Новости Финам

  • Обзор рынка и прогнозы: "Магнит" - есть причины покупать

    Уважаемые дамы и господа! В разделе "Аналитика: обзор рынка и прогнозы" опубликован обзор "Магнит" - есть причины покупать". "Магнит" - один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России с сетью свыше 20 тыс. магазинов и выручкой в 2019 году 1,37 трлн руб. Инвестпрограмма компании будет оптимизирована, число открытий снизится до 1300 net, с 2 377 net в 2019-м. Менеджмент намерен не снижать уровень дивидендов. При сохранении выплат на уровне 304 руб. дивидендная доходность платежа за 2020 год составляет 8,6%, что является лучшим уровнем в российском продуктовом ретейле. Предлагаем вам ознакомиться с этим материалом. […]

  • Разбор полетов: О новой Гааге для Путина

    Уважаемые дамы и господа! В разделе "Разбор полетов" опубликован обзор "О новой Гааге для Путина" Апелляционный суд Гааги отменил выгодное для России решение Окружного суда от 2016 года и восстановил решение арбитража от 2014 года. То самое, которое гласило, что Россия обязана выплатить экс-акционерам "ЮКОСа" компенсацию свыше 50 млрд долл. Владимир Путин и Игорь Сечин, 2020 годПохоже, платить придётся. И расплачиваться будем все. Предлагаем вам ознакомиться с этим материалом. […]

  • Переоценка ущерба от коронавируса может стать основным риском для рынков

    Стимулирующие меры, которые власти Поднебесной предпринимают в отношении своей экономики, чтобы сгладить последствия от вспышки коронавируса, на уходящей неделе вывели американские биржевые индексы на новые исторические максимумы. Так, за последние несколько дней Народный Банк Китая предоставил рынку свежую порцию ликвидности в размере $28,62 млрд и снизил ставку среднесрочного кредитования для бизнеса. Кроме того, посредством семидневных операций обратного РЕПО регулятор "вольет" в систему еще $14,3 млрд. Вместе с тем, более сильный рост рисковых активов сдерживали данные по экономике Японии, где ВВП продемонстрировал резкое падение впервые за последние пять лет. ВВП Германии на фоне рецессии в промышленном секторе показал нулевое изменение в четвертом квартале, а за весь 2019 год вырос всего на 0,6%. Кроме того, под занавес недели на рынки пришла новость о том, что инфекция коронавируса распространяется быстрее, чем предполагалось ранее, и постепенно выходит за пределы Китая. В четверг власти Японии сообщили о двух новых смертях, а Южная Корея - о росте числа заболевших. На данном этапе, с учетом того, что заокеанские и европейские бенчмарки находятся вблизи исторических максимумов, переоценка ущерба от коронавируса как для китайской, так и для мировой экономики может привести к более глубокой коррекции на глобальных финансовых рынках. Фондовый рынок На уходящей неделе в России был опубликован ряд статистических данных, которые хоть и не повлияли на изменение биржевых индикаторов, но в целом дали общее представление о состоянии отечественной экономики. Так, объемы розничных продаж в январе год к году выросли с 1,9% до 2,7%, уровень безработицы в январе вырос с 4,6% до 4,7%, а месячный ВВП в декабре упал с 2,1% до 1,6% год к году. В пятницу индекс МосБиржи снизился на 0,61% закрывшись на отметке 3106,03 пункта, индекс РТС потерял 0,72%, завершив торги на уровне 1524,71 пункта. В лидерах роста были бумаги "Полюса" (+3,75%) и Polymetal (+3,74%), а в аутсайдерах акции Yandex (-2,56%) и "ИнтерРАО" (-2,05%). В настоящий момент локальные поддержки в рублёвом индикаторе расположены на отметках 3095 и 3070 пунктов, сопротивление находится на уровне 3125 пунктов. Локальные поддержки во фьючерсе на индекс РТС расположены на отметке 153000 и 151000 пунктов. Сопротивление –155000 пунктов. Рынок нефти В пятницу цены на эталонный сорт Brent снижались в пределах 1,5%, вплотную подойдя к уровню $58. На уходящей неделе, воспользовавшись позитивными настроениями на мировых биржевых площадках и новостями из Ливии, "быки" подняли цену фьючерсного контракта Brent к уровню $60. Однако с учетом растущих коррекционных настроений на глобальных финансовых рынках инициатива вновь может перейти к "медведям". Рынок будет ждать отчет от нефтегазовой сервисной компании Baker Hughes, цифры которого, вкупе с настроениями на глобальных финансовых рынках, определят направление цены нефти в первой половине торгов в понедельник. Рубль На уходящей неделе пара доллар/рубль продолжила торговаться в рамках диапазона 63,50 – 64,50, протестировав ее верхнюю границу. В случае, если уровень 64,50 будет взят, российская валюта продолжит сдавать свои позиции по отношению к доллару, двигаясь в сторону уровня 65. На предстоящей неделе, несмотря на поддержку со сторону начинающегося налогового периода, давление на курс рубля может быть очень заметным из-за вероятного ухудшения конъюнктуры на внешних финансовых и сырьевых рынках. Основная причина - сохраняющаяся неопределенность в отношении последствий эпидемии коронавируса для экономики Китая. […]

  • Темпы роста российской экономики в 2020 году вырастут благодаря нацпроектам

    Российской экономике удалось окончательно оправиться от кризиса 2015 2016 годов и вернуться к устойчивому росту. На фоне резкого увеличения стоимости углеводородов за тот же период темпы роста российского ВВП выглядят достаточно скромными, однако позитивная в целом динамика отражает еще не реализованный потенциал российского рынка и стремление государства диверсифицировать экономику страны, найти дополнительные источники дохода помимо нефти и газа, цены на которые могут сильно колебаться. Мы проанализировали состояние национальной экономики и оценили перспективы российского рынка на 2020-й год. Основным фактором роста российской экономики в 2020-м останется личное потребление домохозяйств (50% ВВП). Ожидается, что доходы домохозяйств в этом году вырастут – причем как зарплаты (в том числе в госсекторе, на который приходится 28% от общего числа рабочих мест), так и пенсии. Темпы роста объемов кредитования замедлятся, но останутся на вполне комфортном для рынка уровне. Центробанк, учитывая замедление темпов инфляции до целевого значения (4%), может продолжить смягчение денежно-кредитной политики и снижение ключевой ставки (6% по состоянию на февраль 2020-го). Ожидается, что начало реализации национальных проектов, объявленных президентом РФ еще в 2018-м, существенно подстегнет объем инвестиций в рынок и ускорит темпы роста российской экономики. В частности, одна из основных целей реализации нацпроектов – снижение доли населения, живущего за чертой бедности (14% на текущий момент). Для реализации этих проектов власти могут задействовать средства Фонда национального благосостояния. Ожидать радикальных перемен на российском рынке в результате реализации национальных проектов, впрочем, не стоит. Объемы инвестиций в российский рынок со стороны частного сектора, особенно иностранного, вряд ли будут расти, несмотря на попытки власти диверсифицировать экономику. Кроме того, западные санкции ограничивают доступ бизнеса к зарубежному финансированию. При этом получать кредиты на внутреннем рынке предпринимателям по-прежнему непросто, а обслуживание таких заемных средств обходится дороже. Объем экспорта зерновых культур вырастет благодаря хорошему урожаю в 2019 году. Договоренности ОПЕК+ вряд ли позволят России существенно нарастить экспорт нефти, а ненефтяной экспорт (минералы, древесина, зерновые и масличные культуры, базовые и промежуточные промышленные продукты, транспортное оборудование) наверняка снизится из-за общего "охлаждения" спроса на мировом рынке. В то же время ожидается, что объемы импорта вырастут существеннее, чем объемы экспорта, несмотря на усилия властей заменить иностранные продукты местными аналогами. Бюджетное правило, принятое в 2018 году, предусматривает дефицит госбюджета на период с 2019 года по 2024-й; цена барреля нефти прогнозируется на уровне около $40. Дополнительные доходы, полученные за счет продажи нефти марки Urals по цене выше ожидаемой, откладываются в резерв. На сегодняшний день размер Фонда национального благосостояния равняется примерно 7% российского ВВП, поэтому в ближайшие годы он наверняка будет активно использоваться в качестве источника государственных инвестиций. Доходы от ненефтяного экспорта составляют примерно 26% национального ВВП. Эти доходы используются главным образом для покрытия текущих затрат, в том числе выплаты субсидий (7% от ВВП). Несмотря на снижение, торговый профицит (11% ВВП в 2019-м), связанный с экспортом углеводородов (54% от общего экспортного портфеля страны) по-прежнему остается существенным. Если не принимать в расчет экспорт углеводородов, торговый баланс и счет текущих операций показывают негативные значения - дефицит 3% и 8% ВВП соответственно. Успехи властей в направлении импортозамещения остаются ограниченными. Пока явная позитивная динамика наблюдается только в сельскохозяйственном секторе. Дефицит финансового счета по итогам 2019-го составил около 1% от ВВП. Российский частный сектор прекратил процесс сокращения рискованных рыночных позиций, происходит отток иностранных инвестиций с российского рынка. РФ имеет удовлетворительные оценки в рейтингах Doing Business и Global Competitiveness (78/100 и 67/100), что говорит об относительно благоприятном инвестиционном климате. Также можно отметить, что все три крупнейших рейтинговых агентства - Moody's, Fitch и Standard & Poor's - оценивают кредитный рейтинг России как инвестиционный. Минувший год завершился для российской экономики достаточно слабым ростом в 1,3%. В 2020 год власти смотрят с оптимизмом, и для достижения успеха даже были предприняты некоторые кадровые перестановки в правительстве. Мы считаем, что основным локомотивом для экономики станут национальные проекты, реализация которых предусмотрена за счет государственных инвестиций. Помощи от сторонних инвесторов ждать не стоит, ведь несмотря на приемлемый для инвестиций рейтинг, потенциальные "доноры" опасаются санкционных историй. Вероятно, оживление среди потребителей, однако в целом внутренний спрос останется слабым. А вот вклад от экспорта углеводородов по-прежнему будет весомым, даже несмотря на ожидаемое снижение мирового спроса на нефть, которое будет продиктовано общим ослаблением мировой экономики. Если внешнеполитическая ситуация не будет ухудшаться и мировую экономику не ожидают новые потрясения, то при прочих равных экономика РФ может достичь рост в 1,6%. […]

  • Инициатива на рынке нефти вновь может перейти к "медведям"

    Фондовые площадки.В пятницу фондовые биржи Европы проходят торги на отрицательной территории. Так, по состоянию на 18:50 немецкий индекс DAX снижается на 0,9%, французский CAC40 теряет 0,87%, британский FTSE падает на 0,69%. Индекс широкого рынка S&P 500 торгуется в "красной зоне", теряя в пределах 0,9%. Поводом для минорных настроений послужили новости о том, что инфекция коронавируса распространяется быстрее, чем предполагалось ранее, и постепенно выходит за пределы Поднебесной. В четверг власти Японии сообщили о двух смертельных случаях, в то время как Южная Корея - о росте числа заболевших. Отчасти негативная динамика бенчмарков сдерживается статданными от Markit Economics, согласно которым индекс деловой активности в промышленности и сфере услуг 19 стран еврозоны, по предварительной оценке, в феврале вырос до 51,6 пункта. В январе показатель был зафиксирован на отметке 51,3 пункта. В настоящий момент, с учётом того, что американские и европейские бенчмарки находятся вблизи рекордных уровней, переоценка ущерба от коронавируса как для китайской, так и для мировой экономики может привести к более глубокой коррекции на глобальных финансовых рынках. Индекс МосБиржи снизился на 0,61%, индекс РТС потерял 0,72%. В лидерах роста были бумаги "Полюса" (+3,75%) и Polymetal (+3,74%), а в аутсайдерах акции Yandex (-2,56%) и "ИнтерРАО" (-2,05%). В настоящий момент локальные поддержки в рублёвом индикаторе расположены на отметках 3095 и 3070 пунктов, сопротивление находится на уровне 3125 пунктов. Локальные поддержки во фьючерсе на индекс РТС расположены на отметке 153000 и 151000 пунктов. Сопротивление –155000 пунктов. Сегодня на фоне снижающихся цен на энергоносители и негативной динамики валют развивающихся рынков рубль продолжил сдавать свои позиции вплотную подойдя к отметке 64,50 за доллар. На данном этапе уровни поддержки в паре доллар/рубль находятся на отметках 64,20 и 63,95. Основное сопротивление - 64,50. Рынок нефти.В пятницу нефтяные котировки снижаются в пределах 2%. Цена на эталонный сорт Brent опустилась ниже уровня $58. На уходящей неделе воспользовавшись позитивными настроениями на мировых биржевых площадках и новостями из Ливии, "быки" подняли цену фьючерсного контракта Brent к уровню $60. Однако с учётом растущих коррекционных настроений на глобальных финансовых рынках инициатива вновь может перейти к "медведям". […]

  • События предстоящих дней: "Лента" и "Газпром нефть" раскроют финансовые результаты за 2019 год

    24 февраля, в понедельник, торги на Московской бирже проводиться не будут. 24 февраля торги на Московской бирже проводиться не будут. 25 февраля, во вторник, финансовую отчетность по МСФО за 2019 год опубликует "Лента". Чистая прибыль "Ленты" по МСФО в 2018 году снизилась до 11,8 млрд рублей. Финансовые результаты по МСФО за 2019 год раскроет и "Газпром нефть". За 2018 год чистая прибыль "Газпром нефти" по МСФО выросла до 376,7 млрд руб. Совет директоров "Газпрома" на заседании рассмотрит вопрос о возможности перехода компании на налоговый контроль в форме налогового мониторинга. Кроме того, в повестку заседания внесены вопросы о состоянии работы по внедрению передовых цифровых технологий в деятельность группы "Газпром"; о результатах сокращения затрат в 2019 году и направлениях оптимизации затрат группы в 2020 году; о проекте "Стандарта закупок труб большого диаметра компаниями группы "Газпром", разработанного ФАС России совместно с Минпромторгом России". […]

  • Американские индексы демонстрируют снижение

    В пятницу, 21 февраля, ключевые фондовые индексы Соединённых Штатов Америки в первой половине сессии демонстрируют отрицательную динамику. Пессимистичные статистические данные по деловой активности в промышленности, а также новые вспышки коронавируса в Китае заставили игроков уйти в оборону и обратить внимание на "защитные" активы в виде золота и облигаций. Что касается макроэкономических показателей, индекс деловой активности в промышленности в феврале составил 50,8 пункта, тогда как ожидалось снижение с 51,9 пункта месяцем ранее лишь до 51,5 пункта. Между тем продажи домов на вторичном рынке в январе уменьшились до 5,46 млн по сравнению со значением декабря в 5,53 млн и прогнозом в 5,43 млн. Заметим, что в отраслевом разрезе аутсайдерами стали бумаги технологических компаний. К 20:32 МСК индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 опускается на 0,84% до 3344,93 пункта, индикатор голубых фишек Dow Jones Industrial Average торгуется в минусе на 0,67% на уровне 29024,18 пункта, а индекс высокотехнологичных отраслей Nasdaq Composite уменьшается на 1,33% до 9621,40 пункта. К 20:32 МСК нефть демонстрирует уменьшение на 0,11% до $53,28 за баррель. Цена на золото повышается на 1,52% до $1645,20 за тройскую унцию. Валютная пара EUR/USD, тем временем, торгуется с повышением на 0,68% на уровне 1,0857. Рост стоимости облигаций и падение их доходности негативно отражается на котировках представителей банковского сектора. В частности, Goldman Sachs Group и JPMorgan Chase убавляют из своего актива 1,0% и 1,3% соответственно. При этом акции телекоммуникационной компании T-Mobile US снижаются на 0,5% в связи с пересмотром условий сделки по слиянию с другим представителем отрасли Sprint (+6,4%). Тем временем, рыночная капитализация поставщика услуг в сфере облачных вычислений Dropbox взлетела на 22,8% благодаря повышению им прогноза по марже операционной прибыли. Между тем котировки крупнейшего в мире производителя сельскохозяйственной техники Deere & Co. поднимаются на 7,6% после того, как он представил финансовые результаты за первый фискальный квартал с окончанием 2 февраля, согласно которым чистая прибыль выросла на 2% г/г до $517 млн или $1,63 на акцию, тогда как аналитики прогнозировали $1,27 на бумагу. Продажи снизились на 4% г/г до $7,63 млрд, превысив прогнозы рынка в $6,22 млрд. Большинство акций в составе индекса "голубых фишек" торгуются в "красной" зоне, причем наибольшее понижение, кроме котировок JPMorgan, демонстрируют бумаги Nike (-2,4%) и Microsoft (-2,3%), тогда как в наиболее заметном плюсе пребывают акции Procter & Gamble (+0,7%), McDonald's (+0,5%) и Walmart (+0,7%). […]

  • Лукашенко рассказал о согласии России уступить в поставках нефти

    Президент Белоруссии Александр Лукашенко 21 февраля провел рабочую встречу с чрезвычайным и полномочным послом Белоруссии в России Владимиром Семашко. Данной встрече ранее в этот же день предшествовал телефонный разговор главы белорусского государства с президентом России Владимиром Путиным. Об этом говорится в сообщении на сайте президента Белоруссии. "После переговоров с Путиным и его предложения мы посчитаем сейчас. Это же простой счет - наши потери от уменьшения таможенной пошлины по нефти. И к уровню этого года, при 24 млн т [такой объем поставок российской нефти в Беларусь предусмотрен индикативным балансом на 2020 год. - прим. пресс-службы президента РБ], - это примерно $420-430 млн, которые мы теряем", - цитирует пресс-служба президента Белоруссии Александра Лукашенко. "Путин предложил, что эти деньги они Белоруссии компенсируют. Он признал, что это справедливо", - заявил лидер Белоруссии. Александр Лукашенко при этом сослался на заявление Владимира Путина, что компенсация будет произведена за счет российских компаний. "За счет российских компаний, так за счет российских. Но это уже какое-то движение вперед. И в этом направлении будем работать", - добавил белорусский лидер. "Что касается природного газа, сегодня в Европе (и это мне сказал не наш министр, а крупный российский предприниматель - с [главой "Роснефти" Игорем] Сечиным мы говорили, он же тоже газом занимается) газ меньше $110. Это там - в Европе - на биржах. Значит, у нас он в районе до $90. Если брать мировую цену", - заявил Лукашенко. "Да, там есть длительные, еще какие-то контракты. Но ведь долгосрочные контракты по газу всегда привязываются к цене на нефть. И коль произошло падение цены на нефть, значит, произошло падение цены на природный газ. Поэтому $127 - сегодня уже в мире такой цены нет", - уверен Александр Лукашенко. Президент Белоруссии подчеркнул, что это надо иметь в виду. "И ты [обращаясь к Владимиру Семашко, - прим. пресс-службы президента РБ] лучше меня знаешь это, как это считается", - сказал президент Белоруссии. "Поэтому позиция наша по нефти и по поставкам природного газа из России, по ценам абсолютно прояснилась. И в этом направлении мы должны работать. И это все ложится на тебя, кто бы к тебе из министров ни приезжал", - резюмировал Александр Лукашенко. […]

  • Итоги дня: Никто не хотел рисковать

    Перед длинными выходными на российском рынке акций активизировались "медведи", которым помогала нисходящая динамика нефтяных фьючерсов,упавших на 1,5-2%, и пессимистичные настроения глобальных фондовых инвесторов. Новости о коронавирусе раскачивают рынок вверх и вниз. В пятницу информационный фон по эпидемии был преимущественно негативный – главным образом инвесторов пугает тот факт, что заболеваемость растет за пределами Китая, например, в Южной Корее и Японии. По данным на 21 февраля от вируса умерло 2250 человек, число зараженных превысило 75,7 тысяч. Между тем сообщается, что работа над вакциной от Covid19 продолжается, ожидается, что клинические испытания начнутся в Китае не раньше апреля. А пока страны подсчитывают уже текущие убытки и прогнозируют будущие. Например, как сообщили СМИ со ссылкой на министра финансов Антона Силуанова, Россия ежедневно теряет 1 млрд рублей из-за падения товарооборота в связи с коронавирусом. Инвесторы опасаются, что неопределенность в отношении перспектив мировой экономики может затянуться. Нефть сегодня значительно корректируется как в рамках коррекции после стремительного роста, так и под давлением глобального ухудшения аппетитов к риску из-за коронавируса. Вечером баррель Brent торгуется по $ 57,85 (-2,44%), "бочка" Light оценивается в $52,86 (-1,89%). Падение на российском рынке оказалось не таким глубоким как на рынке "черного золота" - индекс МосБиржи опустился на 0,61% - до 3106,03 пункта, РТС ушел вниз на 0,72% и остановился на отметке 1524,71 пункта. Среди аутсайдеров дня оказались акции "Яндекса"(-2,56%), "ИнтерРАО" (-2,05%), "Ростелекома" (ап -1,99%), "Роснефти" (-1,84%), ОВК (-1,79%), "ЛУКОЙЛа" (-1,43%), "РУСАЛа" (-1,35%). Ожидаемо в фаворитах были защитные бумаги золотодобытчиков "Полюс" (+3,75%) и "Полиметалл" (+3,74%). Это и неудивительно, если учесть, что золото скакнуло до отметки $1642 за унцию и в течение сессии тестировало отметку в $1652,1. И эксперты считают, что это не предел для желтого металла. Также в лидерах роста отметились "ФСК ЕЭС" (+2,73%), Эн+ (+1,91%), "Россети" (+1,58%), ЛСР (+1,23%), ВТБ (+0,95%), ПИК (+0,58%), Х5 (+0,47%). В минорных настроениях завершили сессию и биржи Старого Света, снизившись на 0,6-0,7%, несмотря на то, что региональная пятничная статистика была неплоха, но "вирусные опасения" и ожидания будущих макроэкономических ухудшений перевесили. Ведущие индексы США также торгуются в первой половине торгов в минусе. Ощутимее других снижается высокотехнологичный NASDAQ, провалившийся в моменте на 1,2%. Статистика сегодня неожиданно оказалась хуже ожиданий. Так, предварительные данные индексов деловой активности в промышленности и в секторе услуг в феврале снизились, в результате чего композитный индикатор упал ниже отметки 50 пунктов, и это тревожный сигнал. Продажи на вторичном рынке жилья в январе снизились на 1,3% при ожидании -1,8%. Месяцем ранее показатель вырос на 3,9%. Так что неделя завершается в "красном поле" повсеместно. И есть ощущение, что на следующей неделе такая волатильность, привязанная к новостям о распространении китайского вируса, продолжится до тех пор, пока не появится какая-то определенность в этом вопросе или по крайней мере информация о том, что эпидемия взята под контроль и пошла на спад. […]

