 24,92 25,23 2,49 18,10 3,96 2,53 Campbell Soup 33,42 16,21 2,52 12,27 5,42 1,75 Smithfield Foods Hillshire Brands Kraft Heinz Foods Peer Median 21,19 15,41 2,50 12,81 4,39 1,75 Consumer Staples 16,10 13,57 1,17 9,45 1,14 0,82 Потенциал роста/падения к основным конкурентам 97,3% 70,84% 224,7% 56,4% 188,8% 243,1% Потенциал роста/падения к сектору в целом 49,9% 50,44% 51,9% 15,4% -25% 60,8% Источник: Thomson Reuters С учетом всех вышеизложенных факторов мы рекомендуем "Покупать" бумаги Tyson Foods и устанавливаем их целевую цену на уровне $75, что эквивалентно 25%-ному потенциалу роста акций от текущих уровней. […]

  • NVIDIA - графические чипы набирают популярность

    NVIDIA Рекомендация Покупать Целевая цена $300,0 Текущая цена $249,2 Потенциал роста 20,4% NVIDIA - крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. Преимуществами NVIDIA являются сильный баланс и способность генерировать неплохие денежные потоки, благодаря чему компания может направлять значительные средства на выплаты акционерам и сделки M&A. Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем будут способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и распространение дисплеев с разрешением 4К. Мы рассчитываем на усиление позиций NVIDIA и в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли. В результате панических распродаж на рынках, спровоцированных опасениями по поводу пагубного воздействия пандемии коронавируса на мировую экономику, акции NVIDIA сильно пострадали и по-прежнему находятся далеко от достигнутого в этом году пика. Мы считаем, что это неплохая возможность для открытия длинных позиций в бумагах компании. Мы рекомендуем акции NVIDIA к покупке со среднесрочной целью на уровне $300. Основные сведения ISIN US67066G1040 Рыночная капитализация $152,50 млрд Enterprise Value (EV) $144,15 млрд Финансовые показатели, млн $ Показатель 2020 ф. г. 2019 ф. г. Выручка 10 918 11 716 EBITDA 4 116 4 669 Чистая прибыль 3 580 4 143 Прибыль на акцию, $ 5,79 6,64 Дивиденды, $ 0,64 0,61 Показатели прибыльности Показатель 2020 ф. г. 2019 ф. г. Маржа EBITDA 37,7% 39,9% Маржа чистой прибыли 32,8% 35,4% NVIDIA - крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании способствуют развитию широкого спектра отраслей, начиная от игр, медицины и супервычислений и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Системы на базе процессоров Quadro пользуются большой популярностью среди профессионалов, работающих с 2D- и 3D-приложениями, а на базе процессоров Volta и Tesla созданы самые быстрые суперкомпьютеры в США, Европе и Японии. Тем временем NVIDIA DRIVE, самый современный автомобильный компьютер, за счет внедрения технологий искусственного интеллекта совершает революцию в мире транспортных средств. Капитализация компании составляет $152,5 млрд. Динамика акций в сравнении с NASDAQ На фоне панических распродаж на мировых фондовых рынках, спровоцированных опасениями по поводу пагубного воздействия пандемии коронавируса на мировую экономику, акции NVIDIA сильно пострадали наряду с бумагами других представителей технологического сектора. Однако им удалось остаться в плюсе с начала года, что объясняется хорошими фундаментальными показателями компании. Так, бизнес NVIDIA, ориентированный на видеоигры, выигрывает от того, что люди стали больше играть в связи с необходимостью оставаться дома на фоне распространения коронавируса. Кроме того, несмотря на ухудшение экономической обстановки в мире, компания отмечает сохранение высокого спроса со стороны провайдеров так называемых гипермасштабируемых облачных сервисов, которые используют ее чипы для своих дата-центров. На этом фоне руководство NVIDIA в ходе недавней онлайновой пресс-конференции не стало менять или отзывать свои прогнозы, сделанные в середине февраля, когда компания отчитывалась о квартальных результатах. В частности, выручка по итогам I квартала 2021 фингода с окончанием в апреле по-прежнему ожидается в размере около $3 млрд, что предполагает рост на 35% в годовом выражении. Причем на тот момент прогноз был ухудшен на $100 млн из-за распространения коронавируса в Китае. Таким образом, мы считаем, что NVIDIA имеет все шансы пройти нынешний сверхтурбулентный период в мировой экономике с минимальными потерями, что будет только способствовать привлекательности ее акций в глазах инвесторов. Мы считаем покупку акций NVIDIA на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $ 300. […]