  • Потенциал восходящего движения в золоте не исчерпан

    По итогам торгов в пятницу, 21 февраля, индекс МосБиржи упал на 0,61% до 316,03 п. Объем торгов в основной секции составил 47 млрд рублей. По итогам недели индекс вырос на 0,30%, с начала февраля на 0,95% и с начала года на 1,98%. Индекс остался выше 3100 п., что считаем позитивным фактом. Индекс РТС завершил пятницу снижением на 0,72% до 1524,71 п. За неделю РТС упал на 0,66%, с начала февраля – вырос на 0,5%, но с начала года упал на 1,56%. Нефтегазовый сектор продемонстрировал самое существенное снижение среди отраслевых индексов в пятницу (-1,22%). Он же остается аутсайдером с начала года (-3,9%). Металлурги сегодня показали наибольший рост (+0,85%), а с начала года бесспорным лидером остаются энергетики (+20%). Сегодня 25 из 39 акций в составе индекса МосБиржи снизились, а 14 выросли. Акции "Лукойла" внесли наибольший вклад в снижение индекса, подешевев на 1,4%. Акции "Яндекса" показали максимальную отрицательную динамику. Лидеры роста Лидеры падения "Полюс" +3,8% "Яндекс" -2,6% Polymetal +3,7% "Интер РАО" -2,1% ФСК +2,7% "Роснефть" -1,8% Дивидендная доходность за 12 месяцев составляет 6,5%. Индекс торгуется с коэффициентом 6,6 к прибыли за прошедший год и с коэффициентом 7,1 к прогнозной прибыли входящих в него компаний на предстоящий год. Определяющим драйвером торгов последнего дня текущей недели было понимание наступающего продолжительного уикенда, поскольку понедельник в России является праздничным днем. На внешних площадках наблюдались минорные настроения и желание сократить риск перед выходными. В фокусе внимания запланированная на субботу и воскресенье встреча глав центробанков и министров финансов стран G20 в Эр-Рияде, на которой может быть затронута тема коронавируса и мер борьбы с его последствиями. Пользовались спросом защитные акции "Полюса" (обновили максимум) и Polymetal на фоне ралли золота до 7-летних максимумов. В рамках сезона отчетности отметим результаты "ФосАгро" по итогам 4 квартала 2019 г. Выручка упала на 10,8% г/г до 53,14 млрд рублей, а EBITDA сократилась на 39,7% г/г до 11,19 млрд рублей. Чистая прибыль увеличилась на 48,8% г/г до 6,70 млрд рублей, при этом скорректированная чистая прибыль сократилась на 76,8% г/г до 2,53 млрд рублей. Акции компании завершили пятницу в красной зоне, как и 2 последние торговые недели. Чистая прибыль группы ЧТПЗ по МСФО выросла в 2019 г. на 29%, до 9,96 млрд рублей (7,72 млрд рублей в 2018 году). Группа определила размер минимальной выплаты дивидендов в 2020 и 2021 годах в соответствии с утвержденной дивидендной политикой – не менее 7,5 млрд рублей в год. Новая дивполитика ЧТПЗ предполагает выплаты 100% чистой прибыли по МСФО при соотношении net debt/EBITDA ниже 1,5х. При net debt/EBITDA на уровне 1,5х-2,5х на дивидендные выплаты будет направляться 70% чистой прибыли по МСФО или 100% свободного денежного потока. На будущей неделе, которая для российского рынка акций будет короткой, финансовые результаты за минувший год опубликуют Сбербанк, "Норникель", "Евраз", "Интер РАО" и Mail.ru. Внешние площадки.Главный драйвер настроений на внешних площадках в пятницу – официальное сообщение китайских властей, согласно которому переломный момент вспышки коронавируса в Китае пока не наступил, а ситуация в провинции Хубэй остается тяжелой и сложной. Мировые рынки оставались в напряжении после новостей о распространении вспышки коронавируса за переделами Китая: Южная Корея зафиксировала 52 новых случая заражения. В КНР количество новых случаев инфицирования также выросло. Европейские фондовые площадки торговались в минусе. Доходность 10-летних немецких госбондов в ходе сессии достигала четырехмесячного минимума в -0,46%, но восстановилась до -0,44% после выхода данных о деловой активности. Индекс PMI в обрабатывающей промышленности Франции в феврале оказался хуже прогнозов, аналогичный германский показатель и по всей еврозоне в целом – лучше ожиданий. Тем не менее все перечисленные показатели находятся ниже 50 пунктов, а это означает, что деловая активности в обрабатывающей промышленности по-прежнему замедляется в регионе. В то же время производственная деловая активность в США по данным Markit в феврале составила 50,8 пункта. Это меньше прогноза, но указывает на расширение активности в производственной сфере. Однако американский фондовый рынок стартовал в минусе и падение усилилось в ходе сессии. Вирусная тема оказалась сильнее позитива со стороны китайского Минфина, который объявил, КНР освободит 65 категорий американских товаров от ответных пошлин на импорт, введенных в ходе двустороннего торгового конфликта с США, сроком на один год начиная с 28 февраля. Товары, которые будет освобождены от уплаты дополнительных пошлин, включают в себя авиационные компоненты и медицинское оборудование. Американский сезон корпоративной отчетности можно считать завершенным. Он оказался лучше аналогичного сезона годом ранее, поскольку в процентном соотношении больше компаний рапортовали о доходах и прибылях лучше прогнозов. Однако этот фактор как драйвер уже отыгран, заложен в цены. Валютный рынок.Рубль упал к доллару по итогам недели. В пятницу USDRUB поднялся до 64,56, что является самым высоким значением курса с октября прошлого года. На российскую валюту также оказывали давление антирисковые настроения на внешних площадках и снижение цен на нефть. Национальные экспортеры ограничивали слабость рубля. Поскольку НДПИ в бюджет уплачивается на следующей неделе во вторник сразу после выходного дня, некоторые организации формировали рублевую ликвидность под налоговые платежи сегодня. К вечеру доллар опустился ниже 64,50. Это довольно сильный уровень сопротивления. Для рубля позитивно завершить неделю ниже указанной отметки. Уверенное пробитие 64,50 означает переход курса в новый среднесрочный торговый диапазон. Пока об этом говорить рано, и курс между 64,50 и 65,00 начинает в краткосрочной перспективе смотреться излишне высоким. Нефть и золото.По итогам 5 торговых дней цены на нефть выросли (вторая неделя кряду). Нефть Brent проверила на прочность сопротивление $60 за баррель и отскочила от него в пятницу. Сегодня на рынке активно обсуждали […]

  • Индекс МосБиржи слабо реагирует на волатильность нефти

    Российский рынок сегодня переживает "золотую лихорадку". В топе покупок у инвесторов остаются акции золотодобытчиков: "Полюс" (+3,9%) и "Полиметалл" (+3,8%) – на фоне новых рекордов в стоимости основного драгметалла (+1,4%). По нашему мнению, бумаги "Полюса" сейчас перегреты. Несмотря на высокую маржинальность компании, справедливая цена бумаги при текущей стоимости золота находится на 9% ниже рыночной котировки "Полюса". В отношении "Полиметалла" наш прогноз также негативный. Ждем резкой коррекции до 8% за сессию от нынешних уровней. Само золото сейчас находится на максимальных отметках с февраля 2013 года – 1642 доллара за унцию. Максимум дня составил 1645,5 доллара, что открывает путь на следующую цель – 1671 доллар. Мы ожидаем, что она будет достигнута уже на следующей неделе, а до конца сессии золото еще может корректироваться в диапазон 1620-1630 долларов. Заменой перегретому золоту может выступать серебро, оно сейчас тоже на подъеме – достигнуты уровни начало января. Мы ожидаем, что ценовой спред между золотом и серебром будет сужаться. Ближайшие цели по серебру 18,8-18,9 доллара за унцию, что на 2,1% выше текущей цены. На валютном рынке активно дорожают доллар и евро. Американская валюта доходила до 64,57 за единицу, но затем отступила ниже 64,5. Мы ожидаем диапазон 64,1-64,6 рубля. Евро по отношению к доллару сегодня укрепляется весь день. Валюта единой Европы сумела отвоевать почти 0,5 цента и выйти на 1,082. Ожидаем, что евро закроет день вблизи максимумов недели. По отношению к рублю диапазон колебаний составит 69,3-69,9 единиц. Нефть сегодня в глубокой просадке. Brent дешевеет на 2,7%, теряя в моменте до 1,52 доллара. Это спекулятивный отскок, связанный с новыми данными по коронавирусу. Мы ожидаем, что коррекция в ближайшие часы сгладится, и нефть останется в диапазоне 57,7-58,2 доллара. Индекс Мосбиржи на волатильность нефти реагирует слабо. По нашему мнению, закрытие ниже 3100 пунктов маловероятно. […]

  • На валютных рынках очередной день прошел под знаком ухода инвесторов от риска

    На валютных рынках очередной день прошел под знаком ухода инвесторов от риска. Угроза негативного воздействия коронавируса на мировую экономику продолжает тревожить умы участников рынка. После того, как свою обеспокоенность в отношении замедления темпов экономического роста из-за эпидемии отметили все основные мировые центробанки, теперь о негативных последствиях для финансовых показателей начали предупреждать крупные мировые компании и бизнес. Стоит также отметить вышедшие негативные данные о падении розничных продаж автомобилей в Китае в первой половине февраля. В результате в пятницу доллар вновь чувствовал себя уверенно почти на всех валютных площадках развивающихся рынков. Российская биржа не являлась исключением, и к окончанию рабочего дня рубль терял порядка 0,4% в паре с американской валютой. При этом еще в предыдущие дни в ходе торгов ощущались продажи валютной выручки экспортерами каждый раз, когда курс доллара становился более привлекательным. Конвертация валюты сдерживала продвижение доллара в сторону 64 руб. даже в период общего негатива на глобальных рынках. Вероятно, уже к пятнице большинство экспортеров собрало необходимый объем рублевых средств, и, лишившись поддержки со стороны налогового фактора, рубль еще накануне вечером легко отдал отметку в 64, а в пятницу продолжил ослабление. […]

  • Дивиденды "НОВАТЭКа" за второе полугодие 2019 года могут составить 18,9 рубля на акцию

    "НОВАТЭК" опубликовал результаты по МСФО за 4К19 и провел телефонную конференцию, на которой рассказал о прогрессе по СПГ-проектам и представил прогноз капиталовложений на 2020 г. Выручка в 4К19 сократилась на 7% г/г, что соответствует прогнозу. В 4К19 выручка компании сократилась на 7% г/г до 221 млрд руб. (3,5 млрд долл.) на фоне снижения цен на СПГ (спотовая цена на европейском газовом хабе TTF упала на 50% г/г до 4,1 долл./МБТЕ), тогда как EBITDA дочерних обществ (исключая эффект от продажи долей в дочерних компаниях и СП) умеренно снизилась – на 2% г/г до 62 млрд руб. (1,0 млрд долл.). Данная динамика соответствует консенсус-прогнозу и нашим ожиданиям. Совокупная EBITDA в 2019 г. росла только благодаря проекту "Ямал СПГ". Совокупная EBITDA "НОВАТЭКа" выросла в 2019 г. на 11% г/г до 461 млрд руб. (7,1 млрд руб.) благодаря проекту "Ямал СПГ", EBITDA которого за год увеличилась на 65% г/г на фоне удвоения объемов добычи газа. В то же время EBITDA дочерних компаний и ОАО "Арктикгаз" в 2019 г. осталась практически без изменений. База для расчета дивидендов выросла на 5%, коэффициент выплаты в 2020 г. может быть повышен.Нормализованная чистая прибыль акционерам(исключая эффект от продажи долей в дочерних и совместных предприятиях, а также доход (убыток) по курсовым разницам), которая является базой для расчета дивидендов "НОВАТЭКа", увеличилась на 5% г/г до 245 млрд руб. (3,8 млрд долл.). Ранее компания подтверждала, что коэффициент выплаты дивидендов может быть повышен в середине 2020 г. послезавершения финальных логистических тестов для газовозов (является ковенантом проектного финансирования проекта "Ямал СПГ"). За 2018 г. и 1П19 коэффициент выплат дивидендов составил 34%. Мы предполагаем, что новый коэффициент составит 50%. При данном коэффициенте дивиденды за 2П19 составят 18,9 руб./акц. (текущая доходность 1,7%). Прогнозы и обновленные параметры новых проектов - Запланированный на 2020 г. объем капиталовложений – 250 млрд руб., из которых 60% будет направлено на развитие СПГ-проектов. - Компания ожидает принятия закона, позволяющего Обскому СПГ экспортировать газ прежде, чем рассматривать окончательное инвестиционное решение по проекту (мощность – 5 млн т СПГ в год). - Изучение ресурсной базы для нового проекта "Арктик СПГ 1" завершится в 2020–2021 гг. Параметры проекта пока не раскрываются. - Четвертая технологическая линия на Ямал СПГ (мощность – 0,9 млн т. СПГ в год) будет запущена в 3К20, а не в 1П20, как ожидалось ранее. Все долгосрочные контракты "Ямал СПГ" вступят в силу с 2К20. По данным контрактам проект будет реализовывать более 80% газа. Поэтому цены на СПГ на базе данных долгосрочных контрактов играют важную роль для оценки акций "НОВАТЭКа". […]

  • Игроки закрывают рискованные позиции перед длинными выходными

    Российский рынок устремился в погоню за золотом. Сегодня на торгах с большим отрывом лидируют компании, добывающие это драгоценный металл: "Полюс" (+4,1%) и "Полиметалл" (+3,1%) – на фоне слабой коррекции всего рынка в целом (индекс Мосбиржи теряет -0,3%). Разогрев котировок вызван резким удорожанием золота на внешних площадках. Унция растет четвертую сессию подряд, прибавляя сегодня более 1%. Стоимость металла сегодня достигала 1636,51 доллара впервые с февраля 2013 года. С начала месяца золото подорожало на 5,5%. Спрос на него вызван высокой активностью инвесторов в защитных активах. По нашим прогнозам, новая ближайшая цель по золоту – 1671 доллар. Однако на фоне локального перегрева не исключаем, что под конец недели унция все же сначала скорректируется до 1612 долларов, и лишь затем продолжит рост. Помимо "золотых" акций сегодня заметно прибавляют распискиX5Retail Group (+1,1%). Рынку понравилась новая концепция компании: планируется обновить бренд, оформление магазинов и ассортимент. На наш взгляд, концептуально бизнес-модель не изменится, и переоценка компании не оправдана. Среднесрочно ожидаем снижения стоимости бумаг в диапазон 2100-2150 рублей. Еще одна из немногих позитивных сегодня историй это отчетность "ФСК ЕЭС" (+1,4%). Бумаги растут на сообщении о том, что чистая прибыль по РСБУ за прошлый год выросла на 3,5% до 58,1 млрд рублей. Выручка за тот же год поднялась на 1% до 242,7 млрд. Считаем, что бумаги справедливо оценены рынком. Среднесрочно возможны коррекции до уровня 0,22 копейки за акцию. Из дешевеющих бумаг сегодня явных аутсайдеров нет. Хуже рынка торгуются многие бумаги, которые шли на позитиве всю неделю. Это, например, "Юнипро" (-1,5%), "Ростелеком" (-1,3%), "Русал" (-1,3%), "Сафмар" (-1,2%), "Алроса" (-1%), "Ленэнерго" (-0,8%). Игроки закрывают рискованные позиции перед длинными выходными. На валютной секции очередной раунд ослабления рубля. Он вызван общим оттоком средств с развивающихся рынков, коррекцией в нефти, а также ростом напряженности между Россией и Турцией на сирийском фронте. Доллар в моменте доходил до 64,44 рубля за единицу, что на 1,2 рубля, или на 1,9% дороже начала недели. В связи с наступлением длинных выходных мы не ожидаем отката в долларе. Ближайшая цель в пареUSD/RUB – 64,5, и она может быть взята уже сегодня. Евро в паре с доллар крепнет (до 1,082). Мы полагаем, что локально дно пройдено, и евро будет укрепляться. По отношению к рублю курс может доходить до 69,9. Падение ниже 69,2 маловероятно. Прогноз по индексу Мосбиржи – коридор 3090-3120 пунктов. […]

  • Рынок остаётся под влиянием новостей о распространении коронавируса

    Отечественный рынок остаётся под влиянием новостей о распространении коронавируса. В Китае заметно снизилось число выявленных случаев, но оно весьма резко начало расти в сопредельных странах. Соответственно, опасения рынков касаются уже не только китайской экономики, но и глобальной. В странах ОЭСР темпы роста экономики замедлились в IV квартале до 0,2% в год. Соответственно, распространение коронавируса может вовсе привести к сокращению экономики не только развивающихся, но и развитых стран. Впрочем, также не стоит переоценивать угрозу. По различным оценкам, в год от банального гриппа человечество теряет 300-600 тыс. жизней. На отечественном рынке привычная картина для низких аппетитов к риску. Дорожают "Полюс" и Polymetal. В лидирующей группе также En+, "ФСК ЕЭС", X5 Retail Group, "ЛСР" и "ПИК". Самое сильное давление испытывают привилегированные бумаги "Ростелекома", "САФМАР", "МРСК Урала", "Роснефть" и "РУСАЛ". По поводу "Роснефти" можно сказать, что рынок реагирует не только на падение мировых цен на нефть, но и на информацию о компенсации Белоруссии российского налогового манёвра. Активность была относительно низкой. К середине торгов объём сделок на основной секции Московской биржи превысил 22 млрд рублей. Рубль, как и прочие рискованные активы, находился под давлением. К середине московских торгов баррель Brent стоил около 3740 рублей. Однодневная ставка MosPrime осталась на уровне 6,06%, недельная 6,13%, а месячная снизилась до 6,19%. На рынках классическая ситуация бегства от риска. Дорожает золото, снижается доходность по американским казначейским обязательствам, укрепляются доллар, швейцарский франк и японская иена. Впрочем, если говорить о цифрах, то текущий курс рубля находится на значениях первой половины осени прошлого года. Частичную стабилизацию курса обеспечивает золото, которое занимает более 20% в международных резервах РФ. За месяц металл подорожал на 4,8%, а за год на 23,4%. Страхи по поводу коронавируса не позволяют европейским инвесторам обнаружить неожиданные позитивные сюрпризы. Между тем, по данным IHS Markit, предварительный PMI еврозоны вырос в феврале до 49,1 п. с 47,9 п. в январе, а в сфере услуг до 52,8 п. с 52,5 п. Прогнозы экономистов говорили о снижении показателей. Сводный индикатор повысился до 51,6 п. с 51,3 п. Заметное улучшение произошло в промышленности Германии, где предварительный PMI повысился до 47,8 п. с 45,3 п. в предыдущем месяце. Огорчила Франция, поскольку индекс активности в производстве свалился в негативную зону до 49,7 п. с 51,1 п. в январе. В Великобритании сводный индикатор остался без изменений на уровне 53,3 п. при ожиданиях снижения до 52,8 п. Вся эта статистика игнорировалась рынком. Доходность германских 10-летних бондов углубилась дальше в отрицательные значения до -0,45%. Из корпоративных новостей можно отметить сильный отчёт германского страховщика Allianz, который также повысил дивиденды на 7% и планирует осуществить обратный выкуп акций на 1,5 млрд евро. Нефть теряла почти 2% на европейских торгах. Вновь стоит говорить о влиянии коронавируса. Власти Ю. Кореи объявили чрезвычайную санитарно-эпидемиологическую ситуацию в 1-ом по величине городе страны, а также отменили все массовые мероприятия в Сеуле. Соответственно, опасения начинают распространяться не только по экономике КНР, но и по сопредельным странам. Фьючерсы на основные американские индексы указывали на снижение рынка от 0,4% в Dow jones до 0,55% в NASDAQ. Основной темой торгов вновь будет распространение коронавируса. Кроме Китая, от него может уже пострадать экономика Ю. Кореи, где повышаются темпы распространения. Соответственно, под угрозой дефицита поставки комплектующих и слабости продаж может оказаться гораздо большее число американских компаний, чем ожидалось ранее. В России рынок пока вяло реагирует на рост рисков благодаря своей высокой доходности. Однако и поводов для позитива пока нет. Впрочем, после бурного укрепления накануне индекс доллара уже не смотрится столь сильно. Возможно, что рынки найдут повод для оптимизма, как это уже случалось в течение последних нескольких недель. […]

  • "Лента" получила регистрацию на Кипре

    "Лента" получила свидетельство о временной регистрации от Департамента регистрации и ликвидации компаний Кипра. Таким образом, компания сменила юрисдикцию с Британских островов на Кипр, следует из сообщения ритейлера. Соответствующие изменения акционеры "Ленты" одобрили на ВОСА в октябре 2019 года. Название головной компании сменилось с Lenta Ltd на Lenta PLC, организационно-правовая форма сменилась на публичную компанию с ограниченной ответственностью, зарегистрированную в соответствии с законодательством Кипра. Новым корпоративным секретарем "Ленты" стала компания Crystalserve Secretarial Limited, которая будет вести реестры участников и директоров и иные корпоративные документы. "Лента" также поменяла депозитарий - с Deutsche Bank Luxembourg S.A. на Deutsche Bank Trust Company Americas. Номинальная стоимость акций "Ленты" теперь составляет 0,001 евро, GDR ритейлера будут по-прежнему торговаться на Лондонской и Московской биржах. […]