  • Мартовский стресс в экономике может затянуться 

    Начало 2020 г. ознаменовалось масштабным шоком мировой и российской экономики. Он проявился в остановке целых секторов и разрыве производственных цепочек на фоне карантина, в резком падении фондовых индексов и росте индикаторов биржевой волатильности ("индексов страха"). Главной причиной обвала можно считать кумулятивное накопление более мелких шоков, длительное время оказывавших психологические давление на экономических агентов: торговая война США и Китая, бесконечный Brexit, коронавирус и, наконец, разрыв сделки ОПЕК+ и неожиданное и упорное намерение крупных игроков нефтяного рынка увеличивать объемы добычи при падающем спросе. Все это на фоне нарастания неопределенности обрушило как мировые биржи, так и цены на нефть, что при отсутствии новых переговоров крупнейших производителей может быть весьма критичным для многих стран нефте-экспортеров. Накопление шоков в мировой экономике в 2019 – начале 2020 гг. привело в марте к ее обвалу, в значительной мере захватившему и Россию. При этом нефтяные котировки снизились более, чем в два раза (рис.1), рубль упал относительно начала года примерно на 25% к бивалютной корзине, фондовый индекс РТС упал на треть (падение доходило до 50%), а индекс волатильности Московской биржи (т.н. индекс страха) вырос почти в 4 раза (рис. 2), при этом его рост на пике достигал 6 раз. Уже в четвертом квартале 2019 г. большинство опережающих индикаторов указывали на ухудшение ситуации в мировой экономике в силу спада мировой торговли и инвестиций из-за торговой войны США и Китая и надолго затянувшегося Brexit1, однако (в отличие от ситуации 2007 г.) масштабного кризиса никто не предсказывал. Прогноз EIA, который предполагал ускорение роста мирового спроса на нефть в 2020 г. на 1,3% (или на 1,34 млн барр. в сутки), а рост мирового предложения на 1,61 млн барр. в сутки, из которых 1,25 млн барр. – за счет США, выглядел слишком инерционным, так как предполагал еще большее сокращение добычи со стороны ОПЕК+ и дальнейшее снижение ее доли на рынке, но в силу сложившейся инерции на это также мало кто обращал внимание. Рис. 1. Динамика российских фондовых индексов и индекса волатильности (правая ось) в ноябре 2013 – 25 марта 2020 гг. Источник: Московская биржа. Таким образом, хотя ситуация на нефтяном рынке внушала опасения, явных объективных предпосылок для общеэкономического мирового кризиса не было, и грозящая сейчас мировой экономике рецессия носит необычный характер, в значительной мере связанный с биологическими и психологическими закономерностями. В силу этого ситуация выглядит труднопредсказуемой и способной быстро развернуться как в одну, так и в другую сторону. Рис. 2. Балансовый и диффузный индексы промышленного роста в июле 2019 г. – феврале 2020 г. Источник: Росстат, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. Весьма похоже выглядит и российская ситуация. Хотя в 2019 г. наблюдались признаки замедления экономического роста, но серьезного стресса ничто не предвещало. Традиционная для сырьевой экономики слабость финансового сектора в значительной мере уравновешивалась накопленными в рамках бюджетного правила резервами и низкой долговой нагрузкой. Сейчас это ограничивает потенциал падения, но увязывает перспективы улучшения как с ситуацией в мировой экономике, так и с креативностью в выборе мер экономической политики в силу того, что возможности традиционных макроэкономических подходов были поставлены под вопрос еще кризисом 2007–2009 гг. и последовавшей после него и не завершенной до сих пор дискуссией. При этом в России темпы роста ВВП уже в 2019 г. замедлились почти в два раза по сравнению с 2018 г., а число сокращающих выпуск секторов удвоилось. Хотя недавно вышедшие данные Росстата о динамике промышленного производства за январь-февраль 2020 г. и говорят о росте выпуска на 2,1% относительно того же периода прошлого года, однако данные со снятой сезонностью указывают на то, что в феврале 2020 г. выпуск российской промышленной продукции сократился на 0,3 п.