  • Cильнее рынка торгуются акции золотодобывающих компаний

    К середине торгового дня основные российские фондовые индексы МосБиржи и РТС демонстрируют неравномерное падение по отношению к уровням предыдущего закрытия. Долларовый индекс РТС находится под давлением на фоне продолжившегося ослабления курса отечественной валюты. В то же время рублевый индекс МосБиржи сумел отыграть большую часть своей утренней просадки. В целом указанные индексы продолжают движение в рамках своих трехнедельных диапазонов. Поэтому их среднесрочные перспективы остаются нейтральными, а внутридневное падение локального рынка акций пока не выглядит угрожающим. Стоит отметить, что к исходу первой половины дня состояние внешнего фона несколько ухудшилось. Наиболее тревожным сигналом представляется усилившееся падение стоимости фьючерсов на нефть. Однако указанный фактор оказывает явное давление лишь на курс рубля, но не на котировки российских акций. Среди значимых внешнеполитических событий стоит обратить внимание появившиеся в американской прессе слухи о предполагаемом вмешательстве России в президентские выборы 2020 года в США. Этот новостной сюжет потенциально создает новые санкционные риски для РФ. Впрочем, указанная история пока находится на ранней стадии развития. Мартовские фьючерсы на индекс РТС (RIH0) торгуются в состоянии контанго величиной в 1.1 п. или менее 0.1% по отношению к базовому индикатору. Участники срочного рынка сохраняют нейтральную оценку среднесрочных перспектив индекса РТС. Лидерами падения среди голубых фишек выступают бумаги Газпром (GAZP RM, -1.07%) и Роснефть (ROSN RM, -1.55%). Их текущая слабость связана с падением нефтяных фьючерсов лишь отчасти. Акции других нефтегазовых компаний торгуются намного лучше. Думается, что опережающие распродажи в указанных бумагах обусловлены тем, что оба эмитента фактически уже находятся под косвенными адресными санкциями. История со срывом прокладки газопровода "Северный поток 2" создала "Газпрому" целый веер попутных проблем. Не менее "многообещающе" выглядят и настойчивые попытки США ограничить сотрудничество "Роснефти" с Венесуэлой. Явно сильнее рынка сегодня торгуются акции золотодобывающих компаний Полюс (PLZL RM, +4.49%) и Polymetal (POLY RM, +3.39%). В последние недели они традиционно играют роль защитных активов и ходят "против рынка". К слову, фьючерсы на золото сегодня в очередной раз обновили свой семилетний максимум. Отметим также позитивную динамику акций ФСК ЕЭС (FEES RM, +1.42%). Они пользуются спросом на фоне публикации финансовых результатов эмитента за 2019 год по РСБУ. Свежая отчетность указала на достаточно скромный прирост выручки всего лишь на 1.0%. Годовая чистая прибыль ФСК возросла на 3.5%. И все же электросетевая компания формально улучшила свои ключевые финансовые показатели по российским стандартам бухгалтерского учета. В настоящее время индекс МосБиржи почти закрыл свой утренний гэп. По-видимому, основное движение в нем уже состоялось в первой половине дня. Косвенное влияние на локальный рынок акций еще может оказать публикация январской статистики по объему продаж на вторичном рынке жилья в США (18.00 МСК). В целом же мы ожидаем закрытия индекса МосБиржи недалеко от отметки 3120 п., с умеренным отклонением не более 0.5-0.7%, по итогам дня. […]

  • Чистая прибыль "Ленты" может снизиться на 24%

    Компания "Лента" во вторник, 25 февраля, представит финансовые результаты за 2019 г. Согласно нашему прогнозу, EBITDA снизится на 7% г/г в 2019 г. при рентабельности EBITDA 8% на фоне инвестиций в цены и роста расходов, опережающего рост выручки на единицу площади магазина. Тем не менее, мы считаем, что слабую рентабельность за 2П19 рынок уже учел в котировках, и это не станет сюрпризом для инвесторов. Внимание инвесторов будет, по всей видимости, обращено на способность компании генерировать денежные средства (ранее компания прогнозировала положительный СДП на уровне 7 млрд руб. по итогам 2019 г.) и долг, а также на планы развития в 2020 г. и комментарии по поводу динамики выручки в январе-феврале 2020 г. Акции компании торгуются по коэффициенту EV/EBITDA 2020П на уровне 4,7x с дисконтом 11% к среднему мультипликатору за последние два года. Долгосрочная стратегия Ленты и планы по аллокации капитала пока еще остаются главным неизвестным в инвестиционной привлекательности компании. Прогноз финансовых результатов за 2019 г. Как сообщалось ранее, выручка Ленты снизилась на 1% г/г в 2П19; в итоге выручка за 2019 г. выросла всего на 1% г/г. Мы ожидаем, что EBITDA за 2П19 снизится на 9% г/г до 17,4 млрд руб. при рентабельности EBITDA 8%, что на 0,7 п. п. ниже г/г и на 0,1 п. п. ниже в полугодовом сопоставлении. Мы считаем, что на рентабельность EBITDA в 2П19 повлияло несколько факторов: 1) замедление продовольственной инфляции и интенсивность промоакций по всему сектору в четвертом квартале года и 2) рост расходов, который привел к увеличению общих, административных и коммерческих расходов в процентном отношении к выручке (+1,5 п. п. г/г, по нашей оценке), так как выручка на единицу площади снизилась на 3% г/г в 2П19. В итоге, мы ожидаем, что совокупная EBITDA за 2019П составит 33,6 млрд руб., что на 7% ниже г/г при рентабельности EBITDA 8% (-0,7 п. п. г/г). Согласно нашему прогнозу, чистая прибыль составит 5,1 млрд руб. в 2П19, что на 24% ниже г/г на фоне, главным образом, тех же факторов, что и EBITDA (при условии отсутствия разовых убытков по обесценению в 2П19). В итоге наш прогноз чистой прибыли на 2019 г. составляет 0,6 млрд руб. […]

  • Неделя за "медведями"

    Азия продолжает шокировать инвесторов, глава Банка Японии, высказавшись о серьезной обеспокоенности в связи с коронавирусом, усилил опасения инвесторов по поводу рисков третьей по размерам экономики мира. Не добавил оптимизма и опубликованный индекс менеджеров по закупкам промышленного сектора Японии, снизившийся до 47,6 в феврале, такого пессимизма не наблюдалось с 2012 года. В итоге Японский Nikkei225 закрылся снижением на 0,4%, корейский индекс KOSPI снизился на 1,5%. Между тем, китайский автопром сообщил о падении продаж автомобилей на 92% в первой половине февраля, однако индексы Китая на данные новости не отреагировали, ожидая стимулов Народного Банка Китая. А вот индекс Hang Seng в Гонконге снова снизился на 1%. Европейские индексы открылись снижением на фоне общего пессимизма, однако во второй половине торговой сессии сумели отыграть снижение и даже перешли к росту. Инвесторов явно порадовала статистика из Германии и Еврозоны в целом, где значение индекса деловой активности в промышленности оказалось лучше прогноза. Общеевропейский индекс STOXX 600 подрастает на 0,12%, однако неделя осталась за "медведями", и логично предположить, что на следящей неделе снижение индексов продолжится. Российский рынок оказался под давлением сразу по нескольким причинам, в первую очередь - это геополитическая напряженность в Сирии. Да, СМИ не спешат освещать данную проблему, однако динамика рубля ярко отражает рост рисков и потенциальные угрозы для России при столкновении сирийских и турецких войск на эскалации конфликта. Рубль по отношению к доллару торгуется на уровне 64,39, по отношению к евро - на уровне 69,53. Индекс МосБиржи вслед за индексами Европы сумел отыграть утренюю просадку и торгуется на уровне вчерашнего закрытия, валютный индекс РТС снижается на 0,42%. Вторая причина не столь оптимистичного настроения российских инвесторов - динамика цен на нефть. Котировки фьючерсов нефти марки Brent снижаются на 2% и находятся на уровне 28 долларов за баррель. Есть два ключевых фактора, которые сейчас оказывают существенное влияние на цены на нефть: вспышка коронавируса, которая вызвала хаос в экономике Китая; отсутствие договоренности между ОПЕК и Россией по объемам дальнейшего снижения добычи нефти. Аналитики ожидают, что вопрос по объемам будет решен на встрече министров нефти ОПЕК+ 6 марта. Фьючерсы на основные американские фондовые рынки указывают на умеренно-негативное открытие торгов. Однако, учитывая существенное снижение вчера и фактор конца недели, ждать дальнейшего снижения не стоит, вероятнее всего, индексы смогут отыграть часть вчерашних потерь. […]

  • На будущей неделе рынки останутся в заложниках вирусных опасений

    В пятницу, перед длинными выходными, российский рынок акций демонстрирует нейтральную динамику. Внешний фон остается противоречивым. Рисковые активы, включая нефть, оказались под давлением информационного фона. Несмотря на хорошие новости из Китая, где темпы распространение вируса COVID-19, похоже, удается сдержать, заболевание проявляет себя вне границ КНР. В частности, Южная Корея сообщила о резком всплеске количества выявленных зараженных, на этом фоне корейский индекс KOSPI потерял 1,5%. Тревожные новости продолжают разогревать котировки золота, что делает бумаги российских золотодобытчиков лидерами роста в конце торговой недели. Характер торгов на отечественном рынке на будущей укороченной неделе, по нашему мнению, будет неоднородным, шансов на установление четкого тренда в предстоящие торговые сессии немного. Инвесторы продолжат оценивать поступающие данные о распространении COVID-19 за выходные в Китае и в других странах. Также сохранится внимание к сигналам со стороны ключевых монетарных регуляторов, к ключевой статистике и корпоративным новостям. В понедельник, когда российский рынок будет закрыт, важных событий или выхода статданных не ожидается, во вторник стоит обратить внимание на ВВП Германии (кв./кв.) за IV квартал. В этот же день Лента опубликует финансовые результаты по МСФО за II полугодие и весь 2019, Газпром нефть – финансовые результаты за 4К19 по МСФО. В среду выйдут важные для нефтяного рынка данные API по недельным изменениям запасов сырой нефти в США, в тот же день отметим, сколько было продано нового жилья в Штатах в январе. В четверг станет известна предварительная оценка американского ВВП за IV квартал. Наконец, из пятничной статистики выделим большой блок по японской экономике, в том числе опережающий показатель промпроизводства за январь (м\м), данные по расходам американских потребителей в первый месяц 2020 года. Кроме того, на будущей неделе Сбербанк, ГМК Норильский никель, Евраз, Mail.ru, ИнтерРАО опубликуют финансовые результаты за 2019 год. В США в рамках сезона отчетностей за IV квартал 2019 финрезультаты представят Home Depot, British American Tobacco, Booking Holdings, Danone, Thomson-Reuters, BASF, Dell Technologies. По нашим оценкам, индекс Мосбиржи на предстоящей неделе может формироваться в пределах уже установившейся широкой зоны консолидации 3050-3150 пунктов. […]

Аналитика Финам

  • "Северсталь" — лучшая в отрасли

    ПАО "Северсталь" Рекомендация Покупать Целевая цена 1 064 ₽ Текущая цена 923 ₽ Потенциал роста 15,3% Инвестиционная идея Металлургическая отрасль пребывает в фазе снижения из-за замедления мировой экономики. На этом фоне "Северсталь" свысокой рентабельностью, низким долгом и привлекательной дивидендной политикой выглядит более интересной для инвесторов, нежели сопоставимые компании мировой металлургической отрасли. ПАО "Северсталь" - одна из крупнейших вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали встране. "Северстали" удается сохранять высокие объемы выпуска и продаж стальной продукции. С падением спроса на внешних рынках компания увеличивает долю внутреннего рынка в своей выручке. Снижение цен на сталь в меньшей степени отразилось на финансовых результатах всравнении с конкурентами. В перспективе поддержку металлургам может оказать рост спроса в процессе реализации "Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры". "Северсталь" поддерживает высокий уровень дивидендных выплат даже в условиях роста инвестиционный программы: инвестиции, превышающие $ 800 млн, исключены из расчета дивидендной базы. Годовая дивидендная доходность владения акциями компании составляет около 12%. С учетом общего снижения капитализации компаний отрасли по основным коэффициентам "Северсталь" выглядит фундаментально недооцененной. Мы поднимаем нашу рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО "Северсталь" с "Держать" до "Покупать". Основные показатели акций ISIN RU0009046510 Код в торговой системе CHMF Рыночная капитализация 12 096 Стоимость компании (EV) 13 666 Кол-во обыкн. акций 837 718 660 Free float 20% Мультипликаторы P/S 1,5 P/E 6,9 EV/EBITDA 5,1 NET DEBT/EBITDA 0,6 Рентабельность EBITDA 34,4% Финансовые показатели, млн $ Показатель 2019 2018 Изм. Выручка 8 157 8 580 -4,9% EBITDA 2 805 3 142 -10,7% Чистая прибыль 1 767 2 051 -13,8% Чистый долг 1 570 1 227 28,0% Краткое описание эмитента "Северсталь" - одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Белоруссии, Украине, Казахстане, Латвии, Польше, Италии и Либерии. У компании хорошая производственная база. "Северсталь" владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России, который отличается выгодным расположением с точки зрения близости к добывающим предприятиям "Северстали", портам Балтийского моря и российским промышленным зонам. Доля "Северстали" в общероссийской выплавке стали около 16%. "Северсталь" обеспечена собственным сырьем - железной рудой на 115% и коксующимся углем на 60–65%. Группе "Северсталь" принадлежит АО "Воркутауголь", добывающее около 2% угля в стране, в том числе около 10% коксующегося угля. В 2019 году группе "Северсталь" удалось лучше прочих сохранить объемы производства. Выпуск стали снизился по сравнению с 2018 годом всего на 1,6%, до 11847 тыс. тонн. Доля российского рынка в продажах "Северстали" увеличилась до 65%, с 61% годом ранее. Это снижает зависимость результатов компании от состояния мировых рынков. Капитализация компании - около 770 млрд руб. По данным МосБиржи, free float акций "Северстали" составляет 20%. По данным самой компании, в свободном обращении находится 21,5% акций, 1,47% составляют казначейские акции на балансе компании, а председатель совета директоров "Северстали" Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций. Финансовые результаты Снижение цен на стальную продукцию отразилось на результатах компании в меньшей степени, чем у конкурентов. По данным консолидированной отчетности по МСФО за 2019 год, "Северсталь снизила выручку по сравнению с предыдущим годом на 4,9%, до $ 8157 млн. Показатель EBITDA по группе снизился на 10,7%, до $ 2 805 млн. Чистая прибыль сократилась на 13,8%, до $ 1 767 млн. Компания сгенерировала $ 1 099 млн свободного денежного потока, это на 31,4% меньше аналогичного периода прошлого года. Такое сокращение вызвано не только снижением EBITDA, но и ростом капитальных инвестиций. Показатель чистого долга у "Северстали" вырос за год на 27,9%, до $ 1 570 млн, но по отношению к годовому EBITDA он остается на одном из самых низких в отрасли уровне - в районе 0,6х. Это позволяет сохранять баланс между низким уровнем долговой нагрузки компании и обеспечением высокой дивидендной доходности акций. Среди рисков компании присутствуют протекционистские меры на экспортных рынках и снижение спроса на стальную продукцию в условиях замедления мировой экономики. Поддержку внутреннему спросу на продукцию "Северстали" должна оказать реализация нацпроектов, особенно "Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры". Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Северсталь" на 2020 год. Показатель, млн $ 2018 2019 2020П Выручка 8 580 8 157 7 532 EBITDA 3 142 2 805 2 547 Чистая прибыль 2 051 1 767 1 529 Рентабельность по EBITDA 36,62% 34,39% 33,81% Рентабельность по чистой прибыли 23,90% 21,66% 20,30% Дивиденды Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2018 года, составил 160,73 руб. на акцию. По отношению к средневзвешенной цене акций дивидендная доходность составила свыше 16% - это один из самых высоких показателей на рынке. Согласно обновленным принципам корпоративной дивидендной политики, "Северсталь" намерена ежеквартально выплачивать дивиденды. Средняя сумма по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период (при условии, что коэффициент "Чистый долг / EBITDA" будет находиться ниже 1,0х). Если этот коэффициент будет ниже 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент "Чистый долг / EBITDA" будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока. Ожидая роста инвестиционной программы, компания приняла решение на этот период использовать для расчета дивидендов показатель "нормализованного свободного денежного потока": инвестиции, превышающие "базовый" уровень прошлых лет в $ 800 млн, будут исключены из расчета дивидендной базы. По итогам первого квартала 2019 года "Северсталь" выплатила акционерам по 35,43 руб. на акцию, по итогам первого полугодия - еще по 26,72 руб., а по итогам 9 месяцев - еще по 27,47 руб. на акцию. По результатам 4-го квартала совет директоров рекомендовал дивиденды из расчета 26,26 руб. на акцию. Собрание акционеров по этому вопросу состоится 5 июня 2020 года. Датой закрытия реестра акционеров, имеющих право на получение дивидендов, рекомендовано установить 16 июня 2020 года. Судя по датам, компания может выплатить дивиденды за 4-й квартал 2019 года и за 1-й квартал 2020 года одновременно, что ближе к закрытию реестра повысит текущую дивидендную доходность акций и поддержит их цену. Общая сумма дивидендов за 2019 год составит 115,88 руб. на акцию. Это ниже 2018-го, но выше 2017-го. По отношению к средневзвешенной цене акций за год дивидендная доходность от владения акциями "Северстали" составляет около 12%, что очень неплохо. Сравнительные коэффициенты Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам. Компания Страна Кап-я, EV, EV/S EV/EBITDA P/E Ч. долг/EBITDA млн $ млн $ 2019 2020П 2019 2020П 2019 2020П Северсталь РФ 12 096 13 666 1,68 1,93 4,87 5,70 6,85 7,91 0,56 Сопоставимые компании ArcelorMittal SA Luxembourg 18 313 27 658 0,39 0,41 5,32 4,83 -34,75 14,32 1,80 Posco South Korea 16 304 23 232 0,43 0,44 3,44 3,92 10,49 8,58 1,03 Nucor Corp. United States 14 451 17 000 0,75 0,81 6,36 7,18 11,13 12,94 0,95 Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp. Japan 13 360 35 059 0,64 0,62 8,29 6,67 -9,25 16,10 5,13 Thyssenkrupp AG Germany 7 490 10 794 0,24 0,33 4,44 7,07 25,42 -19,03 1,36 Tata Steel, Ltd. India 7 079 21 174 1,02 0,94 8,19 6,18 14,26 8,04 5,45 Медиана 0,53 0,53 5,84 6,43 10,81 10,76 1,58 Оценка Металлургическая отрасль подтвердила свою цикличность, вступив в фазу снижения на фоне замедления мировой экономики. Для этой фазы характерно усиление протекционизма по отношению к национальным производителям, ориентация их продаж на внутренний рынок, инвестиционная активность и увеличение долговой нагрузки, снижение капитализации компаний. Испытывая все проблемы отрасли, "Северсталь", с ее низким долгом и привлекательной дивидендной политикой, выглядит более интересной для инвесторов, нежели сопоставимые компании мировой металлургической отрасли. Сопоставимость с мировыми аналогами и тот факт, что "Северсталь" - частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с весомой долей экспортных продаж, позволяют отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Северстали" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год. Прогнозная EBITDA на 2019 г., млн $ 2 547 Целевой уровень EV/EBITDA 6,4 Оценка по EV/EBITDA, млн $ 13 943 На обыкновенную акцию, $ 16,6 Рассчитанная нами справедливая стоимость "Северстали" составила $ 13 943 млн, $ 16,6 на обыкновенную акцию или 1 064 руб. по курсу на дату оценки. Таким образом, мы видим, что компания выглядит недооцененной относительно остальной отрасли и имеет потенциал роста для достижения средних по отрасли значений в пределах 15%. Это дает нам основание рекомендовать обыкновенные акции ПАО "Северсталь" к покупке. Техническая картина Акции "Северстали", в прошлом повторявшие динамику биржевого индекса, cо второй половины 2019 года были слабее рынка. В итоге за прошедший год они показали нулевой рост, хотя фондовый рынок вырос за год на 28,6% по индексу МосБиржи. С начала 2020 года котировки акций компании теряют 1,5%, при росте индекса МосБиржи на 1,7%. На месячном графике видны признаки формирования фигуры разворота. Мощный уровень сопротивления сформировался в районе 1120 руб. за акцию. Линию поддержки, вблизи которой находятся акции, можно при покупке использовать в качестве ориентира для стоп-сигнала. Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ" […]