п. относительно декабря 2019 г. Построенные нами сигнальные индексы (они основаны на устранении сезонности в данных Росстата по динамике секторов промышленности) также говорят о тенденции к замедлению производства, сформировавшейся еще до мартовского шока. При этом и диффузный, и балансовый индексы динамики российской промышленности говорят о том, что она находилась в состоянии слабого спада уже в январе-феврале (см. рис. 3 и табл. 1, где о спаде говорит нахождение диффузного индекса ниже отметки 50, а балансового – в отрицательной зоне). Таким образом, замедление, как мы можем видеть, было заметно уже в самом начале года, когда ещё не была объявлена пандемия коронавируса, однако экономика Китая – одного из крупнейших импортёров сырья – уже сокращала спрос на нефть и демонстрировала падение котировок акций китайских компаний. На теплограмме (табл. 1), включающей февраль как последнюю точку, явный спад уже в начале года виден в полиграфии и машиностроении, а также, в большей или меньшей степени, ещё в 13 отраслях (включая добычу полезных ископаемых); вместе с тем высокий рост наблюдался в фармацевтике и еще в 4 секторах (химия, прочие транспортные средства и оборудование, готовые металлические изделия, компьютеры и оптика). КоронаКризис 2020: Хроника событий, мнения экспертов, уроки прошлых кризисов. Можно ли заработать на кризисе? В условиях дальнейшего падения глобального спроса на сырье, финансовой лихорадки, роста неопределенности и угрозы демпинга со стороны Саудовской Аравии перспективы для российской экономики выглядят отнюдь не радужными. Очевидно, что в случае развертывания мирового кризиса значительные потери понесет большая часть видов экономической деятельности, а выиграть смогут те, кто в конкуренции со странами Центральной и Восточной Европы и Белоруссией сможет после окончания острой фазы наступающей мировой рецессии стать дублирующим поставщиком изделий из Китая и стран ЮВА в Европу и США. Теперь тенденция к частичной деглобализации в мировой экономике окрепнет не только на волне роботизации, развития искусственного интеллекта и решоринга, но и в связи с необходимостью снижения рисков поставок в рамках глобальных цепочек стоимости за счет географической диверсификации поставщиков. Таблица 1. Теплограмма динамики секторов промышленности в конце 2019 г. и начале 2020 г., прирост за месяц со снятой сезонностью к предыдущему месяцу, в % На теплограмме показаны темпы прироста выпуска в секторах и их доли в совокупной добавленной стоимости промышленности по убыванию; балансовый индекс – сумма долей "зелёных" минус сумма долей "красных"; диффузный – сумма долей "зелёных" минус половина суммы долей "жёлтых"; о цветах см. примечание к таблице. Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ с использованием данных Росстата. Первой линией обороны против кризиса в сфере макроэкономики в сырьевой стране является бюджетное правило. Однако, на практике при его использовании возникает много трудностей. В частности, сейчас не ясно, являются ли шоковое изменение цены на нефть в марте 2020 г. и вызванные им макроэкономические последствия краткосрочными или перманентными. От ответа на этот вопрос зависит, нужно ли сглаживать или реально корректировать уровень потребления. Ответить на этот вопрос трудно, так как в последние десятилетия колебания нефтяных цен приобрели практически непредсказуемый характер (рис. 3), а конкуренция сильнейших игроков привела к тому, что устраивающий их равновесный уровень цены может быть определен по-разному. Если равновесный уровень цены составит примерно 40–45 долл./барр., это, скорее всего, обеспечит вытеснение с рынка американских сланцевых производителей, но поставит под вопрос сбалансированность бюджета и модернизационные усилия Саудовской Аравии (на основе плана Видение-2030), а также крайне затруднит финансирование модернизации российской экономики при сохранении санкций, ограничивающих привлечение кредитов и ПИИ. Рис. 3. Добыча (тыс. барр. в сутки) и цена сырой нефти Источник: BP Statistical Review of World Energy, 2019 Другой "исход игры" на нефтяном рынке – это тяготение цены к 50–55 долл. /барр. (среднегодовому уровню последних десятилетий), что выгодно всем, но только при условии вхождения США в OPEC+ с ограничениями на наращивание добычи (после 2007 г. она в этой стране росла "китайскими" темпами около 7% ежегодно против примерно 1,5% у Саудовской Аравии и чуть более 1% у России, см. рис. 4). В условиях эпидемии возможны и какие-то иные варианты, например, долгосрочная стагнация мировой экономики и цен на нефть при рецессии в форме не буквы V, а L. Рис. 4. Добыча нефти основными производителями, тыс. барр. в сутки Добыча сырой и сланцевой нефти, нефти нефтяных песков, а также конденсата и жидкого природного газа разных видов (NGLs). Источник: BP Statistical Review of World Energy. При этом начинают оправдываться худшие опасения экономических регуляторов, так как, поскольку ставки процента во многих развитых экономиках достигли нулевого предела (Zero Lower Bound, ZLB), вновь (как и после кризиса 2007–2009 гг.), может возникнуть необходимость масштабного переключения на нетрадиционную монетарную политику (Unconventional Monetary Policy, UMP), теоретические обоснования многих направлений которой небесспорны, а практическая значимость не до конца доказана. К первым относится количественное и качественное (то есть кредитное) смягчение и политика отрицательных процентных ставок, а ко вторым – информационная политика регуляторов с целью воздействия на инфляционные и другие ожидания. Учитывая особый характер текущего шока, связанного с остановкой производства и карантином, для борьбы с грозящей рецессией экспертами ОЭСР предлагаются меры, направленные на поддержание спроса и одновременно на смягчение негативных последствий вспышки болезни для уязвимых социальных групп. В частности, новые схемы могут быть задействованы для повышения гибкости использования рабочего времени при сохранении рабочих мест и работы на дому. Правительства могут также оказывать помощь домашним хозяйствам, предоставляя им временную финансовую поддержку (включая денежные переводы или страхование по безработице для работников, находящихся в неоплачиваемом отпуске) и гарантируя покрытие связанных с вирусом медицинских расходов. В США намечен к выдаче безвозмездный бонус в размере 1200 долл. на взрослого и 500 долл. на ребенка, что составляет более 3000 долл. на семью из четырех человек, при этом рассматривается возможность двух траншей такого фактически "разбрасывания денег с вертолета". В рамках ОЭСР и G-20 рассматривается также конкретный комплекс скоординированных фискальных, монетарных и структурных мер, который включает в себя финансируемое за счет долга фискальное смягчение в размере 0,5% ВВП во всех странах G20 в течение трех лет, снижение процентных ставок в большинстве экономик и дополнительные реформы, способствующие усилению конкуренции. Вместе взятые, эти меры, по расчетам экспертов ОЭСР, повышают уровень ВВП примерно на ¾ процента в первый год в медианной экономике G20 и на 1¼ процента во второй год. Возможно, что Саудовская Аравия, которая возглавляет сейчас G20, будет продвигать этот план на скорой встрече лидеров онлайн6 в комплексе с выгодными ей ценовыми условиями на нефтяном рынке. В одной из недавних работ, посвященной факторам цен на нефть, с особым вниманием на страны региона MENAP (Middle East, North Africa, Afghanistan, Pakistan) как одних из крупнейших поставщиков нефти, отмечается, что существует положительная и существенная взаимосвязь между политическими рисками в регионе и реальными ценами на нефть, однако этот эффект ослабляется ростом добычи сланцевой нефти в США и превращением США в нетто-экспортера нефти7 . Основными значимыми факторами в этой и подобных моделях оказывается политическая напряженность в регионе добычи (связанная с военными действиями, религиозными и этническими конфликтами, социальноэкономической и политической напряженностью, коррупцией и т.д.), действующая положительно на цену нефти, а также такие понижающие цену на нефть факторы, как увеличение запасов нефти в США и индекс волатильности VIX Чикагской биржи (для расчета используются цены опционов на индекс S&P 500). Увеличение добычи сланцевой нефти при этом способствовало увеличению запасов сырой нефти в Соединенных Штатах. Эти запасы оставались на исторически высоком уровне с 2015 г., оказывая дальнейшее понижающее воздействие на цену на нефть. Таким образом, растущее значение сланцевой нефти США ослабило связь между ценами на нефть и геополитической напряженностью в регионе MENAP. Также нынешняя торговая и общеэкономическая неопределенность, как представляется, играет большую роль в сдерживании роста цен на нефть. Если влияние последнего фактора станет уменьшаться, а цена на нефть, хотя и вырастет, но не позволит развиваться прежними темпами сланцевой добыче в США, тогда возможна относительно быстрая стабилизация на рынке нефти. При этом новая нормальность возникнет и в России, и в мире. Для России она будет новой в том плане, что возврата к прежним уровням нефтяных цен не будет и потребуются серьезнейшие усилия по улучшению условий для ведения бизнеса и использованию возможностей постдевальвационной модели роста (после 2014 г. их в полной мере использовать