  • Вложения в акции "Энел Россия" — вопрос цены

    "Энел Россия" Рекомендация NA Целевая цена NA Текущая цена 1,036 руб. Инвестиционная идея "Энел Россия" - генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии - 5,6 ГВт, тепловой энергии - 2032 Гкал/ч. Входит в международную энергетическую группу Enel. Мы временно приостанавливаем покрытие акций "Энел Россия". В 2020–2021 годах ожидается снижение базовой прибыли до 6,2млрд руб. и 3,6 млрд руб. соответственно в результате продажи Рефтинской ГРЭС и окончания тепловых ДПМ с 2021года, которые в 2019–2020 годах, по прогнозам, сгенерируют 7,6–7,7 млрд руб. валовой прибыли. Дивиденды будут уменьшены из-за инвестпрограммы и снижения прибыли. Специального дивиденда по случаю продажи Рефтинской ГРЭС не будет, как мы и ожидали. Эмитент анонсировал переход к фиксированным выплатам в течение 3 лет в объеме 3 млрд руб., или 0,08руб. на акцию. Акционеры, таким образом, получат за 2019 год меньше, чем ожидалось ранее (0,13–0,14 руб.). Вместе с тем доходность платежа приемлемая, ~8%, что немного превышает среднеотраслевую 2019П 7,1%. По мультипликаторам акции торгуются с премией в среднем 8% относительно российских и зарубежных компаний-аналогов. Анализ стоимости по дивидендам транслирует таргетинг 1,06руб. при прогнозном дивиденде 0,085 руб. и целевой доходности 8,0%. Агрегированная оценка 1 руб., что близко к рыночной стоимости - 1,036руб. Мы пока не видим существенного потенциала в бумагах ENRU. Основные показатели акций Тикер ENRU ISIN RU000A0F5UN3 Рыночная капитализация 36,7 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 35,4 млрд Free float 25% Мультипликаторы P/E 2019Е 9,6 EV/EBITDA 2019Е 3,1 DY 2019Е 8,2% Финансовые показатели, млрд руб. Показатель 2017 2018 2019П Выручка 74,4 73,3 70,4 EBITDA 17,5 16,4 14,9 Чистая прибыль 8,6 7,7 3,8 Финансовые коэффициенты Показатель 2017 2018 Маржа EBITDA 23,5% 22,4% Чистая маржа 11,5% 10,5% Чистый долг / EBITDA 1,02 1,18 Краткое описание эмитента "Энел Россия" - генерирующая компания, входящая в международную энергетическую группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 5,6 ГВт (без учета Рефтинской ГРЭС), по выработке тепловой энергии - 2032Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. Программа развития включает в себя строительство 3 ветропарков с суммарной установленной мощностью 362МВт. Азовский объект мощностью 90 МВт планируется ввести в эксплуатацию с 2021 года, проект в Мурманской области мощностью 201 МВт эмитент планирует запустить с 2022 года, ВЭС в Ставропольском крае (71 МВт) - в июле 2024 года. Финансирование данных проектов оценивается в 37млрд руб. Окупаемость проектов гарантируется через повышенные платежи по ДПМ. Эмитент также вошел в программу ДПМ-2 с обновлением 50 МВт мощностей Невинномысской ГРЭС с вводом в 1К 2022. Затраты на модернизацию будут окупаться через механизм ДПМ в течение 16 лет с базовой доходностью 14% при доходности ОФЗ 8,5%. Компания недавно продала Рефтинскую ГРЭС, работающую на казахстанском угле, что позволит стать "зеленее", улучшить ESG (экологический) профиль и снизить валютные риски. Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда Prosperity Capital - 7,7%. Free float - 25%. Стратегия 2020–2022 Компания представила обновленный стратегический план на 2020–2022 годы впервые после продажи в 2019 году угольной Рефтинской ГРЭС, которая приносила около 45% всей выработки. Ниже приводим основные моменты: Чистый долг на конец года снизился до 9,7 млрд руб. (с 19,4 млрд руб на начало года) благодаря продаже Рефтинской ГРЭС, но к 2022году долговая нагрузка, по прогнозам, поднимется до 33,5 млрд руб., или 2,4х EBITDA, на фоне строительства ветровых проектов и уменьшения прибыли. Базовая прибыль по итогам 2019 года прогнозируется в объеме 7,4 млрд руб. с учетом результатов Рефтинской ГРЭС, что на 4% ниже результата 2018 года - 7,7 млрд руб. В 2020–2021 годах ожидается снижение базовой прибыли до 6,2 млрд руб. и 3,6 млрд руб. соответственно в результате выбытия Рефтинской ГРЭС (выработка прекратилась с октября 2019 года), а также окончания тепловых ДПМ с 2021 года, которые в 2019–2020 годах, по прогнозам, сгенерируют 7,6–7,7млрдруб. валовой прибыли. Источник: данные компании Капитальные затраты в 2020–2022 годах составят 39,4 млрд руб., из которых 25,6 млрд руб. приходится на ветровые проекты, 6,8 млрд руб. на модернизацию и 7,1 млрд руб. на поддерживающий CAPEX. Всравнении с прежним прогнозом инвестпрограмма предполагает увеличение на 2%. Азовская ВЭС будет запущена с 2021 года, Кольская ВЭС - с 2022 года. В 2019 году эмитент также выиграл тендер на Родниковскую ВЭС (71 МВт). Новые ВИЭ и модернизация позволят увеличить EBITDA на 3,3 млрд руб. после 2022 года (по 1,1 и 2,2 млрд руб. соответственно). Дивиденды будут уменьшены из-за инвестпрограммы и снижения прибыли. Специального дивиденда по случаю продажи Рефтинской ГРЭС не будет, как мы и ожидали. Эмитент анонсировал переход к фиксированным выплатам в течение 3 лет в объеме 3 млрд руб., или 0,08 руб. на акцию. Акционеры, таким образом, получат за 2019 год меньше, чем ожидалось ранее (0,13–0,14 руб.). Вместе с тем доходность платежа приемлемая, ~8,2%, что немного превышает среднеотраслевую 2019П 7,1%. Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ" Изменение подхода к начислению дивидендов в условиях высокой инвестпрограммы, меньших прибылей и потребности в кредитном финансировании в ближайшие годы можно считать разумным шагом, определенность по поводу будущих выплат помогла бы снизить волатильность бумаг и поддержать интерес инвесторов. Вместе с тем мы видим риск того, что в будущем компания вновь может пересмотреть выплаты в меньшую сторону по мере увеличения долга. Выплаты по 3 млрд руб. в год мы пока склонны считать оптимистичным сценарием. После роста прибыли в 2022 году до 4,5 млрд руб. есть сомнения в существенном повышении дивидендов. Даже если допустить увеличение дивидендного пула за 2022 год на 10%, до 3,3 млрд руб., то это будет предполагать коэффициент выплат 73%, что мы считаем маловероятным вариантом при прогнозном чистом долге 33,5 млрд руб., или 2,4х EBITDA. Значительное наращивание выплат - это скорее вопрос более отдаленной перспективы после погашения долга. Показатель, млн руб., если не указано иное 2018 2019П 2020П 2021П 2022П Базовая прибыль 7 700 7 400 6 200 3 600 4 500 Чистый долг 19 376 9 700 23 700 31 800 33 500 Чистый долг / EBITDA 1,18 0,60 2,10 3,40 2,40 Дивидендные выплаты 5 004 3 000 3 000 3 000 3300* Норма выплат 65% 41% 48% 83% 73% Источник: данные компании, *оценка ГК "ФИНАМ" По мультипликаторам акции торгуются с премией в среднем 8% относительно российских и зарубежных компаний-аналогов. Анализ стоимости по дивидендам транслирует таргетинг 1,06 руб. при прогнозном дивиденде 0,085 руб. и целевой доходности 8,0%. Агрегированная оценка составляет 1 руб., что близко к рыночной стоимости - 1,036 руб. Ниже приводим данные по мультипликаторам: Компания Р/Е 2020Е EV/EBITDA 2020E P/D 2019E P/D 2020E Энел Россия 6,5 4,2 12,2 12,2 Интер РАО 7,2 3,5 30,4 24,4 РусГидро 6,4 4,9 20,5 12,8 ОГК-2 5,1 3,1 12,0 9,8 Юнипро 7,6 4,9 14,1 9,9 ТГК-1 4,9 3,1 9,9 9,6 Мосэнерго 6,4 2,0 12,8 12,5 Медиана, Россия 6,4 3,5 12,8 12,0 Медиана, развив. страны 10,8 7,3 23,8 21,9 Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ" При текущей цене мы не можем рекомендовать покупать акции "Энел Россия" с учетом ожиданий снижения прибыли, роста долговой нагрузки и временно приостанавливаем покрытие бумаг. Вложения в бумаги являются, на наш взгляд, вопросом цены. Техническая картина На дневном графике акции ENRU сформировался нисходящий канал. Акции сейчас находятся в районе поддержки 1,0, но явных сигналов к покупке от этого уровня пока нет. Источник: charts.whotrades.com […]

  • Verisk Analytics — справедливо оцененная компания

    Verisk Analytics Рекомендация Держать Целевая цена $175,0 Текущая цена $169,7 Потенциал роста 3,1% Verisk Analytics - одна из ведущих компаний в области информационно-аналитических услуг. Аналитические продукты компании помогают пользователям из различных секторов экономики принимать решения и управлять рисками. Сильные позиции на рынке информационных услуг, широкий спектр высококачественных аналитических продуктов и устоявшаяся клиентская база позволяют Verisk демонстрировать неплохие финансовые результаты, несмотря на не самую благоприятную ситуацию в мировой экономике. Преимуществом Verisk являются самые высокие в секторе показатели рентабельности. Компания также генерирует большие денежные потоки, направляет значительные средства на выкуп собственных акций Несмотря на замедление, мировая экономика продолжает расти, и это поддержит глобальный спрос на информационно-аналитические услуги. И компания Verisk, как один из главных игроков на этом рынке, должна остаться основным бенефициаром данного тренда. Повышение инвестиционных бюджетов ведущими мировыми нефтегазовыми компаниями будет способствовать дальнейшему росту финансовых показателей энергетического подразделения Verisk. Между тем указанные выше позитивные моменты, на наш взгляд, уже практически полностью учтены в стоимости акций Verisk. И мы считаем потенциал их роста от текущих уровней ограниченным. Мы рекомендуем "Держать" акции Verisk Analytics, среднесрочная цель равна $175. Основные сведения ISIN US92345Y1064 Рыночная капитализация $27,68 млрд Enterprise Value (EV) $30,65 млрд Финансовые показатели Показатель 2019 2018 Выручка, млн $ 2 607 2 395 EBITDA, млн $ 1 224 1 130 Чистая прибыль, млн $ 729 692 Прибыль на акцию, $ 4,38 4,11 Дивиденды, $ 1,00 − Показатели прибыльности Показатель 2019 2018 Маржа EBITDA 47,0% 47,2% Маржа чистой прибыли 28,0% 28,9% Краткое описание эмитента Verisk Analytics (VRSK) - одна из ведущих компаний в области информационно-аналитических услуг (big data). Компания обладает продвинутыми технологиями сбора и обработки данных, на основе которых создаются аналитические продукты, помогающие пользователям из различных секторов экономики - от страхования и финансов до энергетики - принимать решения и управлять рисками. Капитализация Verisk составляет $27,7млрд. Динамика акций в сравнении с NASDAQ Финансовые результаты Сильные позиции на рынке информационных услуг, широкий спектр высококачественных аналитических продуктов и устоявшаяся клиентская база позволяют Verisk демонстрировать в целом неплохие финансовые результаты, несмотря на сохраняющиеся сложности в мировой экономике. Так, выручка компании в IV квартале 2019 г. увеличилась на 10,2% г/г, до $ 676,8 млн, и превысила консенсус-прогноз на уровне $ 669 млн. Улучшение результатов зафиксировано почти во всех подразделениях компании, при этом доходы от подписки составили порядка 80% от общей выручки. Доходы в сегменте решений для страховой отрасли (69% от общей выручки) повысились на 7,5%, тогда как продажи в секторе решений для энергетической отрасли (24% выручки) подскочили на 23,3%. Поступления в подразделении, занимающемся разработкой аналитических решений для финансовых компаний, уменьшились на 0,3%, их доля в общей выручке пока остается невысокой - всего 7%. Скорректированный показатель EBITDA повысился на 10,3%, до $ 318,8 млн, и рентабельность по EBITDA составила 47,1%, как и в прошлогоднем квартале. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 8,7%, до $ 1,13, и на 1 цент опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. По итогам всего прошлого года компания заработала $ 4,38 на акцию (рост на 6,6%) при выручке $ 2,61 млрд (рост на 8,9%). Verisk завершила IV квартал, имея на счетах $ 184,6 млн денежных средств и эквивалентов при общем долге $3,15 млрд. В 2019 г. компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 956,3 млн, направив $ 216,8 млн на капвложения и $ 300 млн на выкуп собственных акций. По состоянию на конец декабря в распоряжении Verisk оставалось $ 128 млн в рамках действующей программы buyback, при этом в феврале программа была расширена еще на $ 500 млн. Кроме того, компания повысила размер квартального дивиденда на 8%, до 27 центов на акцию. Финансовые результаты Verisk Analytics за IV квартал и весь 2019 г. Показатель 4К19 4К18 Изменение 2019 2018 Изменение Выручка, млн $ 676,8 613,9 10,2% 2 607,1 2 395,1 8,9% EBITDA, млн $ 318,8 289,1 10,3% 1 224,1 1 130,2 8,3% Чистая прибыль, млн $ 188,4 174,0 8,3% 729,1 691,6 5,4% EPS, $ 1,13 1,04 8,7% 4,38 4,11 6,6% Операционный денежный поток, млн $ 176,4 173,4 1,7% 956,3 934,4 2,3% Рентабельность по EBITDA 47,1% 47,1% 0,0 п. п. 47,0% 47,2% -0,2 п. п. Рентабельность по чистой прибыли 27,8% 28,3% -0,5 п. п. 28,0% 28,9% -0,9 п. п. Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" Факторы роста Мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы Verisk. Несмотря на определенное замедление, связанное в том числе с распространением китайского коронавируса, мировая экономика продолжает расти, и это поддержит глобальный спрос на информационно-аналитические услуги. И компания Verisk, как один из главных игроков на этом рынке, должна остаться основным бенефициаром данного тренда. Руководство Verisk намерено и далее вкладывать значительные средства в разработку новых продуктов и усовершенствование текущих. При этом планируется активно внедрять самые современные технологии обработки и анализа данных, включая искусственный интеллект, глубокое обучение и др., чтобы сохранить технологическое лидерство в своей области. Это должно позволить компании не только увеличивать клиентскую базу, но и расширять спектр предлагаемых услуг. Кроме того, мы ожидаем, что Verisk продолжит совершать точечные сделки M&A для выхода в новые сегменты рынка и укрепления своих позиций в уже имеющихся. Мы также ожидаем дальнейшего улучшения показателей энергетического подразделения Verisk, учитывая, что относительно высокие цены на нефть в последние кварталы побудили многие ведущие мировые нефтегазовые компании объявить о существенном увеличении своих инвестиционных бюджетов, чтобы компенсировать недофинансирование последних лет. Согласно оценкам консалтинговой фирмы Rystad Energy, объем одобренных в прошлом году проектов (без учета сланцевых месторождений США) вырос в 2,5 раза - до более чем 46 млрд баррелей нефтяного эквивалента (б. н. э.), с 17,5 млрд б. н. э. в 2018 г. И это позволяет рассчитывать в том числе на рост трат нефтегазовиков на информационно-аналитическое обеспечение. Мы ожидаем, что данные факторы помогут Verisk в среднесрочной перспективе сохранять органические темпы роста выручки на уровне 6–7% в год. При этом меры по контролю над издержками и планируемый постепенный перевод технической инфраструктуры на облачные технологии позволят компании как минимум сохранить свои высокие показатели прибыльности. Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Verisk на ближайшие годы. Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" Сравнительные мультипликаторы По прогнозному коэффициенту EV/EBITDA на 2019 и 2020 гг. Verisk выглядит на уровне своих аналогов, по P/E- несколько дороже. Учитывая сильную позицию Verisk в отрасли, неплохие перспективы роста финансовых показателей и высокую прибыльность, мы считаем, что небольшая премия оправдывает себя и компания справедливо оценена по финансовым мультипликаторам. Компания Тикер Кап-я,млрд $ EV, млрд $ EV/EBITDA P/E ROE, % 2019П 2020П 2019П 2020П S&P Global SPGI 75 861 79 477 21,1 19,8 29,6 26,9 401,3 Moody's MCO 53 867 57 839 22,9 21,2 31,2 28,1 233,8 Thomson Reuters TRI 40 799 42 933 23,8 22,0 65,4 42,0 1,9 IHS Markit INFO 31 872 36 517 19,4 18,1 28,3 25,2 7,8 MSCI MSCI 28 166 30 508 31,3 27,5 45,2 38,9 -2,6 Verisk Analytics VRSK 27 681 30 647 23,0 21,2 34,2 30,8 28,6 Equifax EFX 19 601 22 796 17,9 16,1 28,2 24,9 20,0 Marketaxess MKTX 12 957 12 673 38,3 34,2 56,6 50,5 29,7 Factset Research FDS 11 700 11 860 23,0 22,7 30,8 29,3 61,6 Iress IRE 1 489 1 612 17,9 15,0 25,6 22,3 16,0 Медиана 23,0 21,2 31,0 28,7 24,3 Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ" Технический анализ С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Verisk движутся в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район $ 180, где, вероятно, будет встречено сопротивление. Мы считаем акции Verisk на текущих уровнях справедливо оцененными и рекомендуем их "Держать". Среднесрочная целевая цена составляет $ 175, что предполагает весьма небольшой потенциал роста - менее 5%. […]

  • Medtronic сохраняет потенциал роста на текущий год

    Medtronic PLC Рекомендация Покупать Целевая цена $127 Текущая цена $112,66 Потенциал роста 12,7% Краткое описание эмитента Medtronic, основанная в 1949 году, к настоящему времени стала одной из крупнейших компаний в сфере здравоохранения в мире. Работает в 155 странах, штат- 85000 сотрудников. Medtronic ведет работу в нескольких сегментах - разрабатывает и выпускает высокотехнологичные устройства и оборудование для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета. Бренд Medtronic, благодаря своей величине и качеству продукции, общеизвестен в медицинской среде и пользуется уважением врачей, что крайне важно на рынке медицинской техники, входные барьеры на который очень высоки. Компания регулярно радует инвесторов позитивными известиями относительно своих технологических новинок, предвещающих потоки выручки в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Акции Medtronic ранее в этом месяце приближались к указанному нами целевому уровню и демонстрировали доходность за период с нашего последнего обновления рекомендации (в ноябре) в размере 9,2%. Опубликованный отчет Medtronic за третий фискальный квартал мы оцениваем позитивно и по-прежнему считаем акции компании недооцененными с фундаментальной точки зрения. Мы сохраняем по акциям Medtronic рекомендацию "Покупать". Основные сведения ISIN IE00BTN1Y115 Рыночная капитализация $151,00 млрд Enterprise Value (EV) $166,38 млрд Динамика акций 3М 1,3% 6M 8,1% 1Y 22,0% Финансовые показатели, млрд $ Показатель CY2018 CY2019 Выручка 30,50 31,01 EBITDA 9,30 9,91 Чистая прибыль 4,03 5,10 Прибыль на акцию, $ 3,55 3,74 Финансовые коэффициенты, % Показатель CY2018 CY2019 Маржа EBITDA 30,49% 31,95% Маржа чистой прибыли 13,22% 16,45% Финансовые результаты и факторы роста Medtronic из года в год демонстрирует рост выручки и чистой прибыли, что сопровождается долгосрочным восходящим трендом акций компании. Вложения в Medtronic в инвестиционной среде имеют репутацию надежных и стабильных, ведь эта компания в отличие от многих других представителей сектора здравоохранения очень редко преподносила рынку отрицательные сюрпризы. По итогам третьего фискального квартала выручка компании увеличилась на 2,3% г/г и составила $ 7,72 млрд, не дотянув $80 млн до усредненных прогнозов. Чистая прибыль возросла на 50,9%, до $ 1,92 млрд, а в расчете на акцию составила $1,44 и на 6 цента превзошла ожидания. Выручка в ключевом сердечно-сосудистом направлении увеличилась на 1,2%, до $ 2,82 млрд, в восстановительной терапии- возросла на 4,2%, до $ 2,11 млрд, минимально инвазивного сегмента - на 2,4%, до $ 2,18 млрд, а в сегменте диабета осталась на прежнем уровне - $ 610 млн. Выручка из США возросла на 0,5% и составила $ 4,02 млрд - 52% от общей величины, тогда как выручка развитых рынков, кроме США подросла на 0,4%, до $ 2,38 млрд, и составила 31% от общей величины. Выручка на развивающихся рынках увеличилась на 12%, до $ 1,32 млрд, и достигла 17% от общей величины. Опубликованную компанией квартальную отчетность мы оцениваем конструктивно и отмечаем положительную динамику выручки по трем ключевым направлениям деятельности, причем выручка от минимально инвазивного сегмента обогнала величину продаж сегмента восстановительной терапии. Мы полагаем, что под конец фискального 2020 года ситуация с коронавирусом в Китае окажет умеренное негативное влияние на финансовые результаты Medtronic в силу того, что врачи отменяют часть хирургических процедур из-за обеспокоенности по поводу вируса, при этом коммерциализация новых продуктов поможет Medtronic сохранить положительную динамику выручки. Стоит отметить, что в январе FDA одобрило разработанное Medtronic устройство Micra™ AV, самый маленький в мире кардиостимулятор с атриовентрикулярнойсинхронизацией для пациентов с АВ-блокадой. В конце октября Япония одобрила применение торакальной стент-графтсистемы Valiant Navion, разработанной Medtronic, при ряде показаний. В конце прошлого года система была одобрена для применения в США и Европе. Кроме того, результаты двух исследований показали эффективность системы ренальной денервации Symplicity, разработанной Medtronic, для пациентов с гипертензивной кардиомиопатией. Исследования проводились на протяжении 3 лет на 2300 пациентах. В июне Medtronic завершила приобретение частной фирмы Titan Spine, выпускающей титановые эндоскелетные межтеловые импланты. Это стало ценным пополнением линейки высокотехнологичных продуктов Medtronic. Источник: Thomson Reuters (синим цветом выделены столбцы с прогнозными значениями) Кроме того, от FDA поступило одобрение расширения показаний для применения систем CoreValve Evolut R и Evolut PRO для лечения тяжелых случаев аортального стеноза - раньше их применяли только для пациентов с большим и средним риском хирургического вмешательства, а теперь начнут применять и для больных с низкой степенью риска. Мы по-прежнему констатируем, что позитивными для перспектив компании являются прочные позиции Medtronic на рынке сердечно-сосудистых устройств и, с учетом ожиданий старения американского населения из поколения беби-бумеров, в обозримом будущем спрос на медицинские девайсы такого класса будет возрастать, а влияние ситуации с коронавирусом будет недолговременным и ограниченным. Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у акций Medtronic по-прежнему сохраняется существенная недооцененность по отношению к основным конкурентам и сектору в целом, как показывает сравнение показателей компании с медианными. Компания EV/Sales EV/EBITDA P/E P/CF P/B P/S P/E Forward Medtronic PLC 5,39 16,80 32,95 20,08 2,99 4,89 19,03 Boston Scientific Corp. 6,46 22,45 12,67 50,57 6,06 5,47 23,63 Intuitive Surgical, Inc. 14,95 42,06 52,39 43,88 8,49 15,66 44,30 Edwards Lifesciences Corp. 10,83 35,24 46,41 40,70 11,57 11,04 37,25 Stryker Corp. 6,03 21,59 40,47 37,94 6,49 5,59 24,57 Danaher Corp. 6,56 26,34 50,35 28,86 3,77 6,37 30,59 Abbott Laboratories 5,40 22,94 43,96 28,66 4,94 4,93 24,48 Thermo Fisher Scientific, Inc. 5,90 23,08 36,70 27,20 4,56 5,30 24,79 Baxter International, Inc. 4,45 17,74 35,29 25,38 6,02 4,25 24,65 Becton Dickinson and Co 5,09 16,91 106,88 18,28 3,27 4,00 19,83 Peer Median 6,03 22,94 43,96 28,86 6,02 5,47 24,65 Health Care Equipment & Supplies 4,73 22,58 46,47 28,76 3,07 4,57 30,46 Потенциал роста/падения к основным конкурентам 12,0% 36,6% 33,4% 43,7% 101,7% 12,0% 29,5% Потенциал роста/падения к сектору поставщиков медицинского оборудования и расходных материалов -12,2% 34,4% 41,0% 43,2% 2,7% -6,6% 60,0% Источник: Thomson Reuters Технический анализ С технической точки зрения на недельном графике Medtronic по-прежнему сохраняется уверенный долгосрочный восходящий тренд, не дающий поводов для беспокойства. Источник: Thomson Reuters С учетом вышеизложенного мы по-прежнему считаем Medtronic качественным и недооцененным вложением и рекомендуем покупать акции с расчетом на целевой уровень $127 на период до конца текущего года. […]

  • Финансовые результаты Mosaic превзошли ожидания рынка

    В среду, 19 февраля, после закрытия торговой сессии в США американский производитель удобрений Mosaic представил финансовые результаты за четвёртый квартал, оказавшиеся не столь пессимистичными, как может показаться на первый взгляд. Так, в соответствии с отчётом компании, чистый убыток составил $921 млн или $2,43 на акцию по сравнению с прибылью в размере $112,3 млн или 29 центов на бумагу годом ранее. Компания пояснила, что отрицательный финансовый результат объяснялся масштабными разовыми расходами, связанными со списанием стоимости активов. Руководство компании отметило, что в 2020 г. ожидает восстановления спроса на удобрения после непростого 2019 года, когда сезон посадки задержался, а торговая война между Китаем и США негативно отразилась на ценах на поташ и фосфаты. При этом сегодняшние перспективы выглядят куда более оптимистичными, поскольку избыток предложения на рынке заметно снизился, а цены начали постепенно расти. С учётом превысивших ожидания рынка квартальных финансовых результатов и оптимистичных взглядах на перспективы этого года, мы ставим рекомендацию и целевую цену акций компании на пересмотр. […]

  • Перспективы Cisco Systems внушают оптимизм

    Cisco Systems, Inc. Рекомендация Покупать Целевая цена $55 Текущая цена $47,32 Потенциал роста 16,2% Cisco Systems - гигант хай-тека, один из ведущих в мире разработчиков и производителей сетевого оборудования, базирующийся в Калифорнии. Рыночная капитализация компании превышает $ 200 млрд. Акции Cisco вошли в состав индекса Dow Jones Industrial Average в 2009 году. Cisco Systems основана в 1984 году двумя учеными из Стэнфорда, ставшими пионерами концепции локальной вычислительной сети(LAN). Первоначально компания специализировалась, главным образом, на маршрутизаторах. Наряду с сетевым и телекоммуникационным оборудованием Cisco специализируется на таких направлениях высоких технологий, как интернет вещей (IoT), безопасности доменов и управление затратами предприятий на энергоресурсы с помощью ИТ. Акции Cisco Systems за прошлый год значительно отставали по доходности от американского рынка в целом, что представляется нам неоправданным с фундаментальной точки зрения. Компания уверенно сохраняет лидирующие позиции в рыночных сегментах по всем ключевым направлениям деятельности в глобальном масштабе. Господству Cisco на данном этапе ничто не угрожает. АкцииCiscoнаходятся в числе наших рекомендаций на покупку с середины декабря. За этот короткий период они успели принести солидную доходность 12,8%. Мы считаем, что в текущем году бумага в полной мере отыграет свое прошлогоднее отставание от рынка и покажет доходность выше рыночной. Мы присваиваем акциям Cisco Systems рейтинг "Покупать". Основные сведения ISIN US17275R1023 Рыночная капитализация $200,74 млрд Enterprise Value (EV) $189,68 млрд Динамика акций 3М -2,4% YTD -2,3% 1Y -0,4% Финансовые показатели, млрд $ Показатель CY2018 CY2019 Выручка 50,64 51,70 EBITDA 15,75 16,28 Чистая прибыль 9,00 11,04 Прибыль на акцию, $ 2,55 2,74 Финансовые коэффициенты, % Показатель CY2018 CY2019 Маржа EBITDA 31,11% 31,49% Маржа чистой прибыли 17,77% 21,35% Факторы роста Операционная деятельность ведется Cisco по четырем сегментам: - инфраструктурные платформы (сетевые продукты из серии маршрутизаторов, коммутаторов и др.) - 54,4% от общей величины выручки;- приложения (ИТ-продукты, интернет вещей (IoT), аналитическое программное обеспечение) - 11,2% от выручки;- безопасность и прочие продукты - 6,6% от выручки;- услуги консультирования и техподдержки - 27,8% от выручки. Большая часть продуктов и услуг Cisco имеет налаженные каналы сбыта и реализуется через партнеров, в том числе ведущих провайдеров телекоммуникационных услуг. Если рассматривать географическую разбивку выручки компании, то львиную долю продаж приносят Америки, Европа, Ближний Восток и Африка, лишь порядка 15% - Азия. Cisco Systems известна собственной системой сертификации инженеров по компьютерным сетям, имеющей международное признание, и многие специалисты стремятся иметь такой сертификат в своем резюме как признак квалификации и компетентности. Свидетельством устойчивых фундаментальных перспектив Cisco является тот факт, что компания на протяжении многих лет доминирует на ключевых рынках своей продукции. По данным Synergy Research, в прошлом году Cisco продолжала доминировать на глобальных рынках коммутаторов и маршрутизаторов с рыночной долей 51%, причем со значительным опережением таких конкурентов, как Huawei, Nokia, Juniper и др. При этом на рынке коммутаторов и маршрутизаторов в 2018 году продолжался рост, и совокупная выручка его участников возросла на 4%, до $ 44 млрд. В более детальном разрезе Cisco доминирует в сегменте точек беспроводного доступа с рыночной долей 48,5%, в сегментах управляемых коммутаторов 2-гоуровняс долей 20,5% и 3-го уровня с долей 31,5%, а также в сегменте промышленных роутеров занимает первое место на рынке с долей 43,5%, по данным IHS Markit. Лидирующим позициям Cisco в основных сегментах, на наш взгляд, ничто не угрожает ни в среднесрочной, ни в долгосрочной перспективе. Выручка компании не будет подвержена серьезным рискам и волатильности. Cisco в настоящее время проходит важную фазу стратегических изменений. Если раньше компания специализировалась практически сугубо на хардвере, то теперь расширяет деятельность в сфере сетевых услуг и софтвера, и этот сдвиг, как нам кажется, позволит Cisco придать новый импульс роста своей выручке и прибыли в 2020–2021 годах. Нам импонирует стремление Cisco нащупать собственную нишу в сегментах безопасности, дата-центров и облачной инфраструктуры; кроме того, компания определенно выиграет от развития 5G. Телекоммуникационные компании находятся на ранних фазах выстраивания инфраструктуры 5G. Тесные деловые связи Cisco с гигантами телекома, такими как Verizon, позволят компании получить новые потоки выручки в долгосрочной перспективе. Финансовые результаты По итогам второго фискального квартала выручкаCisco Systemsснизилась на 3,5% г/г, до $ 12,01 млрд, но на $ 30 млн превзошла усредненные прогнозы, при этом чистая прибыль на акцию составила 68 центов и на 3 цента превысила ожидания рынка. Источник: Thomson Reuters (синим цветом выделены прогнозные значения) Операционная прибыль увеличилась на 1%, до $ 4 млрд, показатель операционной маржи составил 33,7%. Операционные расходы уменьшились на 1%, до $ 3,9 млрд, и достигли 32,7% от величины выручки. Показатель валовой маржи подрос с 64,1% до 66,4%. В географическом разрезе выручки составляющая Америк сократилась на 5%, Европы, Ближнего Востока и Африки - на 3%, а Азии (включая Японию и Китай) - на 1%. Что касается выручки по сегментам, составляющая продуктов уменьшилась на 6%, а от услуг - возросла на 5%. По части продуктов лидирующим оказался сегмент безопасности, выручка которого увеличилась на 9%. В свою очередь, сегменты инфраструктурных платформ и приложений зафиксировали 8%-ное снижение выручки. В третьем фискальном квартале компания ожидает снижения выручки на 1,5–3,5%, а чистую прибыль на акцию прогнозирует в диапазоне 79–81 цент (вровень со среднерыночными ожиданиями). Мы констатируем, что долгосрочная тенденция роста выручки и прибыли Cisco пока не внушает опасений, при этом мы ожидаем во второй половине 2020 года и в 2021 году некоторого ускорения темпов роста этих показателей. Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Текущая картина с основными мультипликаторами по Cisco Systems свидетельствует о наличии некоторой фундаментальной недооцененности ее акций по отношению к сектору поставщиков коммуникационного оборудования. Компания EV/EBITDA P/E P/CF P/E Forward Cisco Systems, Inc. 11,60 17,18 12,82 14,27 Arista Networks, Inc. 18,31 24,84 19,48 26,25 Juniper Networks, Inc. 11,73 24,89 15,78 13,47 F5 Networks, Inc. 11,47 19,60 11,23 12,15 CommScope Holding Company, Inc. 11,54 7,11 6,68 Hewlett Packard Enterprise Co 5,81 13,10 4,76 7,81 Dell Technologies, Inc. 8,21 10,25 4,71 7,80 Peer Median 11,51 19,60 9,17 9,98 Communications Equipment 14,20 26,27 13,74 20,48 Потенциал роста/падения к основным конкурентам -0,8% 14,1% -28,4% -30,1% Потенциал роста/падения к сектору поставщиков медицинского оборудования 22,4% 52,9% 7,2% 43,5% Источник: Thomson Reuters Технический анализ С технической точки зрения на дневном графике, согласно нашим ожиданиям, был пробит вверх "нисходящий клин", и потенциал отскока цены в среднесрочной перспективе сохраняется. Источник: Thomson Reuters С учетом вышеизложенного мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Cisco Systems и сохраняем целевую цену на ближайшие 12 месяцев на отметке $55. […]

  • Время "единорогов" - новые публичные истории 2020 года

    Прошлый год, по подсчётам Renaissance Capital, оказался не особенно удачным с точки зрения IPO на мировых биржах. А в текущем году, согласно тому же источнику, потенциально на рынок могут выйти 243 компании, 60 из которых уже наняли андеррайтеров или подали заявки в SEC. Однако поскольку многие известные эмитенты, разместившиеся недавно, разочаровывают новых инвесторов, список кандидатов сокращают до 120-180. Провинились, в первую очередь, так называемые "единороги". Как известно, "единорогами" называют непубличные компании с капитализацией от миллиарда долларов и выше. Таких сейчас компания CBInsights насчитывает 450, а их суммарная капитализация составляет $1,317 трлн. Понятно, что инвесторы ранних стадий считают своевременным поделиться частью этого богатства с широкой публикой, поэтому значительная часть этого "стада" столпилась у входа на фондовый рынок. Некоторых из них хотят впустить внутрь уже несколько лет. Четыре единорога из десятки самых дорогих - китайские, это мобильная рекомендательная контент-платформа Toutiao, такси-агрегатор Didi Chuxing, социальная видеоплатформа Kuaishou и производитель дронов DJI Innovations. В десятку входят также сингапурский райдшеринг Grab (поездки с попутчиками) и доставка еды, а также индийский проект в сфере мобильной коммерции One97 Communications. Оставшиеся четыре проекта - американские. Это SpaceX Илона Маска, платёжный онлайн-процессинг платежей Stripe, трэвел-маркетплейс AirBnb и разработчик видеоигр Epic Games. Календарь всех IPO Наиболее ожидаемым IPO хайтек-сектора этого года считается предполагаемое размещение компании AirBnb Inc., которую инвесторы оценивают в $35 млрд. Компании уже одиннадцать лет, и в списке крупнейших "единорогов" она присутствует дольше всех, поскольку в миллиард долларов её оценили ещё в 2011 году. В AirBnb уже вложились 48 инвесторов, среди которых – Sequoia Capital, General Catalyst Partners, Andreessen Horowitz, Bank of America и прозорливый актёр Эштон Катчер. Общая сумма вложений в компанию составляет $4,6 млрд, а значит, для того, чтобы окупить инвестиции десятикратно, венчурным фондам нужно, чтобы рынок принял компанию по оценке в $50 млрд. Определённые опасения у потенциальных инвесторов составляют убытки, превысившие в $400 млн по итогам первой половины прошлого года. Средства пошли на маркетинг и поглощения. Позапрошлый год компания завершила с прибылью в $10 млн при выручке в $2,6 млрд, то есть жизнеспособность компании доказана. И наконец, её все знают. Вообще говоря, раньше я думал, что "единороги" - явление спонтанное и временное, которое скоро исчезнет. Однако недавно два американских профессора, Мартин Кенни из университета Калифорнии в Дейвисе и Джон Зюсман из университета в Беркли, предложили для объяснения феномена "единорогов" довольно убедительную, на мой взгляд, модель. По теории Кенни и Зюсмана венчурные инвесторы взяли на вооружение принцип "в интернете победитель забирает всё". Вместо того чтобы, как в прежние годы, вести скрининг тысяч крошечных стартапов, отныне инвесторы активно отыскивают незанятые ниши, способные "подорвать" большие рынки. Там они выбирают одного игрока, будущего "убийцу рынка", и сообща инвестируют в него столько, сколько необходимо, чтобы убрать с поля всех остальных игроков. По ходу дела инвесторы собираются десятками в пулы, что позволяет им, во-первых, снижать риски, во-вторых, увеличивать общий объём инвестиций, а в-третьих, увеличить шанс успешного IPO, когда придёт время. Результат очевиден - подросло стадо из четырёх сотен "единорогов", столпившихся у входа на фондовый рынок. И если приглядеться, каждый из самых крупных - почти монополист в одной из рыночных ниш. А высокая оценка стоимости основана на предположении, что компания захватит рынок целиком. Ярким примером, иллюстрирующим теорию Кенни и Зюсмана, могут служить "убийцы брокеров". Такие компании предлагают брокерское обслуживание с нулевыми комиссиями. Деньги они пытаются зарабатывать на дополнительных услугах - данных, аналитике, кредитовании и автоследовании. В этом году ожидается IPO наиболее известного игрока, Robinhood Markets Inc., которого оценивают в $7,6 млрд. Его бизнес-модель состоит в отказе от брокерских комиссий и заработке на кредитовании и дополнительных услугах клиентам, а также биржам и дилерам. Считается, что именно успех Robinhood заставляет сейчас электронных брокеров отказаться от комиссий. С 2013 года компания прошла восемь инвестиционных раундов и привлекла $862 млн, она запустила своё основное мобильное приложение в марте 2015 года, сейчас у неё 6 миллионов клиентов. Среди инвесторов - 44 фонда, включая DST Global, Google Ventures, Andreeessen Horowitz и другие. Постоянно изобретая новые сервисы, Robinhood, безусловно, нуждается и в новых средствах. Налицо три диагностических признака, понуждающих к IPO, - подрыв крупного рынка, солидный возраст, полсотни инвесторов, вложивших около миллиарда. Менее крупный стартап, Credit Karma, помогает управлять личными финансами. Компания привлекла $869 млн от 14 инвесторов и оценивается в $3,6 млрд IPO компании ожидается уже два года. Крупнейшим событием для индустрии финтеха могло бы стать IPO системы процессинга онлайн-платежей Stripe, которую оценивают $35 млрд. Однако в сентябре её глава, Джон Коллисон, после привлечения очередного транша в $250 млн, прямо заявил, что компания счастлива оставаться частной, находясь лишь в начале пути. Учитывая наличие 33 фондов, которым надо однажды отбить вложенные $1,3 млрд, можно предположить, что начало пути вряд ли продлится дольше года. Однако в этом году размещение не ожидается. Среди обсуждаемых кандидатов на публичное размещение - инфраструктура для разработки программного обеспечения Git.Lab, которая является хостингом репозитариев Git (сам GitHub был куплен корпорацией Microsoft за $7,5 млрд), ее оценивают в $2,77 млрд. Заметим в связи с этом, что российское Минэкономразвития предложило создать собственный аналог GitHub за 2,1млрдрублей. Так или иначе, это размещение вряд ли будет крупным. Ожидается размещение и флагмана фудтеха, компании Instacart, которую 26 инвестфондов, вложившие уже $1,9 млрд, оценивают в $7,6 млрд. Оригинальная бизнес-модель задействует краудсорсинг, когда покупатели, которые уже в магазине, шопятся сразу и за себя, и за менее проворного другого, заказывающего продукты удалённо через смартфон. Мобильное приложение организует доставку продуктов конечному покупателю из нескольких магазинов сразу в течение часа. Наконец, несмотря на прошлогодний провал коворкинка WeWork, считается вероятным размещение аналогичного китайского проекта, Uncommune Group. Что касается приобретения акций, то опыт показывает, что акционеры ранних стадий, которым надо выйти из бумаг, не сентиментальны. Да, они согласились обеспечить небывалый рост стоимости единорогов, но теперь они хотят заработать, а значит, продать большие пакеты существенно дороже. Поэтому андеррайтеры будут оценивать компании максимально долго в расчёте на тех инвесторов, которые готовы оставаться в бумагах, по крайней мере, до 2030 года. Учитывая крайне мягкую политику SEC в отношении отчётности, информации о финансовых показателях будет мало. В прошлом первые же квартальные отчёты новых публичных компаний часто сопровождались разочарованием аналитиков и быстрым сбросом акций теми, кто собирался заработать немедленно. А поскольку основателям компании сейчас обычно удаётся сохранить контроль, они не спешат реагировать на тревоги миноритариев. Их основные союзники - долгосрочные инвесторы, которые заработают много, но в следующем десятилетии. В первые полгода после IPO падали в стоимости акции Facebook и SoftBank, Twitterи Snap, Zynga и Etsy- многие знаковые компании, важным слагаемым высокой изначальной оценки которых был хайп. Акции Facebook и SoftBank позже многократно выросли, но у остальных в лучшем случае остались на прежнем уровне. Что же касается тех, кто хотел бы заработать быстро, само IPO и прилегающие месяцы часто оказываются не самым удачным моментом для вложений. После первых квартальных отчётов акции могут стоить существенно дешевле. Для проверки предположения посмотрим на некоторые известные размещения хайтек-компаний в прошлые два года, которые выдались отнюдь не худшими для хай-тек сектора фондового рынка. Не скажу, чтобы я специально их подбирал - я вспомнил "раскрученные" случаи, по поводу которых надо было давать комментарии прессе. Uber Technologies (тикер UBER) - агрегатор такси, породивший "уберизацию" всего, капитализация которого составляет сейчас $69 млрд. Разместился в мае 2019 года по $42 за акцию, сегодняшняя цена – $40. Через квартал после размещения бумаги начали резкое снижение, а через полгода стоили уже $25. Lyft (тикер LYFT) - главный конкурент Uber в США, капитализация $13,7 млрд. Разместился в последние дни марта 2019 года по $78, сейчас акция стоит $45. Через полгода после размещения, то есть к концу сентября, стоимость акции составляла $39. SlackTechnologies (тикер - Work), капитализация $15 млрд. Публичное размещение состоялось летом 2019 года по $39 за акцию, после чего стоимость бумаги снижалась, выйдя на плато чуть выше $20 в ноябре. Там акции продержались до конца января, а в феврале начался рост, и сейчас они стоят $28. Те, кто приобрёл их через один-два квартала после размещения, заработали 20-30%, а те, кто приобрёл сразу после IPO, пока ждут дальнейшего роста. Spotify Technology (тикер - SPOT), капитализация $26,7 млрд. Разместилась в апреле 2018 года по цене $144, ровно столько же акция сейчас и стоит. Пик стоимости был достигнут в августе 2018 года, после чего последовало падение до $113. Средний уровень с тех пор держался на уровне $125-135. Приобретя акции через полгода после IPO за $131, игрок заработал бы 10%. Приобретя акции в момент IPO, остался бы с тем же, что и было. Pinterest (тикер - PINS), капитализация $14 млрд, разместился в апреле 2018 года по $25 за акцию. Сегодняшняя стоимость составляет $23,2. Через полгода после размещения акции держались на изначальном уровне, но ещё через пару недель после публикации отчёта обвалились до $20. Мне хотелось бы ещё упомянуть разместившуюся в марте 2018 года компанию Dropbox, сервисами которой я пользуюсь многие годы. Ее акции вели себя ещё хуже, но при капитализации $7,6 млрд она вдвое меньше всех упомянутых выше. В итоге, не пытаясь тщательно обосновать своё наблюдение, я бы сказал, что если покупать акции хайтек-единорогов в надежде заработать, а не просто восстановить справедливость, то разумно дождаться хотя бы первого квартального публичного отчёта. Довольно часто аналитики пересматривают после публикации отчётов свои оценки, а игроки разочаровываются и продают. К тому же, у инвесторов ранних стадий истекает срок обязательств держать, и они тоже продают. Некоторые акции могут и вовсе никогда не выкарабкаться. "Единороги", конечно - чудесные существа, но символизируют чистоту духовных исканий, а не гарантированное обогащение. […]