не удалось). Такая модель предполагает создание новых высокотехнологичных предприятий на территории России для использования фактора низких текущих издержек в валютном выражении, для чего необходимы крупные единовременные валютные вложения для закупки импортного оборудования и комплектующих. На наш взгляд, это является основной проблемой, которую, тем не менее, после стабилизации ситуации вполне можно начать решать разными способами. Развитие обработки позволит увеличить спрос и на высокотехнологичный сектор услуг. В этом году экономике еще предстоят серьезные испытания, ее итоговая динамика пока не ясна. Вынужденные недельные каникулы в начале апреля могут отобрать у российского ВВП в 2020 г. около 1%, при этом для построения каких-либо точных прогнозов пока явно не хватает информации. Многое зависит от того, закрепят ли страны Азии свой успех в борьбе с вирусом и удастся ли развитым западным странам также относительно быстро справиться с этой проблемой. Если это произойдет, то и ожидания, и реальная экономика, и цена на нефть могут более или менее быстро начать восстанавливаться. Однако возможны и иные сценарии. В частности, можно отметить, что биржевой индекс страха вырос сейчас сильнее, чем в ходе прошлого кризиса (рис.1), когда российская экономика испытала рецессию. […]

  • GAZPROM-34 - оптимальная ставка на нормализацию доходностей

    Текущую турбулентность на рынках можно рассматривать как интересное время для открытия позиций. Дело в том, что особенностью текущего этапа на рынке инструментов с фиксированной доходностью является существенное расширение спредов в доходности к базовому активу, произошедшее в результате бегства инвесторов в качество. Например, средний z-спред российских корпоративных евробондов от заемщиков 1-го эшелона (с кредитными рейтингами не ниже российского суверенного) по сравнению с концом 2019 г. расширился в 4 раза – со 100 базисных пунктов (б. п.) до 400 б. п. Это произошло как в результате снижения доходностей американских казначейских облигаций (UST), так и фронтальной распродажи долгов эмитентов из развивающихся стран - даже тех, которые номинированы в долларах. ISIN XS0191754729 Выпуск GAZPRU 8 ⅝ 04/28/34 Страна риска Россия Если исходить из предположения, что нормализация (сужение) спредов – это лишь вопрос времени, то вполне очевидно, что данный процесс с точки зрения ценового прироста в наибольшей степени благоприятен для самых дальних бумаг. Например, в результате сужения спреда и падения доходности UST в 2019 г. выпуск "Газпрома" с погашением в 2034 г. подорожал на 25 фигур. Таким образом, инвестор, купивший данную облигацию в начале 2019 г. и закрывший свою позицию через 12 месяцев, имел возможность заработать на росте цены в 2,5 раза больше, чем, собственно, на купоне, который по этой бумаге составляет 8,625% годовых. Цена (%) 135,3 Дюрация (лет) 9,0 Доходность 5,1 В настоящий момент z-спред выпуска "Газпрома" достигает 430 б. п. Отметим, что в начале 2020 г. он сужался до 200 б. п. Если предположить, что, например, в ближайшие 6 месяцев спред выпуска восстановится до своего среднего значения в 2019 г. (300 б. п.), то доходность евробонда должна упасть с текущих 5,0% до 3,7%. Это обещает рост цены с текущих 135% до 152% от номинала. Отметим, что данный евробонд является одним из самых ликвидных долларовых инструментов на российском долговом рынке. Он размещен в апреле 2004 г. в объеме 1,2 млрд долл. Опций по досрочному отзыву и/или пересмотру уровня купона не предусмотрено. Купон выплачивается дважды в год: 28 апреля и 28 октября. Обращаем внимание, что выпуск доступен и для неквалифицированных инвесторов. […]

  • NextEra Energy - отличная деловая репутация и эффективный менеджмент

    NextEra Energy Рекомендация Покупать Целевая цена $240 Текущая цена $206 Потенциал роста 16,5% Инвестиционная идея NextEra Energy - один из крупнейших в мире игроков сектора альтернативной энергетики (ветровые и солнечные электростанции, а также ядерная энергетика) с общей мощностью более 46 ГВт. Популярность "зеленой энергетики" в мире продолжает расти из-за значительного снижения стоимости ее производства, причем ключевыми рынками являются Китай и США. В 2019 году в мире дополнительно установлено 203 ГВт солнечных и ветровых мощностей. В целом же в мире установленные мощности ветровых станций составляют 655,9 ГВт (+65,4 ГВт в 2019 году), а солнечных - 646,8 ГВт (+137,5 ГВт в 2019 году). Ключевыми преимуществами NextEra Energy остаются диверсифицированный бизнес, отличная деловая репутация и эффективный менеджмент. Электростанции NextEra Energy являются одними из самых современных и энергоэффективных в мире. NextEra Energy опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал, которые оказались хуже ожиданий аналитиков. Несмотря на это, менеджмент подтвердил все прогнозы по финансовым показателям до 2022 года. NextEra Energy - лидер в секторе, генерирует стабильные денежные потоки и более 20 лет регулярно выплачивает дивиденды. Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции NextEra Energy с целевой ценой $240. Основные сведения ISIN US65339F1012 Рыночная капитализация $100,98 млрд Enterprise Value (EV) $141,87 млрд Финансовые показатели, млрд $ Показатель 2018 2019 2020est Выручка 16,72 19,20 20,19 EBITDA 9,05 9,53 11,09 Чистая прибыль 3,67 4,06 4,46 Прибыль на акцию, $ 7,76 8,37 9,09 Дивиденды, $ 4,44 5 5,64 Финансовые коэффициенты, % Показатель 2018 2019 2020est Маржа EBITDA 54,12% 50,78% 54,90% Маржа чистой прибыли 21,9% 21,90% 22,09% Краткое описание эмитента NextEra Energy - один из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии (ветровые и солнечные электростанции, а также ядерная энергетика) с общей мощностью более 46 ГВт. Компания преобразует в электричество тепловую энергию Солнца, сжигания природного газа и нефти, ядерного распада, кинетическую энергию ветра и воды, реализуя ее в 27 штатах США и пяти провинциях Канады. Клиентами компании являются более 5,5 млн коммерческих и частных потребителей. Кроме того, компания предоставляет услуги риск-менеджмента для своих клиентов в сфере расхода и потребления электроэнергии. NextEra Energy состоит из трех дочерних компаний: Florida Power & Light Company (FPL) занимается производством и продажей электроэнергии во Флориде, NextEra Energy Resources (NEER) занимается альтернативной энергетикой в США и Канаде, Gulf Power Company приобретена в первом квартале 2019 года (обслуживает более 470 тыс. клиентов в восьми штатах США). На текущий момент капитализация NextEra Energy составляет $100,98 млрд. Факторы роста NextEra Energy - лидирующая компания в секторе альтернативной энергетики. Ключевыми преимуществами продолжают выступать диверсифицированный бизнес, отличная деловая репутация и эффективный менеджмент. Кроме того, электростанции NextEra Energy являются одними из самых современных, экологически чистых и энергоэффективных в мире. Динамика акций NextEra Energy и индекса S&P 500 Ранее мы отмечали, что Бюро переписи населения США прогнозирует дальнейший прирост населения в штате Флорида к 2030 году, с 19,3 млн до 28,7 млн. При этом растет количество разрешений на строительство новых домов, в связи с чем спрос на электроэнергию продолжит увеличиваться, что, в свою очередь, как минимум позволит NextEra Energy сохранять стабильные денежные потоки и направлять прибыль на выплату дивидендов. Также отметим, что, согласно последним данным, экономика штата Флориды остается одной из сильнейших в США. NextEra Energy продолжает проявлять активность на рынке M&A, расширяя бизнес. Так, в первом квартале 2019 года NextEra Energy сообщила о закрытии сделки по приобретению энергетической компании Gulf Power Company, увеличив базу на 470 тыс. клиентов. В третьем квартале 2019 года завершено поглощение электросетевой компании Trans Bay Cable, что позволит NextEra Energy увеличить операционные мощности в Калифорнии. Закрыта и сделка по поглощению Meade Pipeline. Не стоит забывать, что NextEra Energy более 20 лет регулярно повышает дивиденды (на текущий момент дивидендная доходность составляет 1,92%), а скорректированная прибыль на акцию демонстрирует стабильный рост из года в год уже более 10 лет. Так, среднегодовые темпы роста прибыли на акцию составляют 8,02%. На текущий момент ежеквартальные дивиденды - $1,25 на акцию. Напомним, менеджмент NextEra Energy в очередной раз подтвердил, что ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года будут составлять 12–14%, а финансовые показатели будут расти до 2022 года на 6–8% ежегодно. Мы считаем, что ситуация с распространение коронавируса по всему миру не сильно повлияет на финансовые результаты компании, так как спрос на ее продукцию не цикличен и является товаром первой необходимости. Мы рекомендуем "Покупать" акции NextEra Energy с целевой ценой $240. […]

  • Как финансовый кризис отразится на российской и мировой экономике?