  • Заметная недооцененность акций MetLife сохраняет интерес к ним

    MetLife Рекомендация Покупать Целевая цена $57,5 Текущая цена $52,28 Потенциал роста 10,0% MetLife - американская компания финансового сектора, предоставляющая юридическим и физическим лицам в США и за рубежом различные финансовые услуги, в число которых входят страхование жизни и ренты, имущества, а также управление активами и др. Превысившие прогнозы аналитиков квартальная прибыль и выручка и недооцененность акций вкупе с техническими факторами выступают в пользу дальнейшего роста акций MetLife. Проведенная нами оценка стоимости MetLife позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 6 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 10,0%. Мы сохраняем по акциям MetLife рекомендацию "Покупать". Основные сведения ISIN US59156R1086 Рыночная капитализация $48,08 млрд Динамика акций 3М 6,0% 6М 16,5% 12М 19,4% Финансовые показатели, млрд $ Показатель 2018 2019 Выручка 68,2 67,0 EBITDA 7,19 7,29 Чистая прибыль 5,46 5,77 Прибыль на акцию, $ 4,93 6,06 Финансовые коэффициенты, % Показатель 2018 2019 Маржа EBITDA 10,5% 10,9% Маржа чистой прибыли 8,0% 8,6% Финансовые результаты и факторы роста Что касается финансовых результатов компании за четвертый квартал 2019 г., чистая прибыль упала на 71% г/г, c $2,0 млрд, или $2,04 на акцию, годом ранее до $536 млн, или 58 центов на акцию. Скорректированная прибыль оказалась на уровне $1,98 на бумагу, тогда как аналитики прогнозировали $1,37 на бумагу. Выручка в отчетном периоде увеличилась на 9% г/г и достигла $17,14 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $16,82 млрд, тогда как чистый инвестиционный доход расширился в отчетном периоде на 34% г/г, до $4,64 млрд. По итогам 2019 года чистая прибыль расширилась с $ 5,46 млрд в 2018 г. до $5,77 млрд, а прибыль на акцию составила $6,06 при усредненном прогнозе рынка $6,74 на бумагу. Сравнительная динамика акций Metlife и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев Источник – Thomson Reuters Между тем выручка в отчетном периоде снизилась с $68,2 млрд до $ 67,0 млрд, превзойдя ожидания аналитиков в $ 65,5 млрд, в то время как чистый инвестиционный доход вырос на 17% г/г, до $ 18,9 млрд. Подводя итог, отметим, что квартальная прибыль упала, однако превзошла ожидания рынка, тогда как выручка показала рост и также оказалась лучше прогнозов, а вот по итогам года, напротив, прибыль увеличилась, а выручка понизилась, и скорректированная прибыль на акцию не дотянула до усредненной оценки аналитиков. Тем не менее такой важный показатель для компаний финансового сектора, как чистый инвестиционный доход, продемонстрировал заметное повышение как за квартал, так и за год. Говоря о финансовых результатах MetLife в целом, отметим, что, как видно из диаграмм ниже, начиная со второго квартала 2018 г. наблюдается положительная динамика скорректированной прибыли на акцию (особенно заметен рост в четвёртом квартале 2019 г.), при этом прогноз на ближайшие четыре квартала выглядит довольно оптимистично (кроме четвёртого квартала 2020 г.). Между тем динамика выручки в последние несколько лет является не столь однозначной, однако неплохой, особенно отметим значительное повышение показателя во втором квартале 2018 г. и его планомерный рост в 3–4-м кварталах 2019 г. Тем временем, согласно прогнозу на 2020 г., ожидается незначительное повышение показателя в первых трёх кварталах и снижение в четвёртом. Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Сравнение основных мультипликаторов MetLife с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по страховой отрасли и по финансовому сектору в целом позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания, как и прежде, существенно недооценена по рассматриваемым показателям, особенно, по индикаторам P/E (+86,6%) и P/CF (+65,2%), что видно из таблицы ниже. Компания P/E P/E forward P/B P/sales P/CF Metlife 8,65 8,51 0,70 0,69 4,85 Prudential PLC 21,66 9,77 1,97 0,76 55,82 Anthem, Inc. 16,14 13,11 2,38 0,72 12,46 AXA SA 41,17 8,82 0,91 0,49 12,33 Allianz SE 12,63 11,48 1,32 0,96 3,69 Assicurazioni Generali SpA 13,41 10,94 1,09 0,37 1,63 Prudential Financial, Inc. 10,13 7,59 0,60 0,58 1,39 American International Group, Inc. 24,10 9,69 0,64 0,83 - Медиана 16,14 9,77 1,09 0,72 8,01 Потенциал роста/падения (%) 86,6% 14,8% 55,7% 4,3% 65,2% Страхование 15,02 13,40 1,16 1,22 8,96 Финансовый сектор 13,11 11,90 1,14 3,15 10,79 Источник: Thomson Reuters Технический анализ С технической точки зрения на недельном графике цена акций MetLife торгуется над линией не поддающегося сомнению долгосрочного восходящего тренда. С учетом отсутствия перекупленности в среднесрочной перспективе можно ожидать дальнейшее восходящее движение цены. Источник:Whotrades.com С учетом вышеперечисленных факторов мы повышаем целевую цену бумаг MetLife до $57,5, что эквивалентно 10,0% потенциалу роста от текущих уровней. […]

  • Waste Management сохраняет лидерство в секторе

    Waste Management Рекомендация Держать Целевая цена $122 Текущая цена $125,7 Потенциал снижения 2,9% Executive Summary Waste Management - крупнейшая в США компания, которая осуществляет деятельность в сфере сбора, транспортировки, переработки и утилизации отходов, а также предоставляет ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations) и 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF). Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг), из них более 34% подвергается переработке (recycling). Напомним, США производят 30% мировых отходов, несмотря на то что они составляют всего 4% населения Земли. Waste Management представила неплохие финансовые результаты по итогам 4 квартала 2019 года. Менеджмент компании выпустил оптимистичные прогнозы по финансовым показателям на 2020 год. При этом были повышены годовые дивиденды. Менеджмент компании заявил, что тарифы подрастут на 4%, а выручка может увеличиться на 1,5% по итогам 2020 года. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,56–4,66 млрд, а свободный денежный поток в 2020 году - в диапазоне $2,15–2,25 млрд, капитальные затраты составят $1,7–1,8 млрд. Акции Waste Management недооценены по ряду ключевых для отрасли мультипликаторов по отношению к своим конкурентам. Мы рекомендуем "Держать" акции Waste Management с целевой ценой $122. Основные сведения ISIN US94106L1098 Рыночная капитализация $ 53,41 млрд Enterprise Value (EV) $ 63,35 млрд Финансовые показатели, млрд $ Показатель 2018 2019 2020est Выручка 14,91 15,45 16,13 EBITDA 4,21 4,62 4,71 Чистая прибыль 1,83 1,67 1,915 Прибыль на акцию, $ 4,20 3,91 4,52 Дивиденды, $ 1,86 2,05 2,18 Финансовые коэффициенты, % Показатель 2018 2019 2020est Маржа EBITDA 28,23% 29,90% 29,20% Маржа чистой прибыли 12,27% 10,81% 11,81% Краткое описание эмитента Waste Management - крупнейшая в США компания, которая осуществляет деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов, предоставляет ряд экологических услуг, а также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн резиденций в США и более 2 млн коммерческих организаций. Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500 Кроме того, Waste Management владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для токсичных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких как бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и др. Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент "Сбор и переработка мусора" (Solid Waste), включающий направления "Сбор мусора" (Collection), "Захоронение отходов" (Landfill), "Транспортировка" (Transfer), "Переработка" (Recycling), приносит 90% доходов от общего объема выручки. Второй сегмент - "Прочие" (Other) - включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья. На текущий момент капитализация Waste Management составляет $ 53,41 млрд, численность персонала - 41,2 тыс. Факторы роста Индустрия переработки мусора по-прежнему считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. По оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste), по итогам 2013 года составила порядка $ 160,52 млрд, в 2016 году - уже $205 млрд (из них выручка компаний из США - порядка $ 60 млрд), тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $ 297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%. Кроме того, согласно данным Всемирного банка, производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $ 387,4 млрд, однако к 2020 году он вырастет до $ 750 млрд, а это подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%. Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе, в 2016 году составила порядка $ 60 млрд, тогда как к 2023 году доходы фирм могут увеличиться до $80,7–81 млрд. Кроме того, в этой сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн. С 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора. Ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling). Кроме того, ООН прогнозирует, что население в США к 2030 году увеличится до 396 млн, по сравнению с 329,4 млн в 2019 году, что соответствует ежегодным темпам роста в размере 1,69%. Напомним, США производят 30% мировых отходов, несмотря на то что составляют всего 4% населения Земли. Ожидается, что такие факторы, как рост добычи нефти, увеличение количества твердых бытовых отходов на душу населения, рост строительной активности, экономический рост и рост населения, будут способствовать дальнейшему росту индустрии по переработке мусора. Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний Источник: https://www.statista.com Что касается Waste Management, то компания относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов, в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что каждый американец ежедневно производит около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Согласно прогнозам U. S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 329,4 млн до 359 млн, а по оценке ООН - до 396 млн. Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент проводит дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2019 год среднегодовые темпы роста дивидендов составили 6,2%. Компания 18 лет подряд повышает дивиденды. В конце декабря 2019 года Waste Management объявила о повышении дивидендов на 6,3%, до $ 0,545 на акцию (в 2020 году суммарные дивиденды составят $ 2,18 на бумагу). Отметим, что на текущий момент дивидендная доходность составляет 1,65%. Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) компании составляет 0,66, тогда как среднее значение по отрасли - 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельности собственного капитала (ROE), который по итогам 2019 года составил у Waste Management 29,8%, при среднем значении по отрасли 15,9%. Помимо этого, как указано выше, Waste Management - крупнейшая компания в своем секторе, поэтому с ней сложно конкурировать. Тем не менее компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек и заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, в первом квартале 2019 года Waste Management сообщила о приобретении конкурента - Advanced Disposal Services - за $ 3 млрд в рамках расширения своего присутствия на востоке страны (сделка будет закрыта в 2020 году). С учетом долга Advanced Disposal Services общая стоимость сделки составит $4,9 млрд. При этом отмечается, что данная сделка M&A для Waste Management стала крупнейшей за последние девять лет. Во втором квартале компания потратила $ 48 млн на сделки по слияниям и поглощениям, а в третьем - $ 76 млн, в четвертом - $ 9 млн. Всего в 2019 году, без учета сделки по покупке Advanced Disposal Services, компания потратила $ 527 млн. Дополнительную поддержку акциям продолжает оказывать программа обратного выкупа акций на сумму $ 1,5 млрд, которая была объявлена в декабре 2018 года. В 2019 году компания выкупила акции лишь на сумму $ 248 млн. Финансовые результаты Waste Management опубликовала финансовые показатели за четвертый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 0,10%, до $ 3,846 млрд (благодаря увеличению объемов сбора и переработки мусора), по сравнению с $ 3,842 млрд годом ранее, что в целом совпало с ожиданиями аналитиков. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в трех из пяти направлений деятельности компании (Collection +3,8%, Landfill +5,7%, Transfer +2%). Тем не менее доходы в подразделении Recycling просели на 29,2% и составили $ 240 млн из-за снижения цен на переработку мусора, которые оказались на 35% ниже по сравнению с четвертым кварталом 2018 года. Доходы сегмента Other сократились на 6,1%. Операционные расходы в четвертом квартале снизились на 2,73% и достигли $ 2,314 млрд. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 60,16%, по сравнению с 61,92% годом ранее. Операционная прибыль компании просела на 14,6% и составила $ 665 млн, по сравнению с $ 767 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированный показатель EBITDA в четвертом квартале составил $ 1,12 млрд, по сравнению с $ 1,092 млрд годом ранее. Чистая прибыль в четвертом квартале составила $ 447 млн, или $ 1,05 на акцию, по сравнению с $ 531 млн, или $ 1,24 на бумагу, годом ранее. Между тем скорректированная чистая прибыль (без учета затрат на сделку по слияниям и поглощениям компании Advanced Disposal Services и одноразовых списаний) составила $ 507 млн, или $ 1,19 на акцию, по сравнению с $ 483 млн, или $ 1,13 на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $ 1,15 на акцию. Денежный поток от операционной деятельности составил $ 1,02 млрд, а свободный денежный поток в отчетном периоде - $ 756 млн, по сравнению с $ 478 млн годом ранее. В отчете отмечается, что Waste Management потратила $ 9 млн на сделки по слияниям и поглощениям в четвертом квартале и направила $ 218 млн на выплату дивидендов. Кроме того, менеджмент компании повысил ежегодные дивиденды на 13 центов, до $ 2,18 на бумагу. Компания 18 лет подряд повышает дивиденды. Помимо этого, менеджмент компании заявил, что тарифы подрастут на 4%, а выручка может увеличиться на 1,5% по итогам 2020 года. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $ 4,56–4,66 млрд, а свободный денежный поток в 2020 году - в диапазоне $ 2,15–2,25 млрд, капитальные затраты составят $ 1,7–1,8 млрд. Показатель, млрд $ 4Q2019 4Q2018 Изменение 2019 2018 Изменение Выручка 3,846 3,842 0,10% 15,455 14,914 3,63% Операционные затраты -2,314 -2,379 -2,73% -9,496 -9,249 2,67% Затраты SG&A -0,445 -0,370 20,27% -1,631 -1,453 12,25% Операционная прибыль 0,655 0,767 -14,60% 2,706 2,789 -2,98% Прибыль до уплаты налогов 0,531 0,659 -19,42% 2,105 2,376 -11,41% Налоги -0,084 -0,128 -0,434 -0,453 Чистая прибыль 0,447 0,531 -15,82% 1,670 1,925 -13,25% Прибыль на акцию, $ 1,050 1,240 3,910 4,450 Источник: wm.com Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и в целом продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2020 году выручка будет на уровне $ 16,13 млрд, по сравнению с $ 15,45 млрд годом ранее, благодаря повышению тарифов, увеличению объемов сбора мусора и сделкам M&A. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2020 году - с $ 1,67 млрд до $ 1,92 млрд. Источник: Thomson Reuters Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ltm и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 37% и 16,3% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе. Основной крупный конкурент - компания Republic Services. Компания EV/S EV/EBITDA P/E ntm P/E daily P/CF P/B P/S Div. Yield Waste Management 4,10 14,64 32,16 27,23 13,79 7,55 3,46 1,65% Republic Services Inc 3,96 14,44 29,93 28,75 14,04 4,02 3,13 1,6% Casella Waste Systems* 4,33 23,85 371,11 51,85 25,52 23,58 3,61 NA US Ecology, Inc. 2,96 15,00 22,04 22,34 16,35 2,85 2,40 1,4% Waste Connections, Inc. 5,83 18,97 48,43 37,23 17,76 3,95 5,08 0,7% Advanced Disposal Services 2,98 12,84 NA 60,74 9,73 3,19 1,82 NA Clean Harbors, Inc. 1,80 11,76 54,37 38,70 11,81 3,92 1,43 NA Covanta Holding Corp.* 2,44 14,00 269,47 NA 10,17 5,46 1,10 6,4% Stericycle, Inc. 2,55 13,53 NA 22,28 21,21 2,37 1,75 NA Peer Median 2,97 14,22 37,40 37,23 15,19 3,94 2,11 1,5% Потенциал роста/падения -28% -2,84% 16,3% 37% 10% -48% -39% Источник: Thomson Reuters На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 1,65%, тогда как медианное значение - 1,5%. Технический анализ На недельном графике котировки акций Waste Management продолжают отработку высоты пройденного канала с целью $130. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, а также уже достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается завершение восходящего движения. Источник: whotrades.com […]

  • Medtronic остается привлекательным вложением

    Поставщик высокотехнологичных медицинских устройств Medtronic опубликовал финансовую отчетность за 3 фискальный квартал. Выручка компании увеличилась на 2,3% г/г и составила $7,72 млрд и на $80 млн не дотянула до усредненных прогнозов. Чистая прибыль возросла на 50,9% до $1,92 млрд, а в расчете на акцию составила $1,44 и на 6 цента превзошла ожидания. Выручка в ключевом сердечно-сосудистом направлении увеличилась на 1,2% до $2,82 млрд, в восстановительной терапии – возросла на 4,2% до $2,11 млрд, минимально инвазивного сегмента – на 2,4% до $2,18 млрд, а в сегменте диабета осталась на прежнем уровне $610 млн. Акции Medtronic ранее в этом месяце приближались к указанному нами целевому уровню и демонстрировали доходность за период с нашего последнего обновления рекомендации (в ноябре) в размере 9,2%. Опубликованную компанией квартальную отчетность мы оцениваем конструктивно и отмечаем положительную динамику выручки по 3 ключевым направлениям деятельности, причем выручка от минимально инвазивного сегмента обогнала величину продаж сегмента восстановительной терапии. Мы полагаем, что под конец фискального 2020 года ситуация с коронавирусом в Китае окажет ограниченное негативное влияние на финансовые результаты Medtronic, при этом коммерциализация новых продуктов поможет компаниисохранить положительную динамику выручки. Мы сохраняем рекомендацию "покупать" по акциям компании и ставим на пересмотр целевой уровень. […]

  • Arista Networks - потенциал роста по-прежнему ограничен

    Arista Networks Рекомендация Держать Целевая цена $235,0 Текущая цена $223,5 Потенциал роста 5,2% Arista Networks - один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных, высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений. Arista обладает самым широким в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов. Конкурентным преимуществом компании является единая для всех устройств масштабируемая модульная операционная система Arista EOS. В последние годы Arista заметно нарастила долю на рынке решений для центров обработки данных, демонстрировала уверенный рост финансовых показателей. Компании по всему миру, как ожидается, продолжат активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных, и Arista, на наш взгляд, будет и далее выигрывать от развития этой тенденции. Arista активно инвестирует в разработку новых продуктов и усовершенствование уже имеющихся, осуществляет точечные сделки M&A для усиления позиций в перспективных сегментах. Между тем потеря крупного клиента, вероятно, продолжит отрицательно сказываться на темпах роста финансовых показателей Arista в предстоящие кварталы. Компания выглядит достаточно дорогой по финансовым мультипликаторам. Мы рекомендуем "Держать" акции Arista, среднесрочная цель - $235. Основные сведения ISIN US0404131064 Рыночная капитализация $ 19,09 млрд Enterprise Value (EV) $ 14,45 млрд Финансовые показатели, млн $ Показатель 2019 2018 Выручка 2 411 2 151 EBITDA 956 817 Чистая прибыль 787 643 Прибыль на акцию, $ 9,73 7,96 Дивиденды, $ − − Показатели прибыльности Показатель 2019 2018 Маржа EBITDA 39,6% 38,0% Маржа чистой прибыли 32,6% 29,9% Краткое описание эмитента Arista Networks - один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных (ЦОД), высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений. Компания обладает самым богатым в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов (коммутаторы с пропускной способностью от 1 до 100 гигабит, с разной плотностью портов, с низкой задержкой, глубокими буферами, различным специфическим функционалом). Динамика акций в сравнении с NASDAQ При этом особым конкурентным преимуществом Arista является единая для всех устройств модульная операционная система Arista EOS, построенная на базе стандартного ядра Linux и обладающая всем его функционалом. Это обеспечивает практически неограниченные возможности адаптации сетевых устройств под потребности заказчика, позволяя легко встраивать коммутаторы Arista в существующую ИТ-инфраструктуру. Капитализация компании составляет $ 17 млрд. Финансовые результаты В последние годы продукция Arista пользовалась все большей популярностью среди пользователей, при этом компании удалось заметно увеличить свою долю на рынке решений для ЦОД: до 18,8% по состоянию на конец первого полугодия 2019 г. по сравнению с 16,8% в 2018 г., 14,6% в 2017 г., 11,6% в 2016 г., 10% в 2015 г. и 7,8% в 2014 г. На этом фоне существенный прирост демонстрировали и финансовые показатели. Между тем результаты IV квартала 2019 г. оказались достаточно слабыми в связи со снижением спроса со стороны одного из крупных клиентов, из числа так называемых "облачных титанов" (Cloud Titans), который изменил стратегию и решил отложить модернизацию своей сетевой инфраструктуры. Так, выручка Arista в минувшем квартале уменьшилась на 7,2% г/г, до $ 552,5 млн, хотя и оказалась в пределах прогнозного диапазона менеджмента $ 540–560 млн и немного превысила консенсус-прогноз. Поступления от продаж сетевого оборудования упали на 11,1%, до $ 447,5 млн, тогда как доходы от технической поддержки выросли на 13,6%, до $ 105 млн, и их доля в выручке повысилась до 19%, с 15,5% год назад. Географически на Северную Америку пришлось 75% всей выручки, на международный сегмент - 25%. Скорректированный показатель EBITDA сократился на 7,6%, до $213,7 млн, и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 0,1 п. п., до 38,7%. Скорректированная прибыль на акцию повысилась на 1,8%, до $ 2,29, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 2,09. По итогам всего прошлого года компания заработала $ 9,73 на акцию (рост на 22,2%) при выручке $ 2,41 млрд (рост на 12,1%). Среди позитивных моментов отчетности выделим сильный баланс (чистая денежная позиция составляет $ 2,64 млрд) и неплохие денежные потоки. В 2019 г. компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 963 млн (против $ 503,1 млн в предыдущем году), направила $ 15,8 млн на капвложения и $ 266,1 млн на выкуп собственных акций. Отметим, что в прошлом году совет директоров Arista одобрил новую программу выкупа акций объемом $ 1 млрд, завершить ее планируется в апреле 2022 г. Финансовые результаты Arista за IV квартал и весь 2019 г. Показатель 4К19 4К18 Изменение 2019 2018 Изменение Выручка, млн $ 552,5 595,7 -7,2% 2 410,7 2 151,4 12,1% EBITDA, млн $ 213,7 231,3 -7,6% 955,6 816,6 17,0% Чистая прибыль, млн $ 183,4 182,2 0,7% 786,8 643,3 22,3% EPS, $ 2,29 2,25 1,8% 9,73 7,96 22,2% Рентабельность по EBITDA 38,7% 38,8% -0,1 п. п. 39,6% 38,0% 1,6 п. п. Рентабельность по чистой прибыли 33,2% 30,6% 2,6 п. п. 32,6% 29,9% 2,7 п. п. Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" Прогноз на I квартал 2020 г. также выглядит не очень оптимистично. Руководство Arista ожидает выручку в диапазоне $522–532 млн, что предполагает снижение на 10,6–12,3% относительно того же периода прошлого года, и операционную рентабельность в районе 34%. Факторы роста Мы по-прежнему в целом положительно оцениваем перспективы Arista, учитывая, что предприятия по всему миру продолжают активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных. У облачных технологий есть преимущество в универсальности и меньшей стоимости эксплуатации, чем у традиционных ИТ-систем. Современный мир быстро меняется, и практически невозможно спроектировать фиксированную экономически эффективную ИТ-систему, которая прослужит много лет. При этом облачные решения позволяют быстро запускать новые услуги, тестировать их, подключать новых пользователей, масштабировать аппаратную часть облака и расширять его производительность. Данные возможности особенно актуальны в сложные экономические периоды. Мы ожидаем, что Arista останется бенефициаром указанного тренда и сохранит свою высокую долю на рынке решений для ЦОД. Между тем Arista активно разрабатывает новые продукты и совершенствует уже имеющиеся. В частности, в настоящее время усилия компании направлены на развитие продуктовой линейки коммутаторов нового поколения со скоростью передачи данных 400 Гбит в секунду. В прошлом году были представлены новые коммутаторы серии 7800R, а также обновленные коммутаторы серий 7500R и 7280R. Как результат, в арсенале Arista десять 400-гигабитных платформ, рассчитанных на различные типы потребителей. Кроме того, компания интенсивно работает над развитием аппаратно-программной сетевой архитектуры Cognitive Cloud Networking, которая призвана облегчить переход на гибридные облачные системы для корпораций и внедрение ими технологий интернета вещей (Internet of Things, IoT). Чтобы усилить свои позиции в данной сфере, в прошлом году Arista приобрела фирму Mojo Networks, ведущего поставщика беспроводных облачных решений и создателя платформы Cognitive WiFi. При этом руководство компании собирается продолжать географическую экспансию, делая упор на развивающиеся рынки, где проникновение облачных технологий пока находится на относительно невысоком уровне. В то же время потеря столь крупного клиента, вероятно, продолжит негативно сказываться на темпах роста финансовых показателей Arista в среднесрочной перспективе, поскольку в условиях не самой благоприятной ситуации в мировой экономике компании вряд ли удастся быстро компенсировать выпадающие доходы. Да и в целом это говорит о том, что спрос в отрасли может быть весьма волатильным. Как результат, выручка и прибыль Arista, по нашим оценкам, продемонстрируют умеренно отрицательную динамику в нынешнем году, при этом рост возобновится не ранее второй половины 2020 г., когда в мире должно начаться массовое внедрение 400-гигабитных коммутаторов. Наш прогноз основных финансовых показателей Arista на ближайшие годы представлен ниже. Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" Сравнительные мультипликаторы По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Arista выглядит заметно дороже аналогов. Учитывая заметно ухудшившиеся перспективы роста компании, такая премия, на наш взгляд, может быть оправдана лишь частично ее высокими показателями прибыльности и рентабельности капитала. Компания Тикер Кап-я,млн $ EV,млн $ EV/EBITDA P/E ROE, % 2019П 2020П 2019П 2020П Cisco Systems CSCO 199 259 186 872 9,9 9,7 14,4 13,8 31,8 Foxconn Industrial Internet Co 601138 53 589 48 114 15,7 12,9 21,3 18,0 34,2 ZTE 000063 25 918 27 743 22,4 18,9 35,0 28,3 -5,6 Nokia NOKIA 24 155 22 797 7,4 6,4 15,5 12,7 3,2 Arista Networks ANET 17 091 14 450 16,4 14,0 24,1 20,7 31,0 Juniper Networks JNPR 8 113 7 148 7,6 8,3 13,9 12,6 8,2 F5 Networks FFIV 7 753 6 422 7,5 7,4 13,3 12,4 32,1 Accton Technology 2345 3 403 3 249 16,0 13,2 20,9 18,3 30,1 KMW Co 032500 1 980 2 007 11,9 9,6 13,0 11,6 -43,7 Radware RDWR 1 077 676 17,8 13,6 26,4 23,7 6,2 Медиана 13,8 11,3 18,2 15,9 19,2 Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ" Технический анализ С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Arista оттолкнулись от нижней границы треугольника. Ожидаем формирования восходящего движения к верхней границе фигуры, в район $ 235, где, вероятно, будет встречено сопротивление. Мы считаем ограниченным потенциал роста акций Arista от текущих уровней. Среднесрочная целевая цена - $235, рекомендация - "Держать". […]

  • Какой будет Россия в 2024 году - взгляд из сегодня

    В 2024 году заканчивается четвертый президентский срок Владимира Путина. Какое экономическое наследие получат через четыре с небольшим года те, кто будет определять политику страны во второй половине 2020-х годов? Посмотрим, какие прогнозы уже есть, и предложим свой прогноз. Эксперты международных организаций (МВФ, ВБ и ОЭСР) считают, что ВВП России в 2019 г. вырастет на 1,0–1,1%. Прогноз российского правительства чуть более оптимистичен и предполагает рост на 1,3% (когда статья уже готовилась к печати, Росстат сообщил, что, по первой оценке, ВВП в 2019 году вырос на 1,3%). Кто в итоге окажется ближе к истине, не принципиально: разница в 0,2–0,3 процентных пункта несущественна. Важно, что и те, и другие признают, что в 2019 г. российская экономика росла медленнее, чем в 2018 г. (+2,5%) и даже чем в 2017 г. (+1,8%). Не увидим мы существенных различий и в оценках зарубежными и правительственными специалистами перспектив российской экономики до 2025 г. (см. график 1). 1. Прогнозы ВВП России до 2025 г. не предполагают роста более чем на 3,3% в год Источники: Всемирный банк, Росстат, прогнозы МВФ и правительства РФ. Российское же правительство надеется, что благодаря национальным проектам темпы роста окажутся чуть более высокими: +3,1% в 2021 г. с постепенным ускорением до 3,3% в 2024 г. (серая пунктирная линия графика 1). Таким образом, есть очевидный консенсус зарубежных и российских экспертов в рамках популярной ныне парадигмы "новой экономической реальности" с ее предельно низкими темпами роста. Ведь с 2012 г. рост ВВП России (и это видно на графике) ни разу не превышал планку в 3,5%. И последние прогнозы правительства РФ, пусть и более оптимистичные, чем у экспертов МВФ, не предполагают, что кто-то будет штурмовать рубежи экономического роста, которые еще десять-пятнадцать дет назад казались бы смешными. Как оценить эти прогнозы с точки зрения экономического наследия, которое получат те, кто будет определять политику России после 2024 г.? Прежде всего прогнозы говорят нам о том, что поставленная президентом Владимиром Путиным в начале 2018 г. задача "к середине следующего десятилетия увеличить ВВП на душу населения в полтора раза" выполнена не будет. В момент постановки задачи для ее решения требовался ежегодный рост ВВП на 6%. Но два года упущены (рост на 1,8 и на 2,5% в 2017 и 2018 г. соответственно). Чтобы достичь поставленной цели, в оставшиеся годы требуется рост ВВП на 7,7% в год! (Если в 2017 году объем ВВП страны оценивался в 87,4 трлн рублей (здесь и далее в ценах 2016 г.), то при практически не меняющейся численности населения к 2025 г. он должен был бы достичь 131,1 трлн руб.; то есть среднегодовые темпы роста в 2018–2024 гг. должны были бы составлять вполне реальные по меркам нулевых годов 6%. Два года из отведенных на эту задачу семи лет уже упущены: в 2018 году рост, по официальным данным, составил 2,3%, в 2019 г. ожидается +1,3% (и это по оптимистичному правительственному прогнозу). Чтобы достичь желаемых целей, в оставшиеся пять лет (2020–2024 гг.) ВВП России должен бы расти темпами уже в 7,7%). Очевидно, что правительство добиваться этого не собирается и честно сообщает об этом в своих прогнозах. Альтернативный прогноз: что предписывает экономике Центральный Банк Прогнозы МВФ и правительства РФ мы приводим здесь только для того, чтобы проиллюстрировать настроение, сложившееся в экспертной среде. На практике же, когда речь идет о темпах роста экономики, на планы и прогнозы правительств (любых правительств, не только российского), как, впрочем, и на мнение и рекомендации экспертов МВФ, внимания можно и не обращать. Что действительно важно, так это внимательно изучать политику, планы и директивы центральных банков. Почему? Потому что у центральных банков - и в современной экономике только у них - есть реальные рычаги влияния на темпы роста или падения экономики. У правительств таких рычагов, вопреки распространенному заблуждению, практически нет. Замена правительства Дмитрия Медведева правительством Михаила Мишустина на ускорении экономического роста не скажется никак. Поскольку если что и подконтрольно правительству, так это не экономический рост, а направление или акцент этого роста - индустриальный, социальный или оборонный, в зависимости от того, на что именно и как будут тратиться доходы бюджета. Говоря простыми словами, правительство способно более или менее эффективно делить пирог, но размер самого пирога зависит не от эффективности действий правительства, а от эффективности политики Центробанка. Если оценивать экономические перспективы России-2024 с учетом установок и директив Центрального банка РФ, то окажется, что декларируемые правительственным прогнозом скромные темпы роста ВВП в 3–3,3% с 2021 г. - не самый плохой вариант. На самом деле ситуация будет более печальной и темпы роста экономики не превысят 1,5% в год. Дело в том, что ВВП в России тесно связан с реальной денежной массой (РДМ) (напомним, что реальная денежная масса - это не что иное, как номинальная денежная масса (агрегат М2), взятая с поправкой на инфляцию) (см. график 2). 2. Изменения реальной денежной массы могут объяснить практически 100% изменений ВВП Источники: Росстат, ЦБ РФ, расчеты С. Блинова Связь между динамикой РДМ и динамикой ВВП настолько тесная (R-квадрат более 99%, коэффициент корреляции более 99,7%), что практически всю динамику ВВП в России можно объяснить динамикой реальной денежной массы (утверждение, что экономика следует за деньгами, а не наоборот, справедливо не только для российской, но и любой другой экономики. Не вдаваясь здесь в подробную аргументацию, сошлемся для краткости на авторитеты: нобелевский лауреат Милтон Фридман, анализируя механизм Великой депрессии, показал это в теории, а Бен Бернанке на посту главы ФРС США подтвердил справедливость выводов Фридмана на практике). Другими словами, если мы знаем, как будет расти или падать РДМ, мы легко предскажем будущий ВВП России. Мы можем предсказать динамику РДМ в ближайшие годы. Данные для расчета есть в разработанном и утвержденном Центробанком руководящем документе с длинным названием "Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2020 год и период 2021–22 годов" (далее - "Основные направления"). В нем содержится вся необходимая аналитику информация, позволяющая оценить, как будет вести себя российская РДМ (а учитывая упомянутую выше теснейшую взаимосвязь - и ВВП) в эти три года. Документ предполагает, что номинальная денежная масса в стране в этот период будет увеличиваться на 7–12% в год, а инфляция составит порядка 4% годовых. Легко вычисляется рост РДМ: 3–8% в год. В соответствии с многолетней зависимостью между РДМ и ВВП рост ВВП по 2022 г. включительно будет находиться в диапазоне 0,6–1,5% (график 3). 3. Прогноз ВВП, основанный на планах Центробанка, не предполагает роста ВВПвыше 1,5% Источники: Росстат, ЦБ РФ, расчеты С. Блинова. Это в два раза ниже скромных 3–3,2%, на которые надеется правительство. И ниже даже еще более скромных оценок МВФ. Что уж говорить о темпах роста ВВП выше 7% в год, необходимых сегодня для достижения результатов, на которые рассчитывал президент Путин два года назад. Что касается пока не покрытых директивой Центробанка двух лет - 2023 и 2024 гг., - то здесь нам придется прибегнуть не к расчету, а к прогнозу. Он тоже не очень сложен. С 2016 г. Центробанк стабильно планировал номинальный рост денежной массы не выше 12% в год и стабильно эти темпы обеспечивал. Последние "Основные направления", вышедшие в 2019 г., задают нам тот же диапазон темпов роста - от 7 до 12% на 2020–2022 гг. (см. таблицу 1). Табл 1. Центробанк стабильно планирует темпы роста денежной массы не выше 12% Источники: ЦБ РФ, расчеты С. Блинова Можно с большой долей уверенности предположить, что в 2023–2024 гг. и руководство Центробанка, и параметры государственной денежно-кредитной политики останутся теми же. Соответственно, нужно ожидать, что темпы РДМ опять не превысят 8%. А значит, и темпы роста ВВП в 2023–2024 гг. тоже останутся в стабильно привычном уже диапазоне 0,6–1,5%. Таким образом, если не произойдет ничего чрезвычайного, то в переходный 2024 г. экономика России должна войти в ставшем уже привычным с 2012 г. режиме стагнации. В каком случае возможен кризис? Что же может сломать этот, пусть и стагнационный, но достаточно устойчивый сценарий, предписанный российской экономике ее Центробанком? И прежде всего, возможен ли вариант такого развития событий, при котором на пути к 2024 г. экономика России свалится в кризис? Скажем сразу - такой вариант возможен. Однако если это произойдет, то не в силу действия экономических санкций Запада, падения фондовых рынков или сокращения бюджетных доходов после какого-нибудь "нефтяного шока". (Внешнее окружение влияет на российскую экономику, но, как показывает статистический анализ, несоизмеримо меньше, чем монетарная политика Центробанка.) Сорвать экономику в острый кризис может только один фактор - ошибки самого Центробанка, в том числе неадекватная реакция его руководителей на упомянутые выше внешние потрясения. Такая реакция, которая послужила реальной причиной кризисов российской экономики в 998, 2008 и 2014 гг., когда вместо поддержки застигнутой врасплох мировыми штормами отечественной денежной системы Центробанк делал ровно наоборот и устраивал ей массированные денежные кровопускания. Механику типичной для Центробанка неадекватной реакции удобно показать на примере кризиса 2008 г. Еще в первом полугодии 2008 г. экономика России демонстрировала все признаки здоровья и благополучия: темпы роста ВВП составляли приличные даже по меркам 2000-х гг. +8,5% в год, объем накопленных золотовалютных резервов (ЗВР) достиг рекордных 596 млрд долларов, реальная занятость, реальные доходы населения и совокупный платежеспособный спрос экономики продолжали расти. И хотя мировую экономику и финансовые рынки начало лихорадить еще в 2007 г., только что избранный президентом России Дмитрий Медведев в опубликованном в марте 2008 г. интервью британской газете Financial Times с полным на то основанием называл российские финансовый и фондовый рынки "островком стабильности в океане финансовых страстей". Слабым местом этой цитадели казалась лишь задолженность крупнейших российских компаний (как контролируемых так называемыми олигархами, так и государственных) перед западными банками - порядка 527 млрд долларов к октябрю 2008 г. Тем более что обеспечением низкопроцентных западных займов служили в основном акции этих же компаний. Но при объемах ЗВР 598 млрд долларов в августе 2008 г. и уверенно растущей экономике и эта угроза не была существенной. Когда летом 2008 г. мировая финансовая лихорадка переросла в финансовый шторм, иностранные держатели рублевых активов (акций, облигаций и т. п.) из-за кризиса на своих "домашних" рынках почувствовали недостаток средств. Им пришлось срочно и в массовом порядке распродавать рублевые активы, и к концу июля 2008 г. рынки акций и облигаций российских компаний обвалились (критики "путинского режима" этот обвал фондовых рынков до сих пор связывают с российской практикой, которую Дмитрий Медведев описал выражением "кошмарить бизнес", но аналогичным образом инвесторы вели себя по всему миру, на всех развивающихся рынках, в том числе и там, где никто и не слышал о конфликте акционеров ТНК-BP или визитах доктора к владельцу "Мечел"). Чтобы репатриировать вырученные от ликвидации рублевых активов средства, иностранцам пришлось срочно конвертировать рубли в доллары (и это стало не просто давлением, а настоящей атакой на рубль). В результате резко упала рыночная капитализация российских компаний и, соответственно, обесценились российские залоги по банковским кредитам. Российские олигархи и государство столкнулись с реальной угрозой принудительных продаж заложенных активов (margin calls) и потери прав собственности. Крупный бизнес спасло государство, выделив компаниям и банкам кредиты для погашения внешней задолженности. Однако к реальной экономике все эти перипетии частной жизни владельцев ценных бумаг, должников и кредиторов не имели прямого отношения ровно до тех пор, пока на авансцену не вышел обеспокоенный ослаблением рубля Центробанк. Отметим, что вообще-то доступный центральным банкам набор инструментов для защиты национальной валюты достаточно широк, в том числе - резкое поднятие ставок, ступенчатое (ни в коем случае не плавное!) ослабление национальной валюты с шагом в 15–20%. Но руководители Центробанка выбрали способ самый простой и самый вредный для экономики - валютные интервенции: с августа 2008 г. Центробанк стал массированно скупать рубли на открытом рынке, продавая бегущим от рубля западным и присоединившимся к ним отечественным инвесторам накопленные за годы президентства Путина доллары и евро. К февралю 2009 г. Центробанк "спалил" (как это называет Владимир Путин) в валютных интервенциях 177,5 млрд долларов и 22,9 млрд евро (источник: ЦБ РФ). Рублю это не помогло: к январю 2009 г. цена доллара подскочила с 23 до 36 руб., в 1,56 раза. Из экономики в результате валютных интервенций за пять месяцев было изъято более 5,5 трлн руб. И даже возвращение в экономику части денег путем рефинансирования банков, размещения средств правительства со счетов Казначейства на счетах коммерческих банков ситуацию спасти уже не могло (см. таблицу 2). Табл 2. Действия Центробанка привели к резкому сжатию денежной базы и денежной массы Дата Денежная база Денежная масса 01.08.2008 5284 млрд руб. 13 842 млрд руб. 01.02.2009 4331 млрд руб. 11 430 млрд руб. Изменение 953 млрд руб. 2412 млрд руб. Изменение, % -18% -17,5% Источник: ЦБ РФ В результате уже к октябрю 2008 г. дефицит денег почувствовали не только олигархи и портфельные инвесторы, но и население. Практически в одночасье упал платежеспособный спрос. Начались сокращения рабочих мест, промышленные предприятия стали переходить на неполную рабочую неделю и отправлять людей в неоплачиваемые отпуска. Кризис со страниц финансовых газет совершенно неожиданно и для правительства, и для населения шагнул на улицы российских городов и сел. Пришлось даже перенести на две недели широко анонсированное ежегодное Послание Президента России Федеральному собранию: требовалось время, чтобы внести в утвержденный текст антикризисные правки. А глава правительства Владимир Путин объявил о возможности сократить расходы бюджета и государственных монополий. Так предложенное Центробанком лекарство оказалось в итоге страшнее самой болезни. В результате денежного кровопускания рубль потерял треть своей стоимости, страна - 35% золотовалютных резервов, а экономика, уверенно росшая еще в первом полугодии 2008 г., в 2009 г. упала на 7,8% - худший результат и среди стран "Большой двадцатки", и среди стран СНГ. Нам же эта случившаяся более 10 лет назад история позволяет понять, почему именно от Центробанка, а не от конъюнктуры мировых рынков или жесткости американских санкций исходит опасность срыва в кризис на пути к 2024 г. Посмотрим на схему, по которой развивался кризис 2008–2009 гг. Порочный круг кризиса Источник: составил С. Блинов. В 2008 г. предвестником кризиса стало относительно небольшое падение курса рубля: 15 июля доллар стоил 23,23 руб., а 15 августа - на рубль дороже, 24,29 руб. Повышенный спрос на доллары обеспечивали иностранные инвесторы, репатриировавшие капиталы, ранее вложенные в российские активы. В августе Центробанк начинает валютные интервенции. Цикл запускается. Рубли из экономики начинают исчезать. Денежная масса сначала перестает расти, потом начинает сжиматься. На уровне хозяйствующих субъектов это ощущается как усиливающийся дефицит денег. Часть предприятий и банков, чтобы продолжать выполнять свои обязательства - например, заплатить вовремя налоги или своевременно погасить кредиты, - начинает, вслед за иностранными инвесторами, продавать активы. Активы еще больше падают в цене, что, в свою очередь, вызывает новую волну распродаж активов. Часть хозяйствующих субъектов тоже конвертирует полученные от продажи активов рубли в валюту. Это приводит к новому падению курса рубля. (15 сентября доллар стоит уже 25,70 руб. - на 1,41 руб. дороже, чем в августе.) Центробанк реагирует на падение курса рубля и усиливает валютные интервенции в его поддержку. Из-за действий Центробанка на валютном рынке рублевая денежная масса уходит из экономики быстрее, хозяйствующим субъектам становится тяжелее, начинается новый виток цикла. 15 октября доллар стоит 26,08 руб. 15 ноября - 27,33 руб. 15 декабря - 27,80 руб. 31 декабря - 30,24 руб. 31 января 2009 г. - 35,8 руб. Все это выглядит как парадокс. Ведь стереотипная логика предполагает, что если Центробанк продает доллары, покупая при этом рубли, то цена доллара должна падать, а цена рубля - расти. Но на практике оказывается наоборот. Схема как раз объясняет этот парадокс: беда интервенций в том, что они сжигают рублевую денежную массу, а это в конечном счете ведет к усилению давления на курс рубля. Работает эта схема и в обратную сторону. Скупка валюты в ЗВР увеличивает рублевую денежную массу в экономике. А это, как мы показали выше, ведет и к росту ВВП, и к росту цен на активы. Рост цен на активы и возможность прибыли от такого роста привлекает, в свою очередь, инвесторов (как зарубежных, так и российских), имеющих валюту, и побуждает их покупать на эту валюту рубли, чтобы купить рублевые активы. Валютный спрос на рубли ведет к укреплению рубля. И сам выход из кризиса 2008–2009 гг. - наглядный тому пример. Когда более 200 млрд долларов из золотовалютных резервов испарились, руководители Центробанка опомнились и перестали лить масло валютных интервенций в костер экономического кризиса. Его маховик стал закономерно сбавлять обороты. А когда в феврале 2009 г. Центробанк вернулся к покупкам валюты на открытом рынке, это сразу же отразилось и на курсе рубля: уже в ноябре 2009 г. доллар стоил дешевле 29 руб. Был еще более длительный период укрепления рубля на фоне скупки долларов - в 2003–2008 гг. Тогда ЗВР выросли на порядок, с 48 до 597 млрд долларов, а рубль при этом укрепился почти на 40% - с 32 до 23 руб. за доллар. (Мы еще вернемся к этому периоду, когда будем рассматривать сценарий ускорения российской экономики до 2024 г.) 4. Валютные интервенции вели к ослаблению рубля, а покупки ЗВР, наоборот, к его укреплению Источник: Московская биржа. Итак, мы рассмотрели типичный сценарий развития кризисов в России. Похожим образом (то есть по порочному кругу, зафиксированному на схеме) развивались все три последних российских кризиса. К примеру, когда в июне 2013 г. Банк России возглавила Эльвира Набиуллина, она (задолго до присоединения Крыма и последовавших затем западных санкций) возобновила валютные интервенции (график 5). 5. При Эльвире Набиуллиной валютные интервенции Центробанка продолжалисьбез малого два года, до февраля 2015 г. Источник: Блинов С. Парус, три капитана и Центральный банк. - Эксперт Online. - 29 мая 2017 Ее усилиями ЗВР сократились с 518 до 356 млрд долларов (на 162 млрд долларов), а из экономики было изъято примерно 4,5 трлн руб. Правда, продолжались эти интервенции не 5 месяцев, как при Сергее Игнатьеве, а дольше. Да и по другим каналам рубли возвращали в экономику несколько активнее, чем в 2008 г. Но результат был тем же: падение ВВП, обвал курса рубля и все остальные "радости" кризиса. Отметим, что проводить такую губительную политику Центробанку не мешает даже отсутствие ЗВР. Так, в 1998 г. для того, чтобы раскручивать интервенциями маховик кризиса, был даже получен заем МВФ. Другой вопрос, всегда ли российский Центробанк панически реагировал на внешние потрясения? Нет, не всегда. Достаточно вспомнить "парадокс 2001 года", когда в США лопнул "пузырь доткомов" (индекс S&P 500 упал на 44%, с 1489 пунктов в марте 2000 г. до 838 пунктов в феврале 2003 г.), американская экономика впала в рецессию, фондовые рынки по всему миру лихорадило, а цена нефти сорта Brent с 37,7 долларов за баррель в сентябре 2000 г. к ноябрю 2001 г. снизилась до 16,4 доллара, то есть более чем в два раза. Экономика же России словно не замечала внешних потрясений и росла завидно высокими темпами: +10% в 2000 г., +5,1% в 2001 г. и +4,7% в 2002 г. Почему? Потому что Центробанк в это время, не обращая внимания на проблемы мировой экономики, активно накачивал свою экономику деньгами: номинальная денежная масса в 2001 г., например, выросла на 45% (сравните с +8% в 2019 г.). При таких темпах накачки экономики ликвидностью даже инфляция порядка 18% не смогла помешать росту денежной массы на 20% в реальном выражении (график 6). 6. Несмотря на рецессию в США и падение нефтяных цен, в 2001 г. РДМ в России росла темпами порядка 20% Источники: Росстат, ЦБ РФ, расчеты С. Блинова. Получается, что проблемы в мировой экономике и падение цен на нефть не оказывают негативного влияния на российскую экономику при правильной политике Центробанка. Уместно, наверное, привести и обратный исторический пример. Так, с января 1994 г. по декабрь 1996 г. цены на нефть выросли на 70%, а ВВП России за те же три года… упал на 18%. И опять-таки причиной тому была не внешняя конъюнктура (и с экономической, и с политической точки зрения она-то как раз была более чем благоприятна), а денежно-кредитная политика Центробанка, которая вела к сокращению денежной массы в реальном выражении. Но это история, пусть и не такая уж давняя. Есть более актуальный пример. В 2017 и 2018 гг. внешнеэкономическая конъюнктура тоже была к России более чем благоприятна. Профицит счета текущих операций установил исторический рекорд, положительное сальдо торгового баланса доходило до 200 млрд долларов. Инфляция по историческим меркам была чрезвычайно низка, а доходы бюджета заметно превышали расходы. Да и руководство Центробанка (до этого безрезультатно спалившее в панике 2014–15 гг. свыше 160 млрд долларов ЗВР) декларировало отказ от пагубной политики управления курсом рубля, а значит, и от валютных интервенций. Казалось, что губительные валютные интервенции российской экономике больше не грозят. Однако стоило, например, в апреле 2018 г. биржевому курсу рубля отреагировать на новые американские санкции ослаблением, как Центробанк резко прекратил покупать валюту (что он обязан был делать по так называемому бюджетному правилу) на открытом рынке. С экономической точки зрения такой шаг равносилен возобновлению валютных интервенций, то есть изъятию якобы лишних рублей из экономики. Отличие лишь в том, что при классических интервенциях Центробанк сам приходит на биржу с валютой и забирает оттуда рубли, сжимая рублевую денежную массу. А в 2018 г. рубли из экономики изымал не Центробанк, а другой госорган - Минфин. Затем этот посредник приносил рубли в Центробанк, получая взамен от Центробанка валюту. Таким образом, вновь оказавшись в нестандартной ситуации, Центробанк привычно запаниковал, прибег к валютным интервенциям и в благоприятнейших внешнеэкономических условиях чуть не привел экономику к кризису: в первом квартале 2019 г. экономика выросла на символические 0,5%, лишь чудом избежав падения. Вот почему в оценку экономических перспектив России-2024 необходимо закладывать не только директивно заданный планами Центробанка базовый сценарий экономической стагнации (среднегодовые темпы роста ВВП от 0,6 до 1,5% в год). Вероятность того, что Центробанк спровоцирует полноценный экономический спад по описанному выше сценарию, достаточно высока. Механизм возникновения кризиса помогает лучше понять и механизм внешнего влияния на экономику Росс и. Падение курса российских акций, панические распродажи активов, давление на курс рубля - все это в России случалось в прошлом и может под влиянием внешних обстоятельств произойти вновь. Шок может быть вызван падением цен на нефть, обвалом на мировых фондовых площадках, как в сентябре 2008 г., новыми санкциями по образцу введенных весной 2018 г. Все это может случиться, но это еще не кризис, а лишь возможные поводы к нему. Пока (и если) Центробанк не замкнет порочный круг, маховик кризиса не раскрутится. И подтверждает это описанный выше "парадокс 2001 года". В каком случае возможен рост? Сегодня под гипнозом мифологемы "новой экономической нормальности" рост ВВП на 5, 7 или 10% в год кажется невероятным. Но в реальности, как показывает экономическая история уже постсоветской России, перейти к быстрому росту экономики можно и в считанные месяцы, за один-два квартала. Чтобы понять, как это может случиться, разберемся, как это происходило в недавнем прошлом. Многие считают, что ростом экономики в первые свои два срока на посту президента Владимир Путин обязан высоким ценам на нефть и газ. Технически это не так или, точнее, не совсем так: ростом ВВП в 2000–2008 гг. страна и президент обязаны бурному росту денежного предложения, реальной денежной массы. Но чем был вызван этот рост денежного предложения? Неужели руководители Центробанка и правительства тех лет понимали его необходимость для роста экономики и наращивали его осознанно? Отнюдь. Рост рублевой денежной массы был побочным продуктом, нежелательным (с точки зрения Центробанка) следствием совсем других решений, а именно решений из области курсовой политики: рубль из-за притока иностранной валюты в страну (в том числе нефтедолларов) укреплялся, и Центробанк как мог боролся с его укреплением. Как именно он это делал? Не мудрствуя лукаво, эмитировал рубли и скупал на свежеэмитированные рубли валюту. О масштабах этой скупки говорит динамика объема ЗВР: с 48 млрд долларов на начало 2003 г. к 1 августа 2008 г. ЗВР выросли до 597 млрд долларов. В экономику, соответственно, было влито более 11 трлн дополнительных рублей. Но еще важнее темпы роста: денежная масса за четыре с половиной года выросла с 2,1 до 13,8 трлн руб., то есть в шесть с половиной раз. При этом расширение денежного предложения, добавление рублей в экономику воспринималось экономическими властями как досадное недоразумение, с которым лучше было бы бороться, но приходилось, увы, мириться: "… прирост денег в экономике был чрезмерным и служил дополнительным источником инфляции. Рост количества денег в экономике намного превышал объем, который она могла освоить. За весь период 2000–2012 гг., несмотря на формирование резервных фондов, количество денег в экономике никогда не уменьшалось, т. е. тезис об их изъятии из нее не верен. В 2000-е гг. денежная масса росла ежегодно более чем на 30%, а в 2006–2007 гг. - более чем на 40% <...> <…> в 2010 г. [рост денежной массы] снова превысил 30%, а в 2011–2012 гг. находился в диапазоне 12–22%. Это существенно больше темпов прироста ВВП, и даже если бы российская экономика росла на 6–7% в год, то прирост денег все равно оставался бы избыточным", - так описывает этот период главный идеолог экономической политики 2000-х гг. Алексей Кудрин (Алексей Кудрин: Политика правительства и ЦБ в условиях высокой зависимости страны от экспорта сырья" // Ведомости. - 3 марта 2013) (выделено мной. - С. Блинов). Несмотря на то что экономические власти демонстрировали полное отсутствие понимания пользы от добавления рублевой денежной массы в экономику, Центробанк все равно это делал. Он был вынужден скупать валюту, потому что не видел другого способа бороться с укреплением рубля. Рубли добавлялись в экономику, реальная денежная масса росла, и экономика отвечала на это бурным ростом. Идеологическая установка, что рост денежной массы - всего лишь досадное недоразумение, есть у лиц, принимающих экономические решения, и сегодня. Но, как и в 2000-х, экономический рост как побочный продукт действий Центробанка, преследующих совсем иные цели, при определенных обстоятельствах возможен. Есть два сценария такого "несознательного" роста и один сценарий, когда Центробанк ведет экономику к росту осознанными действиями, таргетируя не один, а два показателя. Случайный рост экономики из-за борьбы с укреплением рубля Как уже было сказано, когда Центробанк борется с укреплением рубля, покупая валюту на открытом рынке, он вынужден добавлять рублевую массу в экономику и тем самым, вне зависимости от своих желаний, ускоряет ее рост. Может ли такая ситуация повториться? Может ли Центробанк вновь начать скупать валюту на открытом рынке, накачивая тем самым экономику нужными ей для ускорения рублями? Ведь формально он отказался от влияния на курс. Но Центробанк может вмешиваться в курсообразование, даже если декларировал обратное. Вот и его глава Эльвира Набиуллина в одном из своих выступлений на Петербургском экономическом форуме согласилась, что покупка валюты вовсе не противоречит режиму инфляционного таргетирования: "… считалось - и до сих пор считается - что инфляционное таргетирование - это обязательно свободно плавающий курс, но надо отметить, что многие центральные банки оставляли за собой право вмешиваться в работу валютных рынков. По опыту тех валютных стран, которые провозгласили переход к инфляционному таргетированию, мы уже видим, что они иногда вмешиваются в работу валютных рынков. Это происходит по следующим причинам. Первая - чтобы противостоять рискам финансовой стабильности, особенно когда есть краткосрочная волатильность. Вторая для пополнения золотовалютных резервов, по сути дела, чтобы обеспечить долгосрочную финансовую стабильность, когда возникают такие колебания с краткосрочными рисками <…> <…> мы считаем, что наша постепенная, плавная политика по пополнению золотовалютных резервов не противоречит нашим целям по снижению инфляции и по ее удержанию на уровне около 4%". (из стенограммы выступления Эльвиры Набиуллиной на Петербургском экономическом форуме, июнь 2015 г). Так что если вдруг Центробанк начнет борьбу с укреплением рубля, используя для этого покупку валюты, то он опять, пусть случайно и неосознанно, но придаст ускорение российской экономике. Случайный рост из-за борьбы с дефляцией Случайно экономика может начать расти и в том случае, если Центробанк будет бороться не с укреплением рубля, а со снижением инфляции ниже таргета (целевого уровня) непроцентными методами. Что это значит? Ситуации с курсом и с инфляцией очень похожи. В 2000-е гг. Центробанк начинал "печатать рубли" и покупать на них валюту тогда, когда курс рубля становился выше некоего целевого уровня. Заметим, что Центробанк тогда действовал "а-ля Бернанке", то есть количественными методами, а не процентными. Другими словами, он боролся с укреплением рубля не снижением ставки, а добавлением рублей в экономику. Если Центробанк будет бороться со слишком низкой инфляцией, ситуация может повториться. Для этого надо не снижать ставку, когда инфляция опустится ниже целевого уровня (таргета), установленного Центробанком на уровне 4%, а "печатать рубли". В этом случае произойдет то же, что и в 2003–2008 гг., правда, в небольшом масштабе, и побочным следствием борьбы Центробанка с дефляцией станет ускорение экономического роста. Осознанное ускорение экономики Есть известная шутка про реалистичный и фантастический варианты: реалистичный - прилетят инопланетяне и все за нас сделают, фантастический - соберемся и сделаем все сами. С экономикой России все как в этой шутке: реалистичный вариант ускорения экономики - политика Центробанка случайно оказывается верной. Фантастический - Центробанк осознанно проводит правильную политику. Тем не менее и этот, пусть и очень маловероятный вариант развития событий, отбрасывать не стоит. Итак, слом стагнационного сценария России-2024 в пользу быстрого роста экономики возможен, если рост реальной денежной массы будет не побочным продуктом и случайным следствием действий Центробанка, а результатом его целенаправленной политики. Посмотрим, как Центробанк мог бы это сделать. Сегодня управляющие действия Центробанка сосредоточены на одной цели - достижении таргета, фиксированной инфляции +4% в год. В новом сценарном варианте к уже имеющейся цели по инфляции Центробанк должен был бы добавить вторую цель - по темпам роста денежной массы. Наглядно это показано на графике 7: красная линия - инфляция, зеленая - номинальная денежная масса. Говоря проще, сейчас Центробанк следит только за красной линией на этом графике, стараясь удержать уровень инфляции у целевого уровня в 4%. Денежная масса (зеленая линия) тоже таргетируется (сегодня это прирост от 7 до 12% в год), но таргетируется скорее индикативно, чем директивно. В любом случае повышение зеленой линии - рост денежной массы - воспринимается, в соответствии с заданной еще Алексеем Кудриным парадигмой, как досадная помеха. Темпы роста экономики в России  (и не только в России, но и в США, Японии, Бразилии и других странах, см. "Реальные деньги и экономический рост" или английский вариант Real Money and Economic Growth) , как мы показали выше, зависят от взаимного положения двух линий на этом графике - красной и зеленой. Чем выше зеленая линия относительно красной, чем шире зеленая область на графике, тем быстрее растет реальная денежная масса и тем быстрее растет экономика. Когда же линии меняются местами (зеленая становится ниже красной), это означает, что денежная масса сокращается в реальном выражении, и экономика скатывается в кризис (красные области на графике). Не вдаваясь в подробности, отметим, что для роста ВВП на 5% в год было бы достаточно сохранить инфляцию около 4%, а темпы роста денежной массы довести, как показывает зеленая пунктирная линия на графике, до 30–35% (подробнее см. Блинов С. О росте ВВП на 5%. - Эксперт Online. - 29 июля 2019). Этот вариант реалистичен, и его можно воплотить в жизнь, как показывает пример 2010 г., когда от падения к росту на 30–35% денежная масса перешла всего за три месяца (точка 1 на графике 7). 7. К таргету по инфляции Центробанк может добавить таргет по темпам роста М2 Примечание: ИПЦ - индекс потребительских цен. АППГ - аналогичный период прошлого года.Источники: Росстат, ЦБ РФ, расчеты С. Блинова Экономические ожидания до 2025 года: краткий итог Как надеется правительство РФ и предсказывают эксперты международных организаций, рост ВВП в России к 2024 г. достигнет в лучшем случае 2–3%. Однако если судить по уже отраженной в директивных документах денежно-кредитной политике Центробанка, экономика будет расти более низкими темпами, порядка 0,5–1,5% в год. Внешние потрясения, в том числе падение нефтяных цен, серьезной роли не играют и отразятся на экономике России, только если Центробанк будет реагировать неадекватно (проводя валютные интервенции и сжатие рублевой денежной массы). Стандартная реакция Центробанка на внешние потрясения обычно неадекватна, поэтому вполне вероятен сценарий, при котором в России на пути к 2024 г. случится рецессия (падение ВВП). Ускорение роста ВВП России возможно, если Центробанк (пусть и неосознанно) будет бороться с укреплением курса рубля или дефляционными процессами не снижением процентной ставки, как сейчас, а операциями на открытом рынке (количественное смягчение). Сценарий, при котором экономика в течение одного-двух кварталов выйдет на рост ВВП в +5% или более в год, реализовать технически возможно. Но из-за установок и практических действий Центробанка он пока маловероятен. Источник Carnegie.ru Читайте также: Коронавирус и протест. Как эпидемия усиливает оппозицию в Гонконге Как вспышка коронавируса скажется на экономике Трехукладная обреченность. Почему у правительства Мишустина не будет прорывов […]