    Как финансовый кризис отразится на российской экономике? Эпидемия коронавируса уже стала ключевым фактором,определяющим динамику как мировой, так и российской экономики в2020 году. Фактическая приостановка производства во многихстранах из-за карантина обуславливает спад на уровнепроизводства. Спрос же подвергается еще более существенномудавлению из-за ограничительных мер властей различных государств.При этом, если рецесионный разрыв на уровне предложенияпреодолевается достаточно быстро, то восстановление спросавыглядит более сложной задачей, на решение которой можетпотребоваться значительный промежуток времени.Неопределенность в сроках действия ограничительных мерпозволяет формировать прогнозы лишь с большими допущениями. Одна из наиболее ярких иллюстраций кризиса – динамика цен нанефть, которые в середине марта опускались до уровня 2003 года,как на фоне эпидемии, так и из-за разрыва сделки ОПЕК+. Стоитнапомнить, что доля нефтегазовых доходов в бюджете РФ на 2020 г.составляла порядка 36%, и их снижение в результатенеблагоприятной внешней конъюнктуры может привести кформированию дефицита, который вероятнее всего будетпокрываться за счет средств ФНБ (в рамках бюджетного правила),так как возможности привлечения средств на открытом рынке будутограничены. По нашим оценкам, если среднегодовая цена Urals втекущем году составит порядка $30-35 за барр., то дефицит бюджетаможет достичь 2% ВВП. Эта оценка базируется на предположении,что среднегодовой курс рубля будет находиться в диапазоне 75-80руб./долл. Если период низких котировок на энергоресурсызатянется, это неизбежно приведет к корректировкам бюджетнойполитики России. Нечто подобное наблюдалось в 2014-18 гг. на фоневведения санкций. Поэтому методы бюджетной консолидациихорошо знакомы правительству, и их реализация вряд ли займетмного времени. Цена нефти Brent и дефицит бюджета в 2020 г Источник: оценки Атон Цена нефти в рублях, барр. Источник: Bloomberg Стоит напомнить, что с 2015 года Россия перешла к плавающемукурсу рубля, благодаря которому экономика страны может быстроадаптироваться к внешним шокам. Обратной стороной этогомеханизма является давление на объемы импорта (в случаеобесценения рубля на фоне низких цен на нефть), а также прямой механизм переноса девальвации валюты на инфляцию. В нынешнихусловиях можно ожидать ускорения роста ИПЦ, но не стользначительного, как, например, в 2014-15 гг., потому что доляимпортных товаров в потреблении с тех пор сократилась. Вместе стем в начале года он находился на низком уровне (2.3-2.4%) ипоэтому даже в случае реализации неблагоприятного сценарияинфляция по итогам 2020 вряд ли намного отклонится отдолгосрочного таргета ЦБ (4%). Более того, в среднесрочнойперспективе велика вероятность замедления глобальной инфляциина фоне экономического спада, и очевидно, что этот процесс будетоказывать непосредственное воздействие на Россию. Поэтому ИПЦ встране в обозримой перспективе, скорее всего, будет оставатьсяневысоким. Регуляторы по всему миру отреагировали на рост экономическойнеопределенности снижением процентных ставок и насыщениемфинансовой системы ликвидностью. Основной посыл этих шаговзаключается в том, что природа нынешнего кризиса являетсяэкономической, а не финансовой (в отличие от большинствапотрясений последних лет). Проблемы реального сектора вне всякихсомнений отразятся негативн&