  • "Магнит" - есть причины покупать

    "Магнит" Рекомендация Покупать Целевая цена 4313 руб. Текущая цена 3549руб. Потенциал 22% Инвестиционная идея "Магнит" - один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России с сетью свыше 20 тыс. магазинов и выручкой в 2019году 1,37трлн руб. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Мы открываем рекомендацию на покупку акций "Магнита" с целевой ценой 4313 руб. Потенциал 22% в перспективе 12мес., полная доходность с учетом дивидендов ~30%. Отчет отразил снижение прибыли на 49%, до 17,1 млрд руб., на фоне увеличения аренды, амортизации, единовременных факторов, но мы видим предпосылки для восстановления показателей с этого года. Прибыль в текущем году, по нашим оценкам, может составить 29млрд руб. (+72% г/г) с чистой маржой 2,0%. "Магнит" развернул программу лояльности во 2-м полугодии 2019 года, число карт превысило 33 млн. Трафик в магазинах "у дома" начал восстанавливаться в 4К 2019, показав рост на 0,2% впервые за долгое время, с улучшением в каждом месяце. Динамика LFL-продаж ретейлера ускорилась в январе при меньшем промо. Если покупатели продолжат возвращаться, то существующие магазины могут стать основным источником роста. Инвестпрограмма будет оптимизирована, число открытий снизится до 1300 net, с 2377 net в 2019-м. Менеджмент намерен не снижать уровень дивидендов. При сохранении выплат на уровне 304 руб. дивидендная доходность платежа за 2020 год составляет 8,6%, что является лучшим уровнем в российском продуктовом ретейле. Основные показатели обыкн. акций Тикер MGNT ISIN RU000A0JKQU8 Рыночная капитализация 361,7 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 101,91 млн Free float 71% Мультипликаторы P/E 2019E 21,2 P/E 2020E 12,3 EV/EBITDA 2019E 6,5 EV/EBITDA 2002E 5,3 DY 2019E 8,7% DY 2020E 8,6% Финансовые показатели, млрд руб. Показатель 2018 2019 Выручка 1237 1369 EBITDA 89,8 83,1 Чистая прибыль 33,8 17,1 Дивиденды, руб. 304 304П Финансовые коэффициенты Показатель 2018 2019 Маржа EBITDA 7,3% 6,1% Чистая маржа 2,7% 1,3% ROE 14% 8% Чистый долг / EBITDA 1,5 2,1 Краткое описание эмитента "Магнит" - один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 21 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и имеет собственное производство продуктов. Выручка в 2019 году достигла рекордных 1,37 трлн руб. Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Marathon Group ~13,3%, основателю компании Галицкому С. Н. - 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У "Магнита" также выпущены GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже из расчета 5 GDR = 1 акция. Драйверы Компания развернула программу лояльности во 2-м полугодии 2019 года: число карт превысило 33 млн, число активных пользователей достигло 20 млн, доля чеков в рамках программы составила 39%, доля продаж - 58%. Трафик в магазинах "у дома" начал восстанавливаться в 4К 2019, показав рост на 0,2% впервые за долгое время, с улучшением в каждом месяце. Динамика LFL-продаж ретейлера ускорилась в январе при меньшем промо. Менеджмент выразил намерение не снижать уровень дивидендов (DPS 2018 - 304 руб.). Таким образом, доходность дивидендов за 2019–2020 гг. превышает 8,5%. Инвестиционная программа на 2020 год отражает смещение фокуса с экстенсивного роста на интенсивный, что мы считаем положительной новостью в условиях высокой конкуренции. Количество открытий сократится почти в 2 раза, до 1300 net магазинов разного формата, в основном это будут точки в формате "дрогери", который демонстрирует лучшую среди всех форматов динамику LFL-выручки. Сеть магазинов "у дома" ждет оптимизация: будет открыто ~700 gross, закрыто ~450 неприбыльных точек, что в будущем должно улучшить рентабельность этого формата. Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. Расходы на персонал, которые являются второй крупнейшей статьей расходов (свыше 100 млрд руб. вместе с налогами в 2018 г.), снижаются в сравнении с прошлым годом и кварталом за счет автоматизации бизнес-процессов и оптимизации штата. Финансовые показатели Годовой отчет по прибыли за 2019 год отразил снижение чистой прибыли на 49%, до 17 млрд руб., под влиянием распродажи неактуальных запасов, роста расходов на аренду, логистику, амортизацию, а также ряда единовременных расходов. Амортизация увеличилась на 28%, или примерно на 10 млрд руб., после сокращения сроков полезного использования основных средств. Единовременные факторы - реализация старых запасов, расходы по программе мотивации менеджмента и списания после пожара в Воронежском РЦ, снизили операционную прибыль примерно на 10 млрд руб. и уменьшили маржу прибыли на 0,72%. Повлияло также увеличение долга и процентных расходов. Чистый долг за год вырос на 27%, до 175 млрд руб., или 2,1х EBITDA. Чистая маржа составила 1,3% против 2,7% в 2018 году, рентабельность по EBITDA за год снизилась на 1,2 п. п., до 6,1%. Скорректированная EBITDA составила 6,8% (7,2% в 2018 году). Снижение маржинальности продаж частично компенсировано мерами по оптимизации расходов на маркетинг, упаковку и персонал. Расходы на персонал, на которые приходится около половины общих и коммерческих затрат (SG&A) и ~9% выручки, снизились в сравнении с прошлым годом благодаря автоматизации бизнес-процессов и оптимизации штата. Выручка в 2019 году увеличилась на 10,6%, до рекордных 1,